高盛解读2026投资新趋势：实物资产的崛起|2026投|债券持有人|实物资产|知名企业|高盛

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资产配置大转向：实物资产强势回归，全球市场格局重塑

2026 年 2 月 12 日高盛发布的这份全球策略研报，精准捕捉到全球金融市场的核心变革趋势：在经济增长、政策支持、利率下调等多重因素推动下，延续多年的 “科技主导、金融资产独领风骚” 格局正在瓦解，实物资产迎来强势回归，市场收益来源更趋多元，为投资者提供了全新的资产配置框架。

一、全球市场现状：牛市延续，但格局已悄然生变

当前全球股市仍处于牛市周期，但 2025 年成为市场风格切换的关键节点，长期以来的单一主导格局被打破，呈现出多维度的结构性变化。

（一）牛市的底层支撑：经济与盈利双轮驱动

全球股市的牛市行情并非无源之水，核心支撑来自两方面：一方面，全球经济增长稳健（尤其是美国经济表现强劲）、政策支持力度持续、美国利率下行且美元走弱，为市场提供了宽松的宏观环境，当前市场已进入 “基本面增长 + 估值提升” 共同驱动收益的后期乐观阶段；另一方面，企业盈利增长势头强劲，美国企业盈利连续五个季度实现双位数增长，本季度增幅达 12%，超出市场预期 5 个百分点，且盈利增长不再局限于大型科技公司，呈现全面扩散态势，59% 的标普 500 成分股盈利超预期。

（二）市场格局的三大关键转变

地域收益扩散：美国不再一枝独秀：金融危机后，美国股市和科技股长期领跑全球，但 2025 年这一局面被打破。以美元计价，美国股市虽仍保持强势，但表现已落后于欧洲斯托克 600、日经 225 等其他主要市场。与此同时，新兴市场迎来估值重估，在宏观和微观因素的共同推动下，相对发达市场的表现持续改善，且估值优势仍十分显著，成为全球市场的新亮点。

行业风格均衡：“旧经济” 板块崛起：科技板块虽依旧表现稳健，但多年被忽视的 “旧经济” 板块（如工业、原材料等）迎来复苏，尤其是在美国以外的市场，价值股开始反弹。这一变化凸显了跨地域、跨行业、跨因子分散投资的重要性，市场从过去的 “科技独大” 转向 “多点开花”。

估值全面抬升：全球市场估值超长期均值：随着地域收益的扩散，全球主要股市估值均出现明显提升，多数市场的 12 个月前瞻市盈率已远超过去 20 年的长期均值。美国股市因盈利和净资产收益率处于历史高位，仍保持相对昂贵的估值水平，但其他市场的估值修复同样显著，反映出全球资金对权益资产的青睐。

值得注意的是，尽管近年来地缘政治不确定性大幅上升，但市场对此表现出较强的 “免疫力”，核心原因在于地缘政治事件尚未对宏观经济造成实质性冲击，全球经济信心持续增强，周期股相对防御股的持续跑赢就是有力证明。

二、科技板块内部：分化加剧，AI 热潮下的赢家与输家

科技板块作为过去多年的市场核心，当前正经历深刻的内部重构，AI 技术的快速发展成为分化的核心驱动力，既催生了新的机遇，也引发了对部分企业的冲击。

（一）AI 投资热潮与回报隐忧

ChatGPT 推出后，市场对 AI 的乐观预期推动科技巨头加大资本开支，2026 年 AI 超大规模厂商的资本开支预期已从财报季初的 5390 亿美元上调至 6590 亿美元，同比增长 60%。但高盛预测，未来 AI 资本开支的增速将有所放缓，更重要的是，巨额投资引发了市场对投资回报率的担忧，导致科技板块内部收益分化加剧。

以 “七大科技巨头” 为例，其 2023 年回报率高达 75%，2024 年放缓至 50% 左右，2025 年进一步降至 25% 以下。同时，板块内个股相关性大幅下降，2025 年谷歌回报率约 66%，贡献了标普 500 指数 15% 的涨幅，而微软、Meta、特斯拉仅实现低双位数增长，苹果和亚马逊则为个位数增长，显著跑输市场，反映出投资者对 AI 时代企业竞争力的重新评估。

（二）软件板块估值回调：高增长预期降温

AI 技术的迭代还对传统软件业务模式构成潜在冲击，Anthropic 的 Claude Cowork、OpenAI 的 Frontier 等新代理平台的推出，引发了市场对软件行业盈利前景的担忧。此前市场对软件行业的增长预期极高， consensus 预测未来两年软件行业收入增速为 15%，是标普 500 成分股中位数的两倍多，为 20 年来最高水平。但这种高预期难以持续，美国软件板块在 2026 年初出现大幅回调，较 2025 年 9 月高点下跌近 30%，估值重估反映出投资者对行业高利润率和高增长预期的下调。

三、核心趋势：实物资产回归，虚拟与实体重新联结

本次市场变革的核心趋势，是实物资产的强势回归。这一趋势的背后，是 AI 技术发展推动虚拟经济与实体经济重新联结，以及长期被压抑的 “旧经济” 板块投资需求的释放。

（一）AI 重构虚拟与实体的关联

自互联网商业化以来，科技增长首次高度依赖数据中心、能源供应等实物资产。AI 超大规模厂商的巨额资本开支，不仅推动自身发展，还外溢至公用事业等相邻行业，这些行业正在建设支撑科技巨头未来增长的基础设施，成为 AI 浪潮的重要受益者。

（二）“旧经济” 板块资本开支复苏

金融危机后，由于产能过剩和回报率偏低，除科技板块外的多数 “旧经济” 行业长期面临资本开支不足的问题。而当前，AI 基础设施投资与国防开支的增加，重新点燃了这些行业的投资回报率，使得长期滞后的实物资产迎来价值重估。这一变化直接反映在估值上，全球范围内资本密集型企业的估值相对资本轻型企业出现明显修复，市场对 “重资产” 的态度从忽视转向青睐。

（三）价值股重获青睐：从 “价值陷阱” 到 “价值创造者”

持续的通胀、较高的实际利率，以及部分科技领域增长预期的下调，让投资者重新关注被长期忽视的价值股。许多价值股通过提升现金流、增加股息分红和股票回购等方式，成功转型为 “价值创造者”，不再是单纯的 “价值陷阱”，成为市场资金配置的重要方向。