来源：第一财经

本周，市场对AI开支过高的担忧仍然挥之不去。投资者正强烈抵制科技巨头激进的人工智能投入计划，导致 “七巨头”股价大幅下挫。亚马逊股价连续下挫，华尔街担忧大规模投入将使亚马逊在2026年成为云业务巨头中首个出现自由现金流为负的公司。

首家自由现金流为负的云巨头？

自上周发布财报以来，亚马逊股价已经连跌九个交易日，创2006年以来最长纪录，正式跌入技术性熊市，即从重要高点下跌20%及以上。周五该股进一步失守200美元，较11月3日254美元的历史收盘价下跌近23%。

亚马逊由此成为继微软之后，第二家跌入熊市的 “七大科技巨头”成员。微软股价在1月29日步入熊市，此前一天该公司公布的Azure云业务增速不及市场预期。截至本周收盘，微软股价较10月28日542.07美元的历史收盘价下跌超过1/4。

亚马逊规模庞大的人工智能投入计划并未获得投资者认可。尽管投资者对亚马逊AI战略与云业务增长节奏不匹配的质疑从去年就已出现，但该公司仍加倍押注这一方向。在四大云服务巨头中，亚马逊、微软、Meta与谷歌2026年AI资本开支合计预计达6500亿美元，其中亚马逊计划资本开支达2000亿美元，在全球云服务巨头中高居首位。

这一超出预期的资本开支令投资者大为意外，也掩盖了旗下亚马逊云科技（AWS）第四季度24%的亮眼增速。华尔街分析师担忧，如此大规模投入将使亚马逊成为云巨头中首个自由现金流为负的公司。

周二，投资者获得了更多关于亚马逊AI投入的细节：半导体企业 Astera Labs（ALAB）发布财报时披露，已与亚马逊达成一份65亿美元的多年期协议，为这家云服务商提供半导体连接解决方案。

部分分析师认为，市场对亚马逊的悲观情绪反应过度。德意志银行分析师李・霍洛维茨上周在报告中写道：“亚马逊并非变得更加资本密集”，而是在提前投入未来多年将用于云计算的资本，以推动经济数字化转型。霍洛维茨认为，对亚马逊而言，投资不足的风险远大于过度投资。即便投入超出实际需求，公司也只需随着时间推移逐步消化这些产能。他给予亚马逊股票290美元的目标价。

William Blair分析师迪伦・卡登承认亚马逊加大资本开支存在风险，在亚马逊提供更多AWS收入加速或盈利改善的明确信号前，股价可能仍将承压。但他认为，投入增加也体现出亚马逊“改造现有AWS基础设施的先天优势”，意味着其产能上线速度将快于同行。

亚马逊在华尔街也不乏重量级支持者。周三，比尔・阿克曼旗下潘兴广场资本披露持有亚马逊和Meta股票，截至2025年底，这两笔持仓分别占基金资本的13%和10%。根据潘兴广场2026年投资者报告，该基金于2025年4月以 “极具吸引力的估值”建仓亚马逊，当时亚马逊股价曾触及161.38美元的52周低点。“AWS是高度集中市场中的领先云服务商。我们预计，到 2027 年公司计划将数据中心容量翻倍，这些产能将被AI推理业务扩张带来的算力需求快速消化。”

压力转向英伟达

从近期市场表现看，科技巨头股价因AI过度投入担忧受挫。Apex金融科技解决方案公司风险副总裁迈克・特雷西表示，近期抛售凸显 “七大科技巨头”内部走势分化加剧。

第一财经记者注意到，市场对AI投入的担忧已持续数月。去年10月Meta在三季度财报电话会上上调资本开支预期后，股价暴跌并于11月4日跌入熊市。Meta股价曾从11月20日熊市低点589.15美元涨至1月29日高点738.31美元，涨幅25.3%，随后公司股价再次回落，截至周五较去年8月高位下跌近19%，再次逼近牛熊分界线，可能成为下一家跌入熊市的“七巨头”。

特雷西称，本轮下跌以来，投资者开始撤出与微软、英伟达、甲骨文相关的OpenAI概念股，因对其循环融资交易担忧升温；转而偏好谷歌与博通生态。他补充道，谷歌垂直整合的技术体系缓冲了部分过度投入担忧，使其股价躲过科技股最猛烈的抛售。截至收盘，谷歌股价较2月2日343.69美元的历史收盘价下跌10.3%。“我认为谷歌的处理单元（TPU）自给自足能力，理应比其他可能因链条某一环出问题而受冲击的公司享有估值溢价。”

反观亚马逊、微软和Meta，股价受冲击更剧烈，因投资者对其AI投入能否带来足够回报信心不足。对亚马逊而言，大幅增加的资本开支可能使其今年自由现金流逆转，意味着需通过发债融资补充资金。

不过，尽管近期大跌，当前市场状况仍好于上一轮低迷期 ——去年4月关税恐慌抛售曾加剧市场崩盘，“七巨头”曾全部跌入熊市。Roundhill七大科技巨头ETF（MAGS）在2025年4月8日触及40.50美元低点时，较2024年12月17日58.24美元的峰值下跌30.5%。该ETF周五收盘时较去年10月29日69.06美元的历史收盘价下跌12%。

特雷西认为，AI板块下一个关键催化剂是2月25日英伟达财报。业绩将揭示AI热潮是否降温，以及英伟达能否成功兑现大客户投入的巨额资本回报。