ISG业务预计将于财年末实现收支平衡。
“炸场”CES后，联想集团（00992.HK，下称“联想”或“集团”）披露了2025/2026财年第三季度的财报。财报显示，截至2025年12月31日，集团营收达222亿美元，同比增长超过18%，再创历史新高；利润增速达营收增速的两倍，调整后的净利润同比增长36%。
拆解至具体业务板块，联想第三财季所有业务集团的营收全部实现双位数快速增长，个人电脑销量增速连续十个季度高于市场，推动2025年度市场份额创历史新高；ISG基础设施方案业务集团营收达到52亿美元，同比增长超31%，创历史新高并进一步接近盈利性增长；SSG解决方案与服务业务集团营收同比增长18%，连续第十九个季度实现双位数增长，同时运营利润率进一步提升至22.5%。
需要注意的是，在第三财季，联想AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32%。
三大业务板块中最值得关注的是联想ISG的变化。
25/26财年，ISG业务的营收持续交付了多个季度的增长：财年一季度ISG业务同比增长36%、二季度实现同比增长24%。
对比来看，联想ISG营收的增速为联想三大业务集团中最高。此次ISG盈利的改善也并非“一次性“的短期反弹，而是建立在产品组合优化、交付效率提升与规模效应释放之上的结构性变化——伴随AI计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘推理，为更好把握产业趋势并加速业务转型，联想宣布ISG第三财季启动战略性重组，通过优化成本结构提升生产力、调整产品组合应对市场机遇、升级团队技能增强竞争力。
盈利能力方面，该季度ISG分部经营业绩虽录得 1100 万美元的运营亏损，但较上一季大幅改善2100万美元。从长期来看，预计该重组将在未来三年带来每年约2亿美元的净成本节省，推动盈利能力持续改善，并为ISG迈入长期可持续盈利性增长轨道铺设清晰路径，预计ISG最快将于2025/2026财年末内实现收支平衡。
“联想之所以能够取得超预期的成绩，无外乎两点，一是创新，二是卓越的运营。”联想集团董事长兼CEO杨元庆在财报电话会中表示。该季度亏损收窄，也反映出联想集团ISG业务逐步从“止血”向“造血”阶段迈进。
科技和产品升级：ISG季度营收高增速的驱动力
从营收端来看，联想集团ISG业务增长的核心原因之一是企业级服务器、数据中心和行业解决方案等业务的结构性优化和增长。
联想ISG在2019年提出以“云基础设施（CSP）+企业基础设施（E/SMB）的“双轨制”核心业务方向，这一战略一度被认为是ISG发展的转折点。围绕两端客户的不同需求，联想创造性地提出“ODM+”模式，将传统ODM制造能力与软件定义基础设施能力深度融合，而云基础设施也构成了ISG业务营收的基石。
在财报电话会议上，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军详细介绍了CSP和E/SMB业务在第三财季的表现。CSP整体取得了37.1%的营收增长，E/SMB 整体实现同比双位数的增长。聚焦中国市场，刘军表示，CSP和E/SMB业务的增速也均领先于行业和市场的整体表现。
2024/2025财年年报中，联想就提及ISG的成果彰显了通过ODM+的独特模式扩张云端业务的策略成效，“过去五年营收更增加了两倍多，对集团销售额的贡献达到双位数”。
联想在多个财季中都提及对客户拓展的“重视”，其中既包括对高收入潜力的获取，也包括对已有客户服务器更新需求的覆盖。IDC在去年12月发布的报告显示，联想集团服务器业务市占率居全球前三；另据公开信息，联想已收获全球TOP10云服务商中7家的订单，其中亚马逊AWS、微软Azure的订单占比达60%。
盈利能力改善的另一核心 “抓手”，则是全球AI的快速发展所带来机遇。
杨元庆在业绩会上指出，ISG所在的市场是高速变化的市场，目前AI计算需求仍集中在训练端——训练和推理的占比大概在7:3，“而我判断，未来这一比例应该是2:8，推理最终占比80%”。而联想的机会在于AI算力的“普惠”，这意味着未来更多的企业和个人用户将在边缘侧构建本地推理算力——这对于联想而言是一个巨大的机会。
最新一季度财报显示，受惠于持续扩建的超大规模训练基础设施，以及云基础设施与企业基础设施业务加速采用推理应用，在持续投资于AI就绪基础设施及IT现代化的支持下，来自AI基础设施的潜在覆盖市场预计将于2028年增加三倍。
来源：联想集团财报资料
2026年初的CES联想科技创新大会上，联想宣布联合英伟达推出“联想人工智能云超级工厂”合作计划，助力客户极大缩短AI部署时间的同时迅速扩展部署规模，将AI基础设施真正推向产业化。最新一季财报中，联想AI服务器业务录得高双位数同比营收增长。财报称，这主要得益于强大的项目储备及基于英伟达GB300 NVL72设计的机架级解决方案的部署。
在中国市场，联想AI工厂的价值也已展现出可复制、可落地的能力。最近的一个案例是联想集团与燧弘华创的合作。截至目前，燧弘华创已累计部署近800台AI服务器，形成近千P规模的异构算力池。
