就在最新一轮财报披露后，美国四大超大规模云厂商——亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet以及Meta，上演了一场惊人的财富蒸发大戏。据高盛及彭博汇总的数据显示，这四家公司合计市值回吐逾1万亿美元。这不是普通的回调，而是一场信心的雪崩。

打开行情软件，数字触目惊心：微软股价较近期高点下跌27%，亚马逊跌超20%步入技术性熊市，即便是跌幅相对较小的Alphabet和Meta，也分别下挫了11%和16%。奇怪的是，这些巨头的财报并非一片漆黑，甚至可以说相当亮眼：谷歌云狂奔48%，AWS增速创十三个季度新高，Azure增长39%。既然业绩这么好，钱怎么还跑了？

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问题的症结，恰恰出在“未来”这两个字上。

投资者们突然发现，这些曾经以轻资产、高毛利著称的互联网贵族，正在变成一群不折不扣的“基建狂魔”。四大厂商抛出的2026年资本开支指引，合计高达约6500亿美元。这是什么概念？高盛分析师Shreeti Kapa算了一笔账，这种支出强度已经接近上世纪90年代互联网泡沫巅峰时期占GDP 1.4%的水平。

华尔街最聪明的脑袋们，此刻都在敲同一台计算器：投入这么大，什么时候能回本？

这种焦虑已经不仅仅停留在股价层面，甚至开始向债市蔓延。据彭博报道，围绕Meta和Alphabet等发行人的单名信用违约互换（CDS）在过去一年交易量激增。债务投资者正在对冲“大厂风险”——一个曾经让人觉得不可思议的概念。

原因很简单，光靠卖广告和云服务赚的钱，已经填不上AI军备竞赛的窟窿了。摩根士丹利预计，超大规模云厂商今年的借款规模将达到4000亿美元，远高于2025年的1650亿美元。美国银行的分析更是直言，2026年，除微软外，其他几家科技巨头的自由现金流很可能转负。

这就像一群赌徒，在牌桌上筹码不够了，开始伸手借高利贷。

但更深层的逻辑，其实是一场典型的“囚徒困境”。对于扎克伯格、皮查伊和纳德拉们来说，选择其实很残酷：如果停止投资，对手还在疯狂扩张，自己的市场份额和技术护城河会在几年内被彻底侵蚀，这是战略性淘汰；如果继续投资，即便最后产能过剩、回报率低，至少还活着，还有翻盘的机会。所以，我们看到的是，即便亚马逊可能成为首个自由现金流转负的云巨头，其2000亿美元的资本开支计划依然丝毫不减。

耐人寻味的是，在这一片风声鹤唳之中，国内云计算市场却传来了另一种声音。

2月11日，国内云服务商优刻得宣布全线产品提价，股价应声涨停。在此之前，AWS和谷歌云已率先打破“只降不升”的二十年定价惯例。涨价的逻辑很粗暴——需求太猛了。春节期间，随着腾讯元宝、阿里千问等大模型的红包大战，推理端tokens调用量呈指数级攀升，算力资源进入紧平衡状态。

这一幕，像极了美国巨头们两年前的样子：需求狂奔，信心爆棚。

那么，中国云厂商能从这场万亿美元的大撤退中学到什么？笔者认为，至少有两点值得深思。

第一，重资产模式是一把双刃剑。 美国巨头们今天面临的窘境，本质上是将“规模崇拜”发挥到了极致。当AI撞上“重工业墙”，轻资产的互联网公司不得不背上沉重的资产负债表。对于国内厂商而言，在追赶算力规模的同时，必须更早地思考资本效率。如何平衡自研芯片与外部采购，如何提升现有算力利用率，可能比单纯比拼资本开支数字更有意义。

第二，商业闭环比技术叙事更重要。 华尔街的变脸其实是在提醒所有人：AI竞赛已经进入了下半场。上半场讲的是参数、算力和模型能力，下半场则必须回归商业的本质——现金流和投资回报率。正如高盛所指出的，要维持投资者习惯的回报率，这些公司需要实现每年超过1万亿美元的利润，而目前市场对2026年的利润共识估计仅为4500亿美元。这个巨大的缺口，是留给所有参与者的终极考题。

归根结底，无论是硅谷的巨头，还是中国的追赶者，此刻都站在同一个十字路口。一边是人工智能确定的未来，一边是财务报表残酷的现实。

美国四大云厂商的这次市值蒸发，与其说是对AI前景的看衰，不如说是一次迟到的“估值校准”。市场在用脚投票，提醒那些在军备竞赛中狂奔的公司：牌局还很漫长，不要在第一圈就把筹码输光。而这句话，对于大洋彼岸的我们来说，同样振聋发聩。