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来源：市场投研资讯

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

面对阿斯利康千亿级在华战略布局，两家中国药企的命运，却走向了完全不同的方向。

康泰生物日前公告，终止与阿斯利康筹划近一年的4亿美元疫苗合资项目，理由是“市场环境变化、投资风险高”。而事实上，项目连注册都未完成，资金一分未投，合作便已夭折。

而一边，石药集团凭借GLP-1/GIP双激动剂这一全球热门靶点，强势切入代谢疾病黄金赛道，在2026年1月末官宣与阿斯利康签下总金额185亿美元、预付款12亿美元的创纪录BD合作，不仅真正坐上了全球巨头的谈判桌，更完成了从“中国研发”到“全球资产”的关键一跃。

石药集团所处的创新药前沿赛道，技术可授权、分子可出海、价值被全球认可；而康泰生物困守的传统疫苗领域，正面临价格战内卷的困境——2025年净利润预计暴跌约70%，核心产品批签发持续萎缩，海外收入占比较低，主业增长承压。

说到底，康泰生物与石药集团的真正差距，从来不是谁更努力、谁投入更多，而是赛道选择的天壤之别。生物医药已进入新周期，选对赛道，资本与巨头自然同行；选错赛道，再怎么追赶，也难以跨越行业本身的天花板。

依附式发展

实际上，这已经是康泰生物与阿斯利康的第二次合作了。

双方第一次合作始于2020年8月。当时全球新冠疫苗研发进入白热化阶段，康泰生物与阿斯利康签订授权协议，拿下其腺病毒载体新冠疫苗在中国大陆的独家生产销售权，并计划快速推进本土化量产。

但市场从不等人，彼时国内新冠疫苗市场早已被国药、科兴的灭活疫苗占领，后来者几乎没有突围空间。更棘手的是，阿斯利康疫苗同期在欧美曝出罕见血栓风险，被多国暂停或限制使用，品牌声誉受损连带拖累了康泰生物的市场信任度。

最终，这款曾被寄予厚望、承载着康泰生物进军新冠疫苗市场野心的产品，未能实现预期的销售放量。除了一笔沉没成本，这段合作更让康泰生物错失了其他赛道的布局窗口。

2024年，康泰生物的经营压力进一步显现：全年实现营收约27亿元，同比下滑超20%；归母净利润2亿元，暴跌超七成。核心产品全线告急——四联苗因免疫程序调整遭遇政策黑天鹅，13价肺炎疫苗陷入与沃森生物、康希诺的价格混战。曾经撑起半边天的乙肝疫苗，也随着新生儿数量腰斩而增长乏力。

在此背景下，康泰生物急需一个“新故事”来稳住资本市场与自身阵脚，于是便找到了老朋友阿斯利康。

2025年3月，康泰生物高调官宣与阿斯利康的重磅合作——双方计划投资4亿美元在北京经开区建立合资公司，聚焦RSV/hMPV组合疫苗的本地化生产，打造阿斯利康在中国首个疫苗生产基地。

但关键的是，康泰生物在这次合作中仍处于“依附者”的位置。此次合资的核心产品RSV/hMPV组合疫苗，核心技术完全掌握在阿斯利康手中，康泰生物仅负责提供产能与本土渠道，缺乏核心话语权。

仅过了不到一年，这项曾被康泰生物寄予厚望的合作，就以一纸终止公告草草收场。唯一的“好消息”，或许是截至公告发布，双方拟设立的合资公司仍未正式成立，康泰生物与阿斯利康也均未实际出资，这场持续不足一年的合作，没有造成实质性的财务损失。

两次与阿斯利康牵手，两次黯然退场，表面看是康泰运气不佳、错失机遇，实则与其所处行业也有较大关系。

时代变了

中国生物医药行业发展的上半场，核心竞争力集中在批文、渠道与产能，疫苗、仿制药、中药注射剂成为当时的黄金赛道，只要能拿到批文、建好产能、铺好渠道，就能在行业中站稳脚跟、实现盈利。

康泰生物正是这一时代的受益者，其凭借国内首个四联疫苗、高剂量乙肝疫苗等产品，迅速崛起，并于2017年登陆创业板。

但随着行业迭代，竞争逻辑已逐步改变，比拼的不再是产能与渠道，而是技术平台、核心药物与全球化能力，GLP-1、ADC、双抗、AI制药成为新的主战场，创新成为行业的唯一核心竞争力。

