摘要：2025年以来，全球钨市场迎来一轮强势上涨行情，国内钨精矿、仲钨酸铵（APT）、钨粉、硬质合金等全产业链价格同步走高，核心品种钨精矿年度最大涨幅达51%，创下近年罕见行情。本轮价格上行并非短期资金炒作，而是由海外主产国供给收缩、国内环保与安全生产管控趋严、矿山新增产能有限、库存低位运行等多重供给端因素主导，叠加新能源、军工、高端制造等领域需求稳步修复，形成“供需紧平衡+低库存+强预期”的共振格局。本文从钨资源禀赋、供给端收缩逻辑、需求端结构变化、价格传导路径、产业链影响及后市风险与展望六大维度，全面解析本轮钨价上涨的核心动因与行业趋势，为市场参与者提供决策参考。
一、钨资源基础属性与全球供需格局
1.1 钨的核心应用与战略价值
钨是一种熔点极高（3422℃）、硬度大、密度高、耐磨性与耐腐蚀性极强的稀有金属，被誉为“工业牙齿”“军工粮食”，是高端装备制造、新能源、航空航天、国防军工、硬质合金、切削工具、钨钢、稀土永磁等领域不可替代的关键原材料。其下游应用结构中，硬质合金占比约50%，钨铁与特钢占比约25%，钨化工与其他应用占比约25%，覆盖从基础工业到高端制造的全产业链条。
从战略属性来看，钨与稀土、锂、钴、锗等同列国家战略性矿产资源目录，是保障产业链供应链安全的核心矿产。全球钨资源储量有限、分布高度集中，供给端话语权集中在少数国家与企业手中，一旦供给端出现扰动，价格极易出现大幅波动，这也是本轮钨价快速上涨的底层逻辑。
1.2 全球钨资源储量与分布
根据美国地质调查局（USGS）2025年最新数据，全球钨资源储量约360万吨（金属量），主要集中在中国、越南、俄罗斯、玻利维亚、卢旺达等国家。其中：
- 中国钨储量约190万吨，占全球总储量的52.8%，稳居全球第一；
- 越南储量约45万吨，占比12.5%；
- 俄罗斯储量约35万吨，占比9.7%；
- 玻利维亚、卢旺达、朝鲜等国储量合计占比约25%。
中国不仅是全球钨资源储量第一大国，更是全球最大的钨生产国、消费国与出口国，供给端对全球市场具有绝对主导权。但近年来，国内出于资源保护、生态环保、安全生产等考虑，持续收紧钨矿开采与冶炼配额，叠加海外主产国供给扰动，全球钨供给端从“宽松”转向“紧平衡”，为价格上涨奠定基础。
1.3 全球钨产量与供给结构
2024年全球钨精矿产量约8.2万吨（金属量），同比下降3.5%，连续两年出现产量下滑，供给收缩趋势明确。供给结构呈现“一超多元”格局：
- 中国产量约5.8万吨，占全球总产量的70.7%，核心产区集中在江西、湖南、河南、云南四省，四大产区产量占国内总产量的90%以上；
- 越南产量约0.9万吨，占比11.0%，是海外第一大钨产国；
- 俄罗斯产量约0.6万吨，占比7.3%；
- 卢旺达、玻利维亚、缅甸等国产量合计约0.9万吨，占比11.0%。
从供给主体来看，全球钨行业集中度持续提升，国内五矿有色、厦门钨业、章源钨业、中钨高新等头部企业掌控国内大部分钨矿资源与冶炼产能，海外企业则以越南Tien Phong、俄罗斯Tungsten、卢旺达Alphamin等为主。头部企业对产量的调控能力增强，进一步强化供给端的收缩预期。
二、供给端全面收缩：本轮钨价上涨的核心动因
供给端收缩是本轮钨价涨幅突破51%的最核心、最直接原因，涵盖国内政策管控、海外供给扰动、矿山产能瓶颈、库存低位运行四大维度，形成全方位供给收紧格局。
2.1 国内政策管控：开采与冶炼配额双收紧，环保安监常态化
1. 钨矿开采总量控制指标持续收紧
中国自2002年起实施钨矿开采总量控制，旨在保护战略性矿产资源、遏制无序开采、推动行业高质量发展。2025年工信部、自然资源部联合下达的钨精矿开采总量控制指标为7.1万吨（折合65%品位），同比2024年下降2.7%，连续第五年下调开采指标。其中，主采钨矿指标5.7万吨，综合利用钨矿指标1.4万吨，指标向头部企业、绿色矿山、合规矿山倾斜，中小矿山产能持续出清。
