政府负债累累时，高利率会造成严重破坏。
一名男子在里约热内卢科帕卡巴纳海滩上卖毛巾。照片：Ian Cheibub/《纽约时报》/Redux/Eyevine
2026年2月12日
世界经济提供了许多警示案例。阿根廷的通货膨胀表明，将中央银行当作自动取款机是危险的。意大利的经济停滞则揭示了加入背负巨额历史债务的货币联盟的弊端。英国脱欧也给与其最亲密的邻国之间的贸易设置了障碍。但对许多世界主要经济体而言，最及时的警示来自巴西。
正如我们报道的那样，巴西经济增长良好，拥有独立的中央银行，其基本预算（即不计利息支出）几乎实现平衡。其净债务占GDP的66% ，按新兴市场国家的标准来看较高，但按发达国家的标准来看较低。
然而，巴西面临一个棘手的问题：政府必须支付极高的利息来偿还债务。为了控制通胀，央行已将短期利率设定在15%。因此，尽管财政接近基本平衡，政府每年可能仍需借贷约占GDP的8%来支付利息。通过紧缩政策来弥补赤字的可能性不大；正在竞选连任的总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦已放松了财政支出。除非利率大幅下降，否则公共债务将激增。
巴西的财政困境凸显了发达国家的预算状况。你或许认为富裕国家的政府财政捉襟见肘，但美国、英国、法国和意大利的借贷成本仍然维持在个位数低位。只要它们能够平衡或接近平衡基本预算，债务就能趋于稳定。相比之下，如果利率不下降，巴西可能需要保持约5%的基本财政盈余才能维持债务稳定。
西方政策制定者应该思考巴西利率居高不下的原因。答案在于多种因素的综合作用。尽管巴西享有央行独立性和权力分立等形式上的保障，但其体制却摇摇欲坠——在2022年博索纳罗总统发动未遂政变期间，这些体制更是岌岌可危。即便经历了三十年的技术官僚式央行政策，通货膨胀依然极易爆发，部分原因是上世纪八九十年代初的恶性通货膨胀以及2010年代中期的经济危机遗留的影响。
最后，预算的长期发展趋势令人担忧。巴西政府将国内生产总值的10%用于养老金。如果不进行改革，到2050年，巴西在养老金上的支出将超过一些更富裕、老龄化程度更高的国家。然而，养老金受到宪法的保护，例如，宪法规定，当最低工资上涨时，退休人员的养老金也相应增加。养老金领取者对预算的巨大影响力使得预算平衡难以实现，同时也挤占了其他更有价值的支出。
这一诊断应该引起富裕国家的警惕，因为它们已经出现了巴西化的早期迹象。美国的制度正在遭受重创。唐纳德·特朗普总统将司法部政治化，渴望控制美联储，并考虑将美国选举联邦化。疫情过后物价大幅上涨，加上地缘威胁供应链，通货膨胀的风险比近几十年来都要大。随着人口老龄化，养老金和医疗保健支出也在不断增长。美国的养老金或许不像巴西那样享有同等的正式保障，但老年选民仍然青睐这种制度。英国的“三重保障”机制就是一个例证，它确保养老金的长期增长速度超过工资增长速度。
如果这推高了利率，那么今天的预算困境就显得微不足道了。许多富裕国家都在竭力寻找相当于GDP 1%或2%的额外资金用于国防开支。试想一下，如果他们不得不为债务利息支付双倍的金额，那会是怎样一番景象。在一个民粹主义盛行的世界里，既要承诺低通胀，又要削减老年人福利支出，这似乎难上加难。但这与巴西即将面临的痛苦抉择相比，简直不值一提：要么采取深度紧缩政策，要么陷入可怕的债务利息螺旋式上升。 ■
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