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“这是价值事务所的第2073篇原创文章”
在上周末的文章中所长给大家说了，AI技术的进步一日千里，但AI技术的变化也是日新月异，昨天还是小甜甜，明天就会变成牛夫人，但是有一样东西是不会变的，就是AI一定要用电，电力需求是AI唯一确定性通胀的部分，而发电设备作为电力的卖铲人，也一定会是AI的最大受益者之一。
电力设备在不同国家的需求也不尽相同，中国主要是光伏+储能，欧洲主要是风电，美国则是天然气发电的燃气轮机。美国目前缺电最严重，因此燃气轮机的景气度也是最高的，杰瑞股份正是踏中了美国燃气轮机市场的风口。
本文来自《所长会客厅》12月21、22日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……
周末网上有一份疑似的英伟达AI电力闭门峰会会议纪要，里面最核心的内容是对于未来解决AI电力需求，制定了一个三步走的路线图。
第一步是接下来的0-2年，主要通过燃机轮机+磷酸铁锂储能相结合，把数据中心通电周期缩短至6-12个月，快速填补电力缺口。
第二步是在2-5年的中期，推广光伏+储能+算力的一体化模式，并且在边缘计算场景使用钠离子电池，度电成本降低30%。
第三步是在5年以上的长期，通过小型模块化核反应堆(SMR)实现数据中心的独立供电。
如果这份纪要是真实的，那么我们也可以得出几个结论：
第一，短期内燃气轮机的需求会非常旺盛，考虑到重型燃气轮机的生产和建设周期很长，因此中小型燃气轮机会成为数据中心的首选。
第二，中期光伏和钠离子电池的机会，里面提到的一体化模式究竟是分布式光伏自发自用还是集中式光伏绿电直连，并没有说清，但不管怎么说，这给今年以来对于中长期预期有些悲观的光伏行业带来了一剂强心针。
第三，核能至少是英伟达的终极方案，英伟达今年也投资了钠冷快堆的初创企业TerraPower。
并且黄仁勋还提到，英伟达不止要做芯片供应商，还要成为“算力+能源”的全栈解决方案提供商，这也意味着英伟达可能会将电源、储能甚至光伏都整合到一起，这对于整个产业链都会是非常巨大的变化和机会。
01
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杰瑞股份
在A股所有上市公司中，直接和数据中心燃气轮机供电相关的只有杰瑞股份。杰瑞近一个月公告接连拿到了两个北美数据中心的燃气轮机供电的项目订单。如果你去看杰瑞股份的主营业务，是做油气开采设备和服务的公司，这样的企业为什么会和燃气轮机还有数据中心掺合到一起的呢？这要从杰瑞的主业和发展历程说起。
杰瑞股份目前的主业是油气田的压裂设备，压裂设备的主要应用场景是页岩油和页岩气田。页岩油气和普通油气田的区别在于开采的难度要高很多，普通油气田的油气资源直接埋藏在地下，只要打一口钻井，油气就会自己渗出来。页岩油气田的油气藏在地底页岩层的缝隙里，需要通过压裂设备先把页岩层的坚固岩石打碎形成裂缝，然后通过压力把其中的油气挤出来。
油气压裂设备也经过了好几个发展阶段，首先是柴油发动机+机械或者液压压裂，然后是涡轮发动机，最后是电驱压裂。
电驱压裂相比柴发压裂具有很多优势，首先是成本更低，设备购置成本降低40%-50%，能源费用节省60%，其次是操作简单，柴驱设备需要1名控制员+16名泵组操作员，电驱仅需2名控制员，因此电驱压裂设备正在逐步替代柴驱压裂设备。
但是电驱压裂设备有一个bug，就是电力的供应问题，尤其北美的很多油气田都比较偏远，缺乏电力供应，需要额外配备供电设备才能工作。
02
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从油气服务商到电力服务商
作为全球最大的电驱压裂设备厂商，为了解决设备的供电问题，杰瑞也把自己逼成了电力设备商。
其实同样把自己逼上梁山的还有三一重工，如果大家还有印象的话，所长在讲三一重工电动矿山机械设备的时候提到三一为了解决矿山电动设备的供电问题研发了基于锂电储能的微电网系统。
而杰瑞采取的供电方案是小型燃气轮机，因此杰瑞很早就从西门子、贝克休斯等小型燃气轮机厂商采购机头，自己组装成设备以后卖或者租给客户。
为什么燃气轮机还能出租呢？其实杰瑞的整套设备都是可以移动的，压裂设备本来就是装在压裂车上，把燃气轮机也做成可移动的，就可以跟着压裂设备到处跑。有些客户买的压裂车不多，配一整套燃气轮机成本太高，就可以采取租用模式节省成本。
正因为杰瑞有多年小型燃气轮机供电系统的研发和应用经验，当数据中心急需小型燃机机组来实现供电的时候，杰瑞就拿到了这个机会。
为什么数据中心不去直接找西门子、贝克休斯帮他们搭建燃气轮机机组呢？当然也可以，但一方面这些燃气轮机厂商的订单都已经排满了，下订单需要等很长时间。而杰瑞因为和这些厂商之前有供货协议，预留了一些机头，所以建设速度更快。
另一方面，杰瑞这样的服务商也会有一定的优势。就英伟达而言，之前客户要建一个数据中心，英伟达只负责卖机柜，现在英伟达想要卖全套解决方案，但肯定缺实施和建设供电系统的能力，而杰瑞就非常适合干这个活，相当于电力服务商。
杰瑞相比西门子、贝克休斯这些纯燃气轮机厂商的优势在哪里呢？可以给客户做定制化服务，就像给油气田开采商提供整套压裂服务一样。杰瑞管理层就表示，不止要做数据中心的燃气轮机供电，还要做服务器的配电、储能以及液冷服务。