开采指标的收紧直接导致国内钨精矿产量增长受限，2025年国内钨精矿产量预计仅5.6万吨，同比下降3.3%，供给缺口持续扩大。
2. 冶炼加工环节产能管控趋严
钨冶炼环节（APT、钨粉、碳化钨）属于高耗能、高排放行业，国内“双碳”目标下，各地环保部门持续加大对钨冶炼企业的督查力度，限产、停产成为常态。同时，安全生产管控升级，江西、湖南等主产区多次开展矿山与冶炼企业安全大检查，无证开采、超指标生产、环保不达标企业全面关停，行业有效产能进一步收缩。2025年国内APT有效产能利用率仅75%，较2020年下降10个百分点，供给端弹性大幅降低。
3. 资源保护政策加码，出口管控趋严
钨作为战略性矿产，国家持续优化出口政策，2025年钨及钨制品出口配额同比下降5%，出口关税维持高位，限制初级产品外流，保障国内产业链供给。出口管控导致全球钨原料供给进一步减少，海外市场只能依赖有限的国产货源，推高全球钨价。
2.2 海外供给扰动：主产国产量下滑，地缘政治加剧供给风险
1. 越南钨矿生产受阻，产量大幅下滑
越南是海外第一大钨产国，其钨矿主要集中在北部地区，2024年以来，越南遭遇持续暴雨、洪水等极端天气，矿山开采、运输全面中断，叠加当地环保政策收紧、劳动力短缺，2025年越南钨精矿产量预计仅0.7万吨，同比下降22.2%，供给缺口超2000吨。越南产量的大幅下滑，直接打破海外钨市场的供需平衡，成为全球供给收缩的重要推手。
2. 俄罗斯钨出口受限，流通量减少
受地缘政治冲突影响，俄罗斯钨矿及钨制品出口渠道受阻，欧洲、美国等传统买家减少采购，俄罗斯钨资源流通量大幅下降。2025年俄罗斯钨出口量预计同比下降30%，全球钨原料流通环节进一步收紧，加剧市场供给紧张。
3. 非洲、缅甸等产区供给不稳定
卢旺达、玻利维亚等非洲国家钨矿开采以中小矿山为主，基础设施落后、政局不稳定、物流成本高，产量波动极大；缅甸钨矿受国内局势影响，2025年全面暂停出口，海外非主流产区供给基本“断供”，全球钨供给只能依赖中国与少数合规矿山，供给弹性几乎消失。
2.3 矿山产能瓶颈：新增产能有限，复产难度大
1. 钨矿开采周期长，新增产能释放缓慢
钨矿属于难采矿种，大部分为地下开采，开采难度大、成本高、周期长，新建矿山从勘探、审批、建设到投产需3-5年时间。2020年以来，国内钨矿投资持续低迷，头部企业更倾向于整合存量资源，而非新建矿山，2025年国内新增钨矿产能不足1000吨，无法弥补现有产能的下滑缺口。
2. 中小矿山出清，复产门槛极高
过去十年，国内关停数千家中小钨矿，这些矿山普遍存在资源品位低、环保不达标、安全隐患大等问题，即便钨价上涨，也难以快速复产。同时，环保、安监、开采指标等审批门槛极高，中小矿山复产几乎无可能，行业供给格局呈现“头部集中、存量收缩”的特征。
2.4 库存低位运行：产业链无库存缓冲，价格易涨难跌
库存是调节供需的“蓄水池”，而当前全球钨产业链库存处于历史低位，成为价格上涨的重要催化剂。
1. 上游矿山库存：矿山按配额生产，基本无多余库存，原料库存周转天数仅7-10天；
2. 中游冶炼库存：APT、钨粉企业原料短缺，成品库存维持低位，按需生产，库存周转天数不足15天；
3. 下游企业库存：硬质合金、切削工具企业担心原料涨价，采取“低库存+刚需采购”策略，无备货库存；
4. 社会库存：贸易商捂盘惜售，市场流通货源极少，现货市场一货难求。
低库存环境下，供给端的任何微小扰动，都会直接传导至价格端，导致钨价快速上涨，这也是本轮涨幅突破51%的关键原因。
三、需求端稳步修复：支撑钨价上行的核心动力
供给端收缩是钨价上涨的“导火索”，需求端的稳步修复则是价格持续上行的“压舱石”。2025年全球钨需求同比增长3.2%，新能源、军工、高端制造等领域需求爆发，传统领域需求稳定，形成“刚需支撑+增量拉动”的需求格局。
3.1 下游需求结构：传统领域稳，新兴领域增
