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摘要

1、回顾蛇年，市场在蜿蜒曲折中前行，中国资产在中美国力此消彼长的大背景下获得全球资本的价值重估。外部因素来看，特朗普政府在国力衰弱时选择利用现有霸权地位进行“收缩式掠夺”，但这种饮鸩止渴的行为会导致美元资产吸引力下降，而发展环境稳定、高举“王道”而非“霸道”旗帜的中国则吸引了全球资本的目光。内部因素来看，制造业的产业链优势、军工外贸的优异表现、新兴赛道的强势崛起，均体现了中国经济转型升级的强大力量，市场开始实质性计价“东升西落”宏大叙事的现实概率。

2、展望马年，A股有望继续昂首向前、策马前行，经济基本面的企稳回升或成为行情二阶段的最强推动力。从方向上看，“反内卷+科技”仍然是推荐的核心赛道，一方面，随着“反内卷”政策的逐渐推进，基本面的拐点已经若隐若现；而另一方面，自主可控的现实需求叠加“AI+”的新质生产力推动，科技行业仍然具有较大的估值想象空间。从位置上看，基本面数据对当下行情的掣肘是阻力但亦是目标，以中证A500、沪深300为例，指数尚未收复2021年高点，市场仍有继续上探目标位的需求和动力。

3、今日，半导体设备ETF（159516）表现亮眼。资金面上，半导体设备ETF近日持续吸金，近5交易日共流入超7亿元。商品价格层面，由于AI与数据中心需求持续增长，导致全球存储产品供需进一步失衡，存储原厂议价能力继续加强。估值预期层面，黄仁勋针对AI的资本开支疑虑打气，AI浪潮叠加自主可控需求，行业景气度有望持续维持高位。但投资者仍需注意板块涨幅过大、技术路线落地节奏不达预期等问题。

4、本周，黄金呈现大涨大跌后横盘整理的格局。伦敦黄金现货价格围绕5000点整数关口反复震荡。黄金ETF国泰（518800）近五日均录得净流入，共计超21亿元。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

今日A股震荡下挫。截至收盘，上证指数收中阴，报4082.07点，下跌1.26%，深证成指下跌1.28%，创业板指下跌1.57%。个股层面跌多涨少，1500余家上涨，超3800家下跌。成交方面，沪深两市成交额约2万亿，较昨日缩量约1600亿，交投情绪明显退潮。

板块层面多数下跌，仅影视、半导体设备、军工等板块录得红盘；受相关商品价格波动等因素影响，石油、矿业、黄金股等板块水下调整。

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本周市场先扬后抑，但整体韧性较强，主要是受节前避险情绪和外围波动影响。周一，指数延续上周的触底反弹走势，在跳空高开后继续拉升，一举收复4100点整数关口。周二到周四，大盘维持高位震荡走势，多次尝试向上、向下突破但均宣告失败，节前资金的犹豫和谨慎占据主导。周四晚间，外盘波动加剧，隔夜美股三大指数尽墨，贵金属多数下跌，白银领跌，流动性层面略有紧张。周五A股小幅低开后震荡下挫，整数关口几度易手，但收盘得而复失。

回顾蛇年，市场在蜿蜒曲折中前行，中国资产在中美国力此消彼长的大背景下获得全球资本的价值重估。蛇年全年，市场经历多轮震荡调整与阶段性反弹，从年初的震荡探底，到年中的逐步回暖，再到年末的蓄力整理，每一轮波动都伴随着内外因素的交织影响。

外部因素来看，特朗普政府在国力衰弱时选择利用现有霸权地位进行“收缩式掠夺”，但这种饮鸩止渴的行为会导致美元资产吸引力下降，而发展环境稳定、高举“王道”而非“霸道”旗帜的中国则吸引了全球资本的目光。内部因素来看，制造业的产业链优势、军工外贸的优异表现、新兴赛道的强势崛起，均体现了中国经济转型升级的强大力量，市场开始实质性计价“东升西落”宏大叙事的现实概率。

特朗普政府以“交易式”谈判明码标价地缘利益，挥舞关税大棒向多国加征惩罚性关税，种种举措皆为短期攫取利益、维系霸权地位的短视之举。但这种饮鸩止渴的行为，终究会透支美国国际公信力，从而导致美债波动率飙升、美元指数下跌，美元资产的避险属性与长期吸引力持续下降，全球资本对其信心不断削弱。2025年初至今，一年有余的时间内美元指数下跌超10%，体现了全球资本对美元不信任投票的结果。

来源：WIND

而中国始终坚守和平发展道路，持续推进高水平对外开放，不仅拥有连续15年吸引外资超千亿美元的深厚底气，更凭借稳定的发展环境、完整的产业链优势、蓬勃的新兴产业活力，成为全球资本的“避风港”，稳步吸引全球长期资本加速布局，与特朗普政府的霸权掠夺形成鲜明反差，也进一步凸显了中国资产在全球配置中的核心价值。