所以所长也不禁在想，会不会杰瑞最近的这两个单子就是英伟达给的，英伟达制定好全部规范，确定好各个系统的供应商，然后杰瑞就可以根据最终客户的需要去把整套的数据中心供电方案落地、实施。如果能够做到这一点，那么杰瑞的发展空间是非常巨大的。
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主业解读
我们接着说杰瑞，杰瑞的总部在烟台的一家民营企业，成立于1999年。
公司的设备、业务和服务一直在快速发展，目前公司的主营业务主要分为四个大类：高端装备制造、油气工程和技术服务、新能源及再生能源和油气田开发。
高端装备包括固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油气田专用设备的研发生产与销售，2024年贡献收入91.8亿元，占收比69%，同比增长+12.7%，是公司最主要的收入来源。
杰瑞是国内固井、压裂设备龙头，市占率占到国内市场的50%以上，在国内电驱压裂设备领域的市占率更高，也是国内唯一能够出口北美的电驱压裂设备厂商。
俄乌战争以后全球石油天然气价格暴涨，也刺激了油气公司的资本开支，根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年分别提升15.9、10.1pct。
和大家的认知不同，国内页岩气的储量其实非常丰富，只是因为需要和俄罗斯保持一种战略合作关系，所以国内的油气资源并没有完全释放出来，但随着国内天然气需求的自然增长，国内页岩油气的开采需求未来是比较稳定的。
北美市场则是杰瑞设备部分主要的增量来源，公司早在2008年就成立美国分公司布局美国市场，但直到23年左右才实现比较大规模的突破，昨天所长已经介绍过电驱压裂设备正在不断替换柴驱压裂设备，杰瑞又能提供包括小型燃油发电机在内的全套电驱压裂解决方案，因此油气设备在北美的发展前景是非常广阔的。
油气工程和技术服务主要是EPC油服业务的总承包，这部分业务主要是来自中东，从2021年以后杰瑞连续获得中东地区的EPC大单，包括2021年科威特石油公司（ KOC） 27亿订单、2024年5月伊拉克曼苏里亚气田项目、2024年9月与巴林国家石油签署22亿天然气增压站总包项目等。
做工程中国人要称第二，全世界绝对没人敢称第一，杰瑞突破进入中东市场，未来的EPC项目订单自然也会是源源不断的。
2024年油漆工程和技术服务实现收入32.9亿，同比-33.1%，占收比为25%，之所以下降较多，是因为21年KOC的大单主要在23年确认收入，因此基数较高所致。
新能源和再生能源包括新能源电池负极材料的研制以及锂离子电池、风电叶片、光伏组件的资源化循环再生。24年实现收入4.63亿，同比+7.9%，这块是公司的储备业务，短时间内能够贡献的收入利润不高。
油气田开发主要指公司在加拿大投资持有的一个气田。同时伊拉克的曼苏里亚气田项目，杰瑞除了作为EPC总包商，还和伊拉克油田开发有限公司共同持有项目49%的未来开发权益。油气田开发业务24年实现收入3.49亿，同比-6.9%，占收比2.6%。
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中期业绩
杰瑞股份的中期业绩非常不错，四条业务线的收入都有大幅度的增长.
高端装备业务实现收入42.2亿，同比+22.4%；油气工程和技术服务收入20.7亿，同比+88.1%；新能源和再生能源业务收入3.3亿，同比+65.7%，油气开发业务收入2.3亿，同比+26.4%。
报告期内公司获取新订单98.81亿元，同比增长37.65%，截至报告期末存量订单123.86 亿元，同比增长34.76%，也是非常强劲的。
上半年超预期的业绩表现主要来自公司天然气板块，报告期内，天然气相关业务实现收入同比增长112.69%，毛利率提升5.61%，新增订单增长43.28%，经营业绩显著增长。
和石油不同，天然气开采需求在未来相当长的一段时间内都仍然会保持比较高的增长速度，所长和大家说过多次，特朗普对于天然气是非常偏爱和鼓励的，北美数据中心电力需求目前最直接最好用的能源也还是天然气，从这个角度看，天然气的景气度比光伏都要好。
而杰瑞已经有45%的订单来自天然气，正在从一个石油设备服务公司转变成天然气设备服务公司，因此杰瑞严格来说并不能算作周期股，已经具备了一定成长股的属性。
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展望和估值
今年前三季度，杰瑞股份的收入为104.2亿，同比+29.5%，归母净利润为18.1亿，同比+13.1%.单三季度，公司的收入为35.2亿，同比+13.9%，归母净利润为5.7亿，同比+11.1%。
杰瑞刚签订了两个数据中心的燃气轮机订单，均为超亿美元级别，估算贡献净利润都在2亿或以上，其中一个订单今年就会完成，另一个会在26年。
因此预估25年归母净利润约为30亿，同比+15%，对应市盈率约24倍。
26年按照订单增速预估主业利润增长20%，从28亿到33亿，燃气轮机保守估计再获得2个订单，共实现利润5亿，一共38亿，同比+25%，对应市盈率不到19倍。
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