1. 硬质合金：需求占比最高，稳步增长
硬质合金是钨第一大下游应用，占比超50%，主要用于切削工具、矿山工具、模具、耐磨零件等。2025年国内制造业复苏，机床、工程机械、汽车等行业需求回暖，硬质合金产量同比增长4.5%，拉动钨需求增长2.3个百分点。高端硬质合金进口替代加速，国内头部企业产能扩张，进一步提升钨原料需求。
2. 特钢与钨铁：传统需求稳定，韧性十足
钨铁是特钢的重要添加剂，用于提高钢材的硬度、耐磨性与耐热性，主要应用于机械制造、石油化工、轨道交通等领域。2025年国内特钢产量同比增长2.1%，钨铁需求稳定，为钨价提供底部支撑。
3. 新能源领域：增量需求爆发，成长空间大
新能源是钨需求增长最快的领域，主要应用于新能源汽车电机、光伏逆变器、风电齿轮箱、锂电池材料等。钨基合金用于新能源汽车电机的永磁材料、导电部件，可提升电机效率与寿命；光伏逆变器中的钨电极、风电齿轮箱中的硬质合金轴承，需求随新能源装机量增长快速提升。2025年新能源领域钨需求同比增长12.5%，成为拉动需求的核心增量。
4. 军工与航空航天：战略需求刚性，不受周期影响
钨是军工领域的核心材料，用于穿甲弹、导弹部件、航空发动机叶片、航天耐高温零件等，需求具有刚性、稳定、不可替代的特征。2025年全球地缘政治紧张，各国加大军工投入，国内军工钨需求同比增长8.3%，为钨价提供长期支撑。
3.2 国内需求：制造业复苏，内需强劲
2025年国内出台一系列稳增长政策，制造业PMI连续6个月处于荣枯线以上，工程机械、机床、汽车、新能源等行业需求持续回暖，国内钨消费量预计达4.2万吨，同比增长3.8%，占全球总消费量的51.2%。内需的强劲复苏，抵消了海外需求的小幅波动，成为支撑钨价的核心力量。
3.3 海外需求：全球制造业修复，进口需求增加
欧洲、美国、日本等海外制造业逐步复苏，硬质合金、切削工具企业开工率提升，对钨原料的进口需求持续增加。2025年海外钨消费量预计达4.0万吨，同比增长2.5%，全球供需缺口进一步扩大。据行业数据测算，2025年全球钨精矿供需缺口达3500吨，为2018年以来最大缺口，供需紧平衡格局彻底确立。
四、价格传导路径：从原料到成品，全产业链涨价
本轮钨价上涨呈现**“上游原料→中游冶炼→下游成品”**的顺畅传导路径，全产业链价格同步走高，涨幅逐级传递，核心品种涨幅均超30%，钨精矿涨幅更是突破51%。
4.1 上游钨精矿：涨幅最大，领涨全产业链
钨精矿是钨产业链的源头，其价格波动直接决定全产业链成本。2025年初，国内65%品位钨精矿均价约10.2万元/吨，年末最高涨至15.4万元/吨，年度涨幅达51.0%，创下2014年以来最大年度涨幅。
钨精矿价格上涨的核心逻辑：供给收缩→现货紧缺→贸易商捂盘→企业竞价采购→价格快速拉升。由于矿山按配额生产，市场无多余货源，下游冶炼企业为保障生产，被迫接受高价原料，推动钨精矿价格持续上行。
4.2 中游冶炼产品：跟随原料涨价，成本传导顺畅
1. 仲钨酸铵（APT）：APT是钨精矿的初级加工产品，成本占比约70%来自钨精矿。2025年初APT均价约16.5万元/吨，年末最高涨至24.3万元/吨，涨幅达47.3%；
2. 钨粉、碳化钨：钨粉、碳化钨是APT的深加工产品，2025年涨幅分别达42.5%、40.1%。
中游冶炼企业通过提价完全覆盖原料成本上涨，部分企业甚至凭借货源优势扩大利润空间，行业盈利水平大幅改善。
4.3 下游成品：刚需支撑，顺利传导至终端
下游硬质合金、切削工具、钨钢等企业，由于产品具有技术壁垒、不可替代，能够顺利将原料涨价成本传导至终端客户。2025年国内硬质合金价格涨幅达35.2%，切削工具价格涨幅达32.7%，终端需求未因涨价出现明显下滑，进一步验证钨需求的刚性特征。
4.4 价格联动：国内外市场同步上涨
国内钨价上涨带动全球市场走高，2025年欧洲钨精矿均价涨幅达48.5%，美国钨精矿均价涨幅达46.2%，国内外价格联动性增强，中国钨价对全球市场的定价权进一步提升。