展望马年，A股有望继续昂首向前、策马前行，经济基本面的企稳回升或成为行情二阶段的最强推动力。

从方向上看，“反内卷+科技”仍然是推荐的核心赛道，一方面，随着“反内卷”政策的逐渐推进，基本面的拐点已经若隐若现。可以看到，CPI、PPI等数据已经连续多月出现环比改善，虽然信心的完全恢复尚需时日，但诸多积极信号已充分表明，随着“反内卷”政策的持续落地见效，基本面将逐步走出调整期，迎来实质性回暖。随着以金银为代表的大宗价格持续上涨，借“输入性通胀”的势头打破价格负反馈螺旋，进而加速“反内卷”进程已逐渐成为可能，国内经济进入企稳回升新周期的进度可能超出投资者预期。

而另一方面，自主可控的现实需求叠加“AI+”的新质生产力推动，科技行业仍然具有较大的估值想象空间。科技企业依托技术迭代优势，持续释放增长潜力，盈利预期稳步改善。叠加政策对科技创新的重点扶持，资本对科技赛道的关注度持续提升，多重利好共振下，科技行业的长期增长逻辑清晰，估值仍有较大提升空间，具备较强的配置价值。

从位置上看，基本面数据对当下行情的掣肘是阻力但亦是目标，以中证A500、沪深300为例，指数尚未收复2021年高点，市场仍有继续上探目标位的需求和动力。基本面数据相对滞后，虽短期压制行情上行节奏，成为市场震荡调整的阻力，但也为行情后续突破指明了方向，成为市场逐步攻坚的目标。投资者可以关注中证A500ETF（159338）和沪深300增强ETF国泰（561300）的中长期投资价值。

来源：WIND

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今日，半导体设备ETF（159516）表现亮眼，最高上冲至2.59%，最终收涨0.99%。

资金面上，半导体设备ETF近日持续吸金，近5交易日共流入超7亿元。板块的强势会吸引活跃资金流入，进而推动板块行情持续深化，而投资者则在趋势性行情中分享行业增长的发展机遇，实现了板块行情与投资者赚钱效应的正向循环。

来源：WIND

商品价格层面，由于AI与数据中心需求持续增长，导致全球存储产品供需进一步失衡，存储原厂议价能力继续加强。预计26Q1整体DRAM合约价（包含HBM）将环比上涨80-85%，而整体NAND Flash合约价则环比上涨55-60%。由于存储价格持续上涨，驱动行业产值逐年增加，预计2026年整体存储产业产值将达5516亿美元，2027年有望同比+53%至8427亿美元。

估值预期层面，黄仁勋针对AI资本开支的疑虑打气，AI浪潮叠加自主可控需求，行业景气度有望持续维持高位。英伟达 CEO黄仁勋在 CNBC《午间报道》中表示，科技行业为 AI基础设施增加的资本支出合理、恰当且可持续，AI 相关企业现金流或将逐步增长，2026 年云服务商资本开支总额或达 6600 亿美元。此外，中美双方均认识到了供应链安全和产业自主可控的重要性，相关公司有望获得政府支持，从而进一步增强估值信心。

半导体设备ETF（159516）跟踪的是半导体材料设备指数（931743），该指数聚焦于半导体产业链中的材料与设备环节，从市场中选取涉及上游关键材料供应及设备制造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映半导体材料与设备相关上市公司证券的整体表现。但投资者仍需注意板块涨幅过大、技术路线落地节奏不达预期等问题。

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本周，黄金呈现大涨大跌后横盘整理的格局。伦敦黄金现货价格围绕5000点整数关口反复震荡。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。此外，黄金ETF国泰（518800）近五日均录得净流入，共计超21亿元。

来源：WIND

需要提醒的是，交易操作和投资逻辑的久期必须匹配。即如果看好黄金的长期“弱美元”、抗通胀逻辑，那不应跟随短期波动追涨杀跌；而如果是追求短期趋势性行情带来的交易性机会，则在趋势走坏或技术面破位后应及时离场。

实体经济方面，美国经济前景难言乐观，AI高资本开支的持续性受到质疑，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国劳动力市场数据有所恶化：1月美国ADP就业人数2.2万人，低于前值的4.1万人和预期值的4.8万人；1月挑战者裁员10.8万，创2009年以来同期新高；上周首申人数23.1万，高于预期的21.2万和前值的20.9万。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞胀”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，中东、俄乌等地区局势难以缓和，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，随着美军海陆空军队的大军压境，美伊冲突或已经箭在弦上。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复。此外，美军针对委内瑞拉总统的军事行动进一步加剧了市场对特朗普政府不可预测性的担忧。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美国联邦储备委员会华盛顿总部翻修相关事宜，对现任美联储主席鲍威尔启动刑事调查。虽然暂未有实质性行为，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF国泰（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。

今天就这样，白了个白~