全球最大冰淇淋公司梦龙从联合利华分拆后首份财报"爆雷"——净利润暴跌48%，股价单日重挫近13%。但CEO却在业绩会上高调点赞中国市场"非常自豪"。一边是全球市场的"独立阵痛"，一边是中国的"逆势增长"，梦龙这出"冰与火之歌"背后，藏着怎样的行业变局？
01 一份"难看"的财报
梦龙终于"单飞"了，但翅膀还没硬，就先摔了一跤。
2025年12月从联合利华正式分拆后，梦龙冰淇淋公司（TMICC）交出了首份全年成绩单：营收79亿欧元（约651.75亿元人民币），几乎原地踏步；净利润却从5.95亿欧元腰斩至3.07亿欧元，跌幅高达48.4%。财报发布当天，阿姆斯特丹股价暴跌12.78%，伦敦市场跌幅一度触及14%——这哪是"独立宣言"？简直是"割肉现场"。
钱去哪儿了？一句话：为"自由"买单太贵了。
分拆不是剪个彩、换个牌子那么简单。梦龙过去躺在联合利华的"大家庭"里，共享财务、IT、人力这些后台系统，现在全得自己搭。2025年，光是"组织分离成本"就砸了5.64亿欧元——包括收购处置业务、搭建新架构、支付过渡服务费。更离谱的是库存"拉锯战"：因为法律所有权没交割完，梦龙先掏9.05亿欧元"补贴"联合利华，转头还要再花8.18亿欧元买回来。这一进一出，自由现金流从8.03亿欧元断崖式跌至3800万欧元，几乎"断血"。
为了填坑，梦龙发了30亿欧元债券，利息支出暴增。结果就是：2026年别指望分红，最早得等到2027年。投资者用脚投票，毫不意外。
02 中国市场的"高光时刻"
全球市场一片惨淡，但CEO彼得·特·库尔夫却在业绩会上反复强调："中国市场让我非常自豪。"
数据确实好看：2025年上半年中国营收2.7亿欧元，已经达到2024年全年的85%；全年有机销售额高个位数增长，市场份额升至第二，仅次于伊利。梦龙把功劳归于"管理层换血""渠道下沉""新品爆发"——2025年在中国推了150款新品，还放了大量冰柜抢终端。
但等等，这故事听着耳熟吗？
"季节性超前灌装"——这是业内对梦龙中国增长的私下解读。简单说，就是把明年的销量提前"塞"到今年。2025年初，梦龙团队为了补上2024年的业绩窟窿，疯狂向渠道压货、提前启动夏季营销。结果呢？北京、上海的消费者发现，梦龙频繁出现在"好特卖"这类折扣店，单支从10元+跌到6元左右。
这意味着什么？品牌溢价在流血。梦龙的护城河本是"比利时巧克力"和高端定位，现在却在用"骨折价"清库存。更麻烦的是，中国冰淇淋市场早就变天了——伊利、蒙牛靠着常温奶渠道和成熟冷链，把高端线压在8-10元区间，下沉市场更是本土品牌的天下。梦龙的冰柜覆盖率只有56%，远低于泰国市场的99%，"渠道下沉"说起来容易，做起来是硬碰硬的肉搏。
CEO口中的"自豪"，到底是真逆袭，还是透支未来的"虚火"？市场心里打鼓。
03 当"雪糕刺客"遇上"减肥神药"
梦龙的困境，不只是"独立后遗症"，更是整个冰淇淋行业的时代焦虑。
一方面，中国消费者正在"去溢价化"。从"雪糕刺客"舆论风波后，冰淇淋从"社交货币"变回"夏日补给"，性价比成了王道。梦龙推的Utopia高端系列，在"理性消费"的大潮里，多少有点生不逢时。
另一方面，GLP-1减肥药正在改写零食逻辑。金融时报直接把梦龙销量下滑和减肥药挂钩——虽然CEO嘴硬说"用GLP-1的人也会吃冰淇淋"，但杰富瑞分析师一针见血：这"重新引发了结构性风险的担忧"。当全球数千万人开始打司美格鲁肽，高糖高脂的冰淇淋会不会成为"时代眼泪"？这不是杞人忧天，是悬在头顶的剑。
还有原材料的暴击。2025年可可价格暴涨，欧洲市场的盈利能力直接被拖垮。梦龙引以为傲的"巧克力脆皮"，此刻成了成本包袱。
04 5%增长承诺能兑现吗？
面对烂摊子，梦龙给2026年定了目标：有机销售额增长3%-5%，EBITDA利润率提升40-60个基点。同时启动"生产力提升计划"，要省出5亿欧元。
但华尔街信吗？伯恩斯坦分析师直接吐槽：联合利华之前承诺的"中期5%增长"，现在看来要推迟到2026年以后，"像是画了一张明天的饼"。摩根大通更是下调了利润率预期——从16.8%砍到16%。
梦龙的筹码在哪？一是押注高端化，赌GLP-1用户会转向"小份量、高品质"的 indulgence（放纵享受）；二是把中国经验复制到东南亚，用"冰柜大战"抢新兴市场；三是死磕电商，中国20%销售额来自线上，全球看这也是增量。
但这些打法，伊利、蒙牛、雀巢哪个不会？在冰淇淋这个"靠天吃饭"（看夏天脸色）、又"靠人吃饭"（看消费者钱包）的行业，梦龙的"独立优势"到底是什么？恐怕连管理层自己心里也没底。
梦龙的"单飞"首年，像极了一场昂贵的成人礼：剪断了联合利华的脐带，才发现外面的世界更冷。中国市场的高增长是曙光，也可能是回光返照；利润腰斩是阵痛，也可能是结构性困境的开始。
当"巧克力脆皮"包裹的溢价幻想逐渐融化，梦龙要回答的不仅是"怎么活下去"，更是"凭什么让人多掏钱"。在这个拒绝高糖、崇拜理性的新时代，那根雪糕的故事，恐怕要重写。
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