证券之星 刘浩浩

作为国内黄羽肉鸡养殖龙头之一的立华股份(300761.SZ)近日交出了一份不及预期的2025年成绩单。业绩预告显示，预计公司2025年扣非后净利润同比下降超六成，这与上年同期该指标同比增长逾四倍的情形形成强烈反差。

证券之星注意到，近几年，虽然立华股份营收规模持续增长，盈利相较2019年上市当年却呈现大幅下滑趋势。此外，公司近几年业绩波动较大，2021年、2023年均处于亏损状态。导致上述局面的一个重要原因便是公司养殖业务的逆势扩张。近几年，在肉鸡、生猪两大业务市场行情总体低迷的情况下，立华股份仍持续推进规模扩张，导致成本费用快速激增，严重吞噬公司利润。当鸡价、猪价和饲料成本出现大幅波动，公司业绩便陷入剧烈震荡。此外，受核心黄羽肉鸡业务毛利率高度承压拖累，公司盈利能力近几年也大幅下滑。为应对行业周期性压力，立华股份近几年持续推动肉鸡销售模式转型，大力发展屠宰业务。不过，该方面工作进展仍较缓慢。截至2025年，公司加工肉鸡鲜品占肉鸡销售总量的比重尚不到16%，且该板块仍未形成稳定盈利支撑。

核心养鸡业务盈利下滑拖累全局

立华股份于2019年上市，公司主要从事黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售业务。同时，公司也在积极拓展黄羽肉鸡屠宰及深加工业务。

立华股份业绩预告显示，预计公司2025年归母净利润为5.5亿元至6亿元，同比下降63.84%至60.55%；预计扣非后净利润为5.3亿元至5.9亿元，同比下降65%至61.04%。

对于2025年业绩变动原因，立华股份表示，主要受行业周期波动等因素影响所致。

据公司披露，2025年，公司共销售肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)5.67亿只，同比增长近10%。不过，公司全年毛鸡销售均价为11.4元/公斤，同比下降11.9%，这导致养鸡业务盈利同比下降。公司2025年销售肉猪211.16万头，同比大幅提升。全年肉猪销售均价为13.85元/公斤，同比下降约19.94%。虽然公司头猪盈利水平同比下降，但因销售数量大幅提升叠加养殖成本大幅下降，公司养猪业务经营性利润仍同比上升。

立华股份表示，公司两大主业上下半年实现了盈利互补，部分抵消了行业周期下行的影响。但公司2025年整体业绩仍同比下降。

证券之星注意到，立华股份业绩在2019年上市当年达到高点。当年，公司收入和扣非后净利润分别为88.7亿元、18.62亿元。此后数年间，公司收入持续快速增长。2024年，公司收入增至177.2亿元，相较2019年已近乎翻了一番。不过，2019-2024年，立华股份盈利却呈现下滑趋势。其2024年扣非后净利润为15.14亿元，仅相当于2019年的八成左右。此外，立华股份近几年业绩波动较为剧烈。公司2021年、2023年均处于严重亏损状态。

而导致上述局面的一个重要原因便是立华股份养殖业务的逆势扩张。

自2020年起，受疫情等导致的下游消费需求不振和行业供过于求等因素影响，国内黄羽肉鸡价格持续承压。国内猪价也从2021年起进入下行周期。在此背景下，该两大行业近几年普遍面临业绩波动与下滑挑战，甚至陷入亏损境地。

不过，近几年，立华股份仍大力推进规模扩张。在扩大养鸡、养猪业务规模的同时，还在积极布局肉鸡屠宰业务产能。业务规模扩张导致公司成本费用快速激增，严重侵蚀了公司利润。2024年，立华股份营业成本较2019年增幅高达约133%，远超收入增幅。此外，公司期间费用增长约101%，进一步压缩了利润空间。

事实上，去年前三季度，立华股份业绩已经严重下滑。报告期内，公司实现收入134.9亿元，同比增长6.38%；实现扣非后净利润2.925亿元，同比下降74.36%。

证券之星注意到，报告期内，立华股份营业成本增幅高达14.19%，远超收入增幅，这导致公司毛利润同比显著下滑。此外，公司报告期内计提的资产减值损失同比激增330%，进一步拖累了当期业绩。

公司盈利能力高度承压，转型仍有待深化

近几年，立华股份盈利能力也呈现大幅下滑趋势。

2019年，受非洲猪瘟影响，国内生猪供应量下降，禽肉的替代性效应显现，这导致鸡肉消费需求明显提升，肉鸡价格走高。受益于此，立华股份业绩同比实现大幅增长。

2019年，立华股份整体毛利率达到27.91%。在公司主营业务中，养鸡业务实现收入84.38亿，营收占比高达95.13%，该业务毛利率达到30.01%。虽然立华股份2011年就已经布局生猪养殖业务，但2019年该业务营收占比仍较低，仅为3.77%。

不过，从2020年起，国内养鸡行业产能快速增长，但受新冠疫情等因素影响，下游消费需求增长明显乏力，这导致肉鸡价格大幅下滑。叠加受包括饲料、人工成本等在内的养殖成本大幅上涨影响，养鸡行业经营普遍承压。

生猪业务方面，受行业产能供大于求和下游消费需求不振等因素影响，国内生猪价格从2021年起转入下行通道。叠加受到饲料成本高企等拖累，包括立华股份在内不少猪企的养猪业务陷入亏损境地。不过，出于平滑黄羽肉鸡行业周期波动风险考虑，近几年，立华股份仍持续大力拓展养猪业务产能。

疫情后，虽然养猪行业受益于行业产能去化取得明显成效，景气度有所回升。但猪价低迷的局面仍未得到扭转。养鸡行业也持续面临价格承压、市场竞争激烈等严峻挑战。

在此背景下，受猪价、鸡价波动以及作为养殖业务最主要成本之一的饲料价格波动影响，立华股份两大养殖业务毛利率近几年呈现明显波动状态。

2023年、2024年及2025年上半年，立华股份养鸡业务毛利率分别为6.72%、14.56%、6.21%，均远低于2019年水平；同期，公司养猪业务毛利率分别为-9.91%、23.46%、22.46%。

2024年，立华股份整体毛利率为15.92%，相较2019年下降约12个百分点。去年前三季度，该指标进一步下滑至9.94%，相较2019年同期的25.78%已是“断崖式”下滑。

证券之星注意到，为增强公司业绩对行业周期性波动风险的抵御能力，近几年立华股份正持续推动黄羽肉鸡的销售模式转型，即研发适合屠宰的黄羽肉鸡品种，建设冰鲜屠宰产能，逐渐将业务向行业下游的屠宰和食品加工领域延伸。

通过该转型举措，将可改变立华股份黄羽肉鸡业务原先以活禽销售为主的局面，在挖掘冰鲜鸡市场消费潜力的同时，进一步增强公司业绩抗风险能力。在2020年财报中，立华股份披露了屠宰业务的发展目标，即未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，并进一步建立和扩大熟食加工产能。

不过，虽然立华股份近两年屠宰业务发展速度较快，但离实现既定目标仍有一定距离。据公司在2025年业绩预告中披露，2025年全年加工肉鸡鲜品约9000万只，仅约占全年肉鸡销售总量的15.87%。

此外，在去年半年报中，立华股份还披露，报告期内公司屠宰业务尚未盈利。不过，该业务单位亏损已持续收窄。这也意味着该业务短期内恐仍难以对改善公司业绩形成有效支撑。

(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)

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