预计2026年实际GDP增速将放缓至4.5%左右，主要由于净出口对增长的贡献减少。出口增速可能会从2025年的强劲水平略有减弱，受到美国关税加征抢出口滞后影响和全球需求放缓的制约，尽管最新的中美贸易休战可能带来一定的缓冲作用。房地产活动预计在2026年将进一步下降，尽管收缩幅度不大，因此对GDP增长的拖累也将低于2025年。同时制造业和基础设施投资在经历2025年下半年的同比收缩后，2026年可能会有所回升。

我们预计2026年CPI通胀将略升至0.4%，PPI将趋于转正。鉴于收入增长疲软和财政补贴边际效应减弱，消费增速可能保持适中但略有放缓。到2027年，房地产活动稳定、出口增速正常化、消费信心保持稳健，以上积极因素将支撑2027年边际增高的GDP增速（约4.6%）和更高的通胀率。

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图1：中国经济预测摘要2026-2027

分析：预计2026年实际GDP会在4.5%左右，但我其实更关心名义GDP，因为名义GDP与我们的体感和投资收益关联更大。瑞银预计2026年的出口会有所减弱，这和其他投行的判断正好相反，他的理由是抢出口效应的消退，这个判断我不太同意，因为我也做过一线业务，抢出口消退不可能持续一年，一般来说顶多三个月订单就复常了。

房地产活动在2026年继续收缩是意料之内的事，但收缩的幅度会小于2025年，基建和制造业投资在2025年下半年的收缩是为了主动应对新房去化速度减慢和消费萎靡，随着2026年情况的好转两者也会有所回升。如果2026年宏观拐点确认的话，2027年的GDP增速将脱离政策扶持而恢复自然的中高增速，所以2026年对于投资人来说是很关键的长期买点观察窗口期。

预计到2026年消费增长将维持温和但略显放缓的步伐。2025年第三季度零售额同比增长放缓至3.4%，低于上半年稳健的5%，各类目之间差异显著。享受以旧换新补贴的行业（家电、办公电器、通讯电器）在2025年前九个月实现了23%的强劲零售增长（2024年为9%），显著高于非补贴行业的4%，其中新能源汽车销量也同比强劲增长35%。尽管如此，2025年第三季度补贴商品的零售增速放缓，预计在2025年第四季度会进一步减速，预计2026年在高基数下将有所放缓。

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图5：补贴是2025年上半年零售的关键推动力，但在第三季度增速放缓

分析：在消费模块里，首先是2025年零售额增长呈现前高后低的趋势，预计在第四季度会进一步放缓。从结构上说以旧换新补贴类目的增幅显著高于非补贴类目的销售增幅，说明目前消费还是依仗以旧换新这根拐杖的帮助，并没有真正的回暖。

十五五规划提出显著提高家庭消费在GDP中的比重，但我们认为2026年的整体政策力度可能仍然温和且渐进。我们预计财政补贴规模从2025年的3,000亿增加到2026年可能的4,000-5,000亿（有潜在覆盖范围扩大），并增加社会保障网的财政支出。

分析：关于提高家庭消费在GDP中的比重，其实这点不但在十五五规划中有提及，而且在2035规划中也有明确的量化目标。预计家庭消费在GDP中的占比在今后十年内还有一倍左右的提升空间，这是非常大的一块增量，也是我长线看好消费股的主要逻辑之一。

另外预计2026年的以旧换新补贴规模会从之前的3000亿增加至4000-5000亿，覆盖的类目也会有所扩大，并且也会在社会保障方面（生育补贴、残疾人补贴等定向人群补贴）增加支出力度，这两条是维持消费增速的必要措施。

另一方面，家庭收入增长疲软、消费信心略有改善但仍然疲弱，以及房价下降带来的持续负面财富效应，可能会制约整体消费支出。此外新能源汽车购置税从0%恢复至5%（传统燃油车标准税率为10%），这可能对新能源汽车销量造成一定压力。总体来看，我们预计2026年的实际消费增长将降至4.4%（2025年4.8%）。

分析：受限于收入增长疲软和房价下跌的负面财富效应，总体来看2026年的消费增速将下降至4.4%（相比于2025年的4.8%左右）。其实站在投资角度我们不需要看具体增速，只需要一个大概的定性判断，就是明年支持消费的力度会变大，但预期的消费增速略微下降。在这个定性判断的背景下对于消费股要多看少动，即使算上股市提前于实际业绩半年左右反应的预期，也大概率要等到2026年下半年再考虑找买点。

2026年CPI通胀将小幅上升，PPI降幅将收窄。2025年由于持续的房地产下行和内需疲软，加上国内生产能力强劲导致通缩压力加大。2025年CPI可能录得0%，PPI可能下降-2.7%，尽管核心CPI将同比略微改善至0.9%，且第三季度整体PPI下降幅度减少，但这都基于低基数。

2026年消费增速略减、出口增长放缓可能使核心CPI通胀保持温和，食品价格可能小幅回升，而能源价格可能保持疲软，这些因素综合导致整体CPI在2026年小幅回升至0.4%。与此同时，我们预计反内卷将略微改善产能利用率，但由于缺乏大力度的需求侧刺激措施，PPI的环比改善将是渐进且缓慢的，整体PPI可能要到2026年底或2027年初实现同比转正。总体来看可能仍处于轻微通缩状态，但程度将远小于2025年。

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图7：CPI通胀可能小幅上升，PPI可能在2026年收窄下跌

分析：由于房地产萎靡和内需疲软，预计2025年的CPI和PPI分别为0%和-2.7%。而2026年的情况会有所改善，主要是由于持续推进的反内卷改善了部分行业的供应结构，而出口增速扩大（与瑞银观点相反）将消化部分多余产能，预计通缩情况会逐步缓解。

但由于反内卷和出口带来的供应端改善都是比较温和的，所以通缩改善的节奏也很可能是逐步推进的。预计2026年的CPI将提升至0.4%，总体来看虽然仍处于轻微的通缩中，但情况将好于2025年。