四川大决策投顾 摘要：聚氨酯行业正处于“海外供给收缩+国内寡头集中”的供需重塑期，具备典型的底部反转特征。核心逻辑在于：供给端，海外巨头因成本劣势加速退出，未来三年新增产能极少，国内寡头定价权强化；需求端，家电与汽车“以旧换新”托底存量，人形机器人与绿色回收打开高附加值增量空间。
1.聚氨酯行业概述
聚氨酯（PU）被誉为 “第五大塑料”，是继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯后的重要合成材料。它以有机多元异氰酸酯与端羟基化合物为核心原料，辅以扩链剂、催化剂等助剂缩聚合成，兼具耐磨、耐油、耐低温、隔热、隔音及高弹性等优异性能，形态涵盖泡沫、弹性体、涂料、胶粘剂等，应用广泛且发展迅速。
2.聚氨酯产业链
聚氨酯上游原材料可分为异氰酸酯类(包括 MDI、TDI 等，又称作“黑料”)、聚酯多元醇与聚醚多元醇类(包括 PO、PTMEG、PPG 等，又称作“白料”)和助溶剂类(如 DMF、甲乙酮以及稳定剂、阻燃剂等)，
其中 MDI 和 TDI 是核心原料，生产技术壁垒高，全球产能集中。聚氨酯中游主要包括两个体系：泡沫体系和 CASE 体系。泡沫体系主要包括聚氨酯硬泡与软泡，硬泡主要用于屋墙面保温防水喷涂泡沫、管道保温材料等，软泡主要包括家具与交通工具各种垫材；CASE 体系主要是用来生产涂料、胶黏剂、密封剂和弹性体。下游应用于建筑、家具、汽车、家电、鞋服、医疗等众多领域。其中建筑行业占比较大，主要用于保温材料；其次是家具和汽车领域。
3.中国聚氨酯市场销售额需求整体稳定增长
根据 QYResearch 公众号，受全球公共卫生事件影响，2020 年中国聚氨酯市场规模为 1622 亿元，同比 2019 年下降 3%。预计国内市场2027 年达到 2379 亿元。根据广州市龙驰新材料科技有限公司公众号，进入 21 世纪后，中国聚氨酯行业进入快速发展阶段，产量和消费量持续增长，成为全球较大的聚氨酯生产和消费国。2023 年中国聚氨酯产量达 1650 万吨，占全球总产量的近 50%，消费量约 1340 万吨。
4.聚氨酯行业的供需格局有望改善
聚氨酯行业的投资首要看供给。当前最显著的边际变化在于全球产能版图的剧烈重构，中国企业正从“产能扩张”转向“掌握全球定价权”。
海外供给收缩：不可逆的成本与老化危机
受制于能源成本高企、装置老化及环保压力，海外化工巨头（巴斯夫、陶氏、亨斯迈等）正处于战略收缩期。
产能退出常态化： 海外聚氨酯上游企业产能逐步关停，资产优化措施频出，导致海外供应弹性大幅下降。例如，陶氏等企业通过技术合作转向回收领域，而非单纯扩产原生料。
新增产能极度匮乏： 未来三年（2025-2027年），全球 MDI 和 TDI 的新增产能极少。除了万华化学在宁波的扩产（60万吨，2025年）和巴斯夫在美国的少量扩产（20万吨，2026年）外，几乎没有大型绿地项目投放。
国内格局优化：“反内卷”下的寡头红利
国内市场正经历从“规模竞争”向“高质量寡头垄断”的转变。
极高的行业集中度： MDI 行业呈现极高的寡头垄断特征，CR5（前五大企业）占据绝大多数份额。预计到2030年，国内 MDI 产能占全球比重将升至 52%，TDI 升至 59%。
反内卷政策红利： 在国家“反内卷”政策引导下，行业无序扩张被遏制。头部企业（如万华化学）通过技术壁垒和规模优势，不仅没有陷入价格战，反而通过控制投放节奏来维护行业利润。
定价权转移： 随着万华化学 MDI 全球市占率向 45% 迈进，以及 TDI 市占率目标达到 50%，中国龙头企业在全球范围内的定价话语权显著增强，有能力在需求复苏期通过挺价修复盈利。
需求端呈现“存量有韧性，增量有爆发”的特征
存量市场：家电与汽车的周期性支撑
家电与白电： 受益于国内“以旧换新”政策刺激，冰箱、冷柜等白电需求维持稳健增长，直接拉动硬泡聚氨酯需求。
汽车工业： 汽车（尤其是新能源汽车）是聚氨酯的重要应用领域（座椅、内饰、减震等）。单车聚氨酯用量约 28 公斤。中国新能源汽车出口的强势表现，带动了上游聚氨酯材料的间接出口。
纺织服装： 氨纶（聚氨酯下游纤维）需求受益于纺织服装出口回暖及内需复苏，虽然前期产能投放导致价格低位，但渗透率仍在提升。
增量市场：人形机器人与绿色回收的估值重塑
人形机器人（高爆发）： 人形机器人从技术验证迈向工程化量产，对材料的耐磨、缓冲、轻量化要求极高。高性能聚氨酯（特别是聚氨酯弹性体、TPU）因其优异的物理性能，成为机器人关键结构件（如防撞缓冲、限位减振、柔性包覆）的优选方案。
价值量提升：相比通用塑料，机器人用高性能聚氨酯毛利率更高，且具备定制化属性，能显著提升相关企业的估值中枢。
5.聚氨酯行业投资逻辑与个股梳理
聚氨酯行业正处于“海外供给收缩+国内寡头集中”的供需重塑期，具备典型的底部反转特征。核心逻辑在于：供给端，海外巨头因成本劣势加速退出，未来三年新增产能极少，国内寡头定价权强化；需求端，家电与汽车“以旧换新”托底存量，人形机器人与绿色回收打开高附加值增量空间。
相关个股：万华化学、汇得科技、华峰化学、一诺威等。
风险提示：产品技术更新换代风险、上游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。
参考资料：
1.2026-1-30国联民生证券——政策擎双碳，化工领方向
2.2025-12-12华源证券——CPU 全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量
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