当前最为火热的GLP-1减肥药赛道虽由诺和诺德、礼来主导，但竞争日趋激烈，辉瑞、安进等跨国药企纷纷布局相关药物至临床后期，国内恒瑞医药、华东医药等企业也加速入局，试图抢占市场份额。

同时，市场仍存在需求缺口。而现有减肥药存在体重反弹、肌肉流失等痛点，长效便捷给药成为研发核心方向。

作为全球TOP3医药巨头，阿斯利康在该赛道布局滞后，自研核心候选药Cotadutide因疗效不及预期，已终止开发，亟需通过外部合作快速补位。石药聚焦的GLP-1领域，正是阿斯利康的短板所在，此次合作恰好能补齐其管线缺口。

相比之下，康泰生物固守的疫苗赛道，早已陷入红海厮杀，国内产能结构性过剩、同质化竞争激烈，价格战频发，投资回报预期持续下滑。而康泰自身的财务表现，更是将这种赛道困境与经营压力暴露无遗。

尽管康泰生物2023年营收短暂反弹至34.77亿元，归母净利润也因新冠相关业务结算实现8.61亿元的高增长，但这一短暂回暖并未改变基本面恶化的趋势。进入2024年，公司业绩出现明显下降，营收和净利润双双下滑。到了2025年前三季度，营收虽略有上涨，但归母净利润同比暴跌超八成。

这种营收与净利润严重背离的走势，正是疫苗红海竞争残酷性的直接体现。

针对将采取哪些具体措施扭转业绩颓势，以及面对行业代际更替，是否有从传统疫苗向热门领域转型的规划等问题，源媒汇日前向康泰生物董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

康泰生物与阿斯利康的合作，本质上只是“产能换合作”的被动依附，无法为阿斯利康提供核心的创新价值。

康泰生物与石药集团的差距，在于赛道选择与能力构建，是否跟上了行业迭代的节奏。石药押注的是全球资本追捧的代谢赛道，打造的是可复用的技术平台；康泰困守的却是出生率断崖、价格战白热化的疫苗红海，依赖的是单品驱动的旧模式。

虽然这次终止合作看似没有给康泰生物造成实质性的财务损失，但它失去的，是一个本可以用来对冲疫苗赛道萎缩的潜在营收增长点，这无疑会让其处境变得更加严峻。

缺乏真正的护城河

康泰生物主营的自费疫苗市场，正在经历“量价双杀”的寒冬。

国家统计局数据显示，2024年全国出生人口仅954万人，较2016年峰值时的1786万人下滑近50%，直接导致四联苗、13价肺炎等自费疫苗需求锐减，市场规模持续收缩。

而在政策层面，受国家百白破疫苗免疫程序调整影响，康泰生物核心产品四联苗（百白破+b型流感嗜血杆菌联合疫苗）的免疫程序同步优化，在多地被减少了接种剂次，直接削弱了单人接种频次，拖累产品销量与营收规模。

同时，广东、湖北等省份已开始将狂犬疫苗纳入省级集采调研范围，引发行业对价格下行的普遍担忧。更现实的压力来自价格战——康泰生物的主力新品人二倍体狂犬疫苗挂网价约300元/支，而市面上Vero细胞路线的国产竞品，挂网价普遍在70元-85元/支，终端因价格敏感更倾向选择低价产品，导致高价疫苗难以大规模放量。

其次，产品缺乏真正技术壁垒，让康泰生物难逃内卷泥潭。四联苗与13价肺炎疫苗均属跟随型产品，虽为国内首批上市，但缺乏核心专利或市场独占期。一旦沃森生物、智飞生物等对手入场，同质化竞争迅速拉低利润空间，企业只能陷入“以价换量”的被动局面。

康泰生物至今未能跳出这一循环，根本原因在于缺乏真正意义上的技术护城河。

表面上看，康泰生物对研发不吝投入——2024年研发费用达5.08亿元，占营收比重约20%；2025年前三季度继续维持高强度投入。然而，高投入并未转化为高壁垒，研发效率与产出存在失衡。