刘军介绍，ISG在营收端和盈利能力上的强势表现，主要来自于三个方面：一是全球化的运营和本地化敏捷供应链所提供的韧性、敏捷性以及规模优势，包括中西结合的供应商体系带来的成本竞争优势；二是统一调度、纳管多元算力的能力，联想的万全异构计算平台可以实现对国内、国外不同线的算力架构实现统一管理；第三则是联想多年以来对液冷技术的持续投入和技术优势，海神液冷能效比“实践证明我们是行业领先的，也有很多‘独家秘笈’”。
财报资料显示，联想为一级方程式赛车打造的海神液冷项目，强化了基础设施方案业务集团的长期价值创造能力。在第三财季，海神液冷技术收入同比增长了300%，增速几乎是第二财季（154%）的一倍。
杨元庆在2026年CES科技创新大会上与合作企业领袖同台（来源：杨元庆X账号）
供应链、运营和人才调整：短期影响可控
在成本端， “全球化+本地化”运营的供应链为提供了长期的保障。
这一方面体现为精细化成本控制。不可否认，联想能够通过全球化的供应链管理、规模化采购以及严格的费用控制，使ISG在硬件成本、运营费用等多个环节实现对冲。另一方面则体现为提升交付与服务效率。基于全球生产布局和物流网络和本地交付的模式，ISG产品和服务能够缩短交付周期，进而提升客户满意度。
存储芯片过去一个季度的涨幅超过50%，但从整体来看，这对联想的影响在可控范围内。
在业绩会上，杨元庆表示，目前存储等部件的价格存在波动，但更为重要的是，“我们的供应商，会考虑市场的长期健康”。
“如果用于AI训练的需求持续稳定，他们会（毫不犹豫）增加产能，但目前供应商有所犹豫，可能也是对未来AI训练算力基础设施的投入产生了怀疑。”杨元庆说道，但对于PC、手机和服务器等市场，这种需求是长期稳定的，“而且联想的规模对供应商来说，也并不逊色于云服务厂商，因此能够在成本和供应量上得到保证。”
据彭博等分析师估计，联想战略性囤积的存储芯片足以支持其维持生产直至2026年底。
除了供应链侧多年打下的底子，根据市场的动态变化，在第三财季，联想也针对ISG团队和人员进行了优化升级。
据悉，ISG在研发人员的升级是为了针对AI的需求做出好的产品（包括与AMD合作的推理服务器等产品）；对销售人员的升级，则是要求销售人员不仅要“卖出产品”，而且要更了解AI，以便能协助客户做好AI相关的服务。
财报披露，联想ISG推行的战略重组产生一次性重组费用2.85亿美元。但通过该计划，联想预计将加速在下一财年重回盈利轨道、并提升盈利能力，致力于在未来连续三个财年均实现每年净成本节省超过2亿美元。
“对于ISG快速开始盈利，我们是非常有信心的。”杨元庆说，“更重要的是我们能够实现这一变革，以满足未来AI在推理、本地数据中心等边缘侧的计算需求。”
与终端数据结合的AI推理需求：ISG盈利的长期确定性
纵观2025年，全球主要厂商在AI相关资本开支超过5000亿美元，而多家机构预计2026年这一支出规模“只高不低”，相比于投入，AI大模型带来的营收尚处在早期阶段。因而自2025年下半年来，资本市场关于AI存在泡沫的担忧四起。
对此，杨元庆在业绩电话会上坦诚地表达了他的判断：“AI可能在某些领域有投资过重、过多的情况，大家不要都去做AI的训练和基础模型，去追求AGI，这不是唯一的一条路，而且是不是通过这条路能走到AGI这是有怀疑的。”
“但我们觉得AI作为一个整体不是一个泡沫而是一个大方向。”杨元庆说。
这背后的逻辑来自于AI技术的基本原理：从AI技术三要素（算力、算法、数据）的角度来看，AI从本质来说是基于人类历史上所有数据产生的智能。
算力层面，对于大部分企业来难以像大模型头部厂商一样部署大规模的训练算力，更多是基于边缘和终端的计算平台来实现对数据的处理；在数据层面，企业内部的数据规模对于算力的要求相对较低——需要提及的是，尽管数据规模较小，但这对现代企业来说，数据、以及数据带来的认知反而是决策过程中的核心资产，这意味着，企业将会将这些数据部署在本地或私有服务器上。在算法层面，随着算法“瘦身“技术的成熟，越来越多校小体量的算法可以在本地部署，为企业和组织提供端侧的AI智能。
这也符合联想长期对于AI推理趋势的判断。杨元庆认为，未来随着AI的普及，企业、组织乃至个人所私有的数据，也会在边缘和终端通过AI来生企业的、组织和个人的智能。此外，企业员工与智能的交互过程中，本地的推理本身低延迟、快速响应的特点，也符合用户使用场景中的需求。
由此来看，相比当下围绕“AI训练”的大规模投入，“AI推理”和智能普惠更能代表AI应用的“终局”。未来AI智能的需求体现在云端和本地的“推理”需求，将带来对更多企业基础设施和用户终端的使用、也驱动更多AI基础设施的迭代和更新。
“从整体的市场需求上我们从来不担心，不但没有饱和还会继续高速增长。”杨元庆说。
回顾过往，AI技术和商业变化，并非简单的线性外推，一切可能比想象中来得更快。
在业绩会上，联想集团给出的最新指引是，ISG最快将于25/26财年内实现盈亏平衡。
再结合联想集团过往几个季度的业绩来看，联想集团ISG盈利的“修复”并非季度性波动，而是其混合式AI和AI普惠持续战略落地的结果，充分体现了联想集团的长期战略定力和组织的执行力，而“这一季度的业绩也反映了联想‘言必行、行必果’、说到做到的核心价值观”。
在此基础上，ISG业务盈利预期的改善，也为未来的研发和创新和市场拓展提供了足够的正反馈，有利于形成“投资-调整-修复-财年盈利-投资”的飞轮效应，并将为ISG未来长期的持续盈利提供长期的确定性。
本文为IPO早知道原创
作者｜MD
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