1、商业航天隔热材料核心逻辑
·行业重要性与催化因素：商业航天火箭隔热材料是当前市场热门板块，国内催化因素较多。近期长征十甲可回收火箭（两天前的周三）发射实验成功，其热防护设计与处理对火箭可重复使用至关重要，凸显出隔热材料在商业航天领域的核心地位，是板块发展的重要催化。
·技术路线迭代趋势：隔热材料技术路线已出现明显迭代。早期火箭多为一次性，配套隔热材料也为一次性；即便有返回要求的返回舱，也采用树脂基隔热材料，但树脂基无法实现可重复使用，且隔热效果欠佳。可重复使用火箭的需求推动技术路线向陶瓷基转变，带动陶瓷基相关产业链迎来从0到1的发展机遇。
·耗材属性核心优势：火箭产业链远期存通缩担忧，完全可回收火箭或导致中上游无需持续供货，难以维持长期高景气度。而隔热材料是可回收火箭除燃料外的唯一耗材，存在两种消耗途径：一是每次飞行带来的结构性损伤，如Starship隔热瓦每次飞行可能掉落几片至上百片；二是长期飞行后的寿命损耗，需集体更换，为产业链景气度提供支撑。
2、重点标的预告与隔热材料概况
·重点推荐标的预告：本次交流重点涉及华勤科技、中钢万诺以及北京利尔等标的，后续将对上述标的展开详细介绍。
·隔热材料基础信息梳理：航空航天飞行器飞行时会与空气产生摩擦，速度越快，摩擦越大、发热量越高。据相关经验，飞行器达5马赫时，火箭箭体温度约1600摄氏度，该温度超出多数传统结构件（如高温合金）的承受范围，因此需设计专用隔热材料以保障箭体温度适应性。隔热材料可分为被动式、半主动式和主动式三类，早期的树脂基属于被动式，通过挥发吸收热量；未来主流的陶瓷基属于主动式。其在航天领域应用场景广泛，涵盖火箭外表面、返回舱、内部发动机与箭体间的隔热，以及火箭发射架等商业航天相关环节。
3、海外映射与市场空间测算
·Starship进展与海外映射：美国的Starship预计2026年年中申报上市，年底或完成正式IPO。现阶段发射实验正紧锣密鼓开展，兼顾技术提升与IPO冲刺需求。回顾2023-2025年，Starship的V2版本已完成11次飞行实验，其中8次重点测试热防护材料效果。2026年3月中旬前，Starship将进行新年首发V3版本火箭测试，该版本重点实验方向之一为高轨火箭可回收；因轨道越高，回收轨道角度越陡，对隔热材料要求越高，本次实验仍以隔热材料为核心。在海外技术进展的映射下，国内隔热材料的重视程度将有所提升。
·隔热材料市场空间测算：Starship的隔热材料市场空间测算如下：该火箭需1.8万片隔热瓦，参考NASA隔热瓦价格并考虑SpaceX自研降本，按每片500美元计算，单火箭隔热材料总价值约900万美元（折合6000多万人民币），占整件价值量约10%。损耗方面，结构性损伤按每次0.3%计算，对应成本约2.7万美元；若隔热材料设计寿命为100次，每次寿命损耗约1%，对应成本约9万美元，单次飞行隔热材料损耗合计约11.7万美元（折合近100万人民币）。SpaceX最终目标为年生产及发射约1万发火箭，对应隔热材料生产端市场空间约900亿美元，消耗端约11.7亿美元，整体市场空间广阔。
4、海外隔热材料发展与趋势
·海外隔热材料技术体系：隔热材料最早由NASA应用于航天飞船，当时NASA开发了四类隔热材料。Starship隔热材料采用多层防护思路保障隔热效果，结构从外到内分为三层：最外层是黑色六边形隔热瓦，下方白色衬垫为隔热毡，内侧金属色结构件是高温合金基体。黑色隔热瓦采用陶瓷基基材及RCG涂层，衬垫使用二氧化硅石英纤维混合氧化铝石英纤维，外表面还涂有相应涂层，整个隔热材料体系为陶瓷基体系。
·海外供应商模式转变：SpaceX早期采用树脂基隔热材料，实际使用效果不佳后转向陶瓷基技术路线。初期SpaceX选用传统NASA产业链的宇航级供应商，但因单个隔热瓦片的价格高达1000美元（多年前的价格），成本压力过大，最终决定自研隔热材料，同时实现技术提升与成本降低。对标海外发展趋势，国内在隔热材料批量化早期可能采用军工或宇航级供应商，但长期来看，为实现降本增效与大规模批产，大概率会转向民品供应商，这类供应商成本更可控，技术迭代速度也更快。
5、国内隔热材料发展现状
·国内可回收火箭隔热需求：朱雀三总师表示，2026年可回收火箭测试重点依次为极端热防护、姿态调整、维修，其中极端热防护位列第一，隔热材料/体系的重视程度最高。相较于传统不可回收火箭仅需出大气阶段的热防护，可回收火箭需经历进出大气两次加热，发热量翻倍、温度更高，对隔热材料要求显著提升。陶瓷基隔热材料为核心解决方案，具备耗材属性，每次飞行后需重新喷涂隔热层，未来火箭或采用类似4S店的维修模式，定期修复隔热层，将持续带动陶瓷基隔热材料需求增长。
·国内供应链格局梳理：国内隔热材料供应链格局较为完整，各环节均有代表企业布局：增强项领域，石英纤维有飞迪华，碳纤维有光为辅材，预制体编织有江苏天鸟；陶瓷纤维方面，火炬电子子公司帝亚新材处于国内顶尖水平；基体领域，火炬电子子公司利亚化学的固态聚碳硅烷（PCI、PCS）产品质量高、纯度高，应用覆盖所有陶瓷基场景；涂层领域，华新科技可供应多功能涂层及隔热材料整体体系。此外，航天科技一院703、科工三院306等传统军品供应商也有所建树。民企方面，中钢洛耐在2025年半年报、招股说明书中提及参与火箭发射架相关业务，北京利尔拟10亿定增，其中3亿用于航空航天隔热材料，未来技术稳定后民企有望成为商业航天隔热材料领域的主力。
6、重点标的核心竞争力分析
·火炬电子陶瓷基业务：火炬电子陶瓷基业务竞争优势显著，2025年该业务收入预期约2亿，研发成本较高的情况下，净利润仍达5000万左右（净利润率20%-30%）。下游集中于航空航天领域，航天与航空占比为2:1，航天端产品用于火箭、导弹的发动机、整流罩及舱体隔热等核心环节，航空端覆盖多款涡扇发动机。核心产品耐受1400度高温，兼具抗蠕变、轻量化特性，市场份额约90%，设备自研且自主可控，技术壁垒极高，历经近10年发展才形成规模化效应。2026年该业务营收预期超3亿，净利润约1亿，后续催化包括朱雀3、长征12、天兵等火箭发射，以及切入对标NASA的昊龙商用太空飞船项目，部分预研型号有望转小批量。
·中钢洛耐航天业务布局：中钢洛耐在航天隔热材料领域布局扎实，背靠拥有二级保密资质的洛耐院，技术研发实力强劲，拥有先进耐火材料重点实验室，承担国家重点项目。产品可耐受近1400度高温，在航空航天领域竞争力突出，已为多家军工院所提供涂层材料、耐火元件等产品，相关产品已在航空航天领域完成验证。商业航天方面，公司已为军用火箭工位发射提供不定型耐火材料，后续产品有望实现大规模普及应用，发展潜力良好。
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