如果说金融市场有什么东西曾被视为“地心引力”般的存在，那一定是美国国债。它是全球资产定价的锚，是各国央行资产负债表的压舱石。
但就在这个2月，引力正在失效。
全球南方国家正在集体“用脚投票”，撤离那个曾经被视为绝对安全的避风港。
究竟是谁在抛售？由于什么而恐惧？风暴之后全球财富管理究竟该如何配置？
牌桌上的“明牌”：谁在清仓，谁在接盘？
根据美国财政部最新发布的国际资本流动报告，全球美债的持有版图已经彻底分裂成两个阵营。
“撤退阵营”的主力，正是以金砖国家为首的新兴经济体。
中国正在以一种决绝的姿态离场，截至2025年底，中国持有的美债规模已跌破7000亿美元大关，降至约6826亿美元，同比降幅超过11%。要知道几年前这个数字还维持在1万亿以上。
不仅是中国，巴西的持仓量从2290亿美元骤降至1680亿美元，跌幅高达27%；印度也悄然减持了20%，持仓降至1865亿美元。
而另一边，只有美国的铁杆盟友还在苦苦支撑。日本持仓增长了11%，达到1.2万亿美元，继续稳坐第一大债主的位置；英国和加拿大的持仓也有所上升。
美债已经从一种全球公共产品，退化成了“西方阵营的内部融资工具”。当一种资产的流动性开始依赖于政治盟友的站台，而不是市场的自发需求时，它的定价逻辑就已经崩塌了。
抛售背后的逻辑，不是不爱了，是不敢爱了
华尔街的精英们习惯用利差、汇率这些技术指标来解释抛售美债背后的原因，但这只是表象。真正的核心原因只有失控。
截至2025年10月，美国国债总额已经突破38万亿美元。这相当于每个美国人负债11万美元。
更可怕的是利息支出的指数级爆炸，现在美国政府每收上来5美元的税，就有1美元要拿去还利息。这已经不仅仅是“借新还旧”的庞氏游戏，而是进入了“借新还息”的死亡螺旋。
自从几年前西方冻结俄罗斯央行储备的那一刻起，美债的“无风险”标签就被彻底撕碎了。
对于全球南方国家来说，把国家财富存储在可能随时因为政治原因被没收的账户里，不再是理性的投资，而是一种国家安全隐患。
于是我们看到了一个历史性的转折点，全球央行的黄金储备价值，自1996年以来首次超过了它们持有的美债储备。
这不仅仅是资产置换，各国央行正在告诉世界，相比于美国政府的信用承诺，他们更相信那闪闪发光的、物理存在的金属。
金融市场将付出什么代价？
作为全球资产定价的锚，美债收益率的每一次跳涨，都是对全球资产估值的一次“重锤”。
美债收益率飙升，意味着美元的借贷成本急剧上升。这将直接打击全球股市的估值体系，尤其是那些依赖低利率环境的高估值科技股。当无风险收益率都能达到4.5%-5%时，谁还愿意去冒着巨大风险投资那些市盈率几十倍的故事？
随着新一轮抛售潮的来袭，全球各大银行账面上的“未实现损失”正在急剧扩大。这就像埋在金融系统地基下的炸药，只要有一点火星（比如流动性挤兑），就可能引发连锁爆破。
过去几十年，全球贸易的逻辑是新兴国家卖货赚美元、买美债、美元回流美国、美国继续消费。现在这个链条断了，赚来的钱不再买美债，而是去买黄金、买矿山、买资源。
这意味着美国想要维持原本的消费水平和债务规模，只能依靠美联储自己印钞来购买国债。而这必将点燃新一轮的恶性通胀。
对于普通投资者而言，每一次旧秩序的瓦解，都伴随着财富的转移。
当主权信用货币的购买力都在缩水时，实物黄金依然是最后的守夜人。此外供给受限的大宗商品（如铜、原油相关ETF）也是对冲美元信用风险的良药。
随着金砖国家内部支付体系的建立，那些资源丰富、人口结构年轻、且不再过度依赖美元融资的新兴市场国家，也正在迎来价值重估。
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