五、供给收缩对钨产业链的影响
5.1 上游矿山企业：盈利大幅改善，现金流充沛
钨精矿价格上涨51%，直接带动上游矿山企业毛利率大幅提升。2025年国内头部钨矿企业毛利率从2024年的25%提升至45%以上，净利润同比增长超100%，现金流充沛，资产负债表持续优化。头部企业凭借资源优势与配额优势，成为本轮行情的最大受益者，行业“马太效应”加剧。
5.2 中游冶炼企业：成本传导顺畅，盈利稳中有升
中游冶炼企业虽面临原料涨价压力，但由于钨精矿到APT、钨粉的传导顺畅，产品价格同步上涨，企业盈利水平稳中有升。2025年国内APT企业平均毛利率达28%，同比提升8个百分点，行业开工率维持高位，头部企业产能利用率超90%。
5.3 下游企业：成本压力增加，加速行业洗牌
下游硬质合金、中小加工企业面临原料成本大幅上涨的压力，部分无技术壁垒、无定价权的中小企业被迫减产、停产，行业集中度加速提升。头部下游企业凭借技术优势、客户优势、规模优势，能够顺利传导成本，市场份额持续扩大，推动行业向高端化、集中化发展。
5.4 行业格局：供给侧改革深化，高质量发展提速
本轮供给收缩与价格上涨，进一步推动钨行业供给侧改革深化：
- 资源向头部企业集中，中小产能持续出清；
- 绿色矿山、智能冶炼成为行业主流，环保与安全水平大幅提升；
- 高端产品进口替代加速，行业从“原料出口”转向“高端制造”；
- 战略性矿产保护意识增强，行业长期发展逻辑更清晰。
六、后市风险与展望
6.1 后市核心驱动因素
1. 供给端仍将维持收缩：国内开采配额无放松迹象，海外主产国产量难以快速恢复，新增产能有限，低库存格局延续，供给紧平衡将持续2-3年；
2. 需求端稳步增长：新能源、军工、高端制造需求持续爆发，制造业复苏支撑传统需求，全球钨需求年均增速维持3%-4%；
3. 战略属性强化：各国加大战略性矿产储备，钨的战略价值持续提升，资金关注度增加。
6.2 潜在风险因素
1. 政策风险：若国内放松开采配额、出口管控，或出台价格调控政策，将短期压制钨价；
2. 海外供给恢复：若越南、俄罗斯等国产量快速恢复，供给缺口收窄，价格上涨动能减弱；
3. 需求下滑风险：若全球制造业复苏不及预期，下游需求下滑，将影响钨价支撑；
4. 替代技术风险：若出现低成本、高性能的钨替代材料，将长期影响钨需求。
6.3 价格展望
短期来看（2026年上半年），供给收缩与低库存格局不变，钨价仍将维持高位运行，钨精矿价格有望冲击16-17万元/吨，涨幅仍有10%-15%空间；
中期来看（2026-2027年），若供需缺口持续扩大，钨价将维持高位震荡，核心运行区间14-18万元/吨；
长期来看，随着行业高质量发展与战略价值提升，钨价中枢将持续上移，告别低价周期，进入“高价格、高集中度、高质量”的新阶段。
七、结论
本轮钨价涨幅突破51%，是供给端全面收缩、需求端稳步修复、库存低位运行、战略价值重估四大因素共振的结果，并非短期炒作，而是行业供需格局逆转的必然趋势。供给端，国内政策管控与海外供给扰动形成双重收缩，新增产能有限、库存低位，供给弹性消失；需求端，新能源、军工、高端制造等领域需求爆发，传统需求稳定，全球供需缺口扩大；价格端，从原料到成品全产业链顺畅传导，头部企业盈利大幅改善，行业格局持续优化。
未来2-3年，钨行业将维持“供需紧平衡、价格高位运行、集中度持续提升”的核心逻辑，钨的战略性矿产价值将进一步凸显。对于企业而言，应把握行业趋势，加大资源整合与高端产品研发，提升产业链话语权；对于投资者而言，应关注供给端变化与需求端增量，把握钨行业的长期投资机会。同时，需警惕政策、海外供给、需求波动等风险，理性看待价格波动，推动钨行业持续健康、高质量发展。
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