华泰证券：假期关注周期与消费反弹空间|假期关注周期与消费反弹空间|华泰证券|港股|美股|超配

来源：华泰睿思

港股上周先扬后抑。一方面，以全球“再通胀”交易与 AI 国产应用的升级为催化，有色等资源品、国产算力链与部分软件迎来反弹。另一方面， AI 格局在上市和非上市企业间的变化以及电商巨头内卷加剧的担忧压制权重股的表现。当前市场波动依然较高，本周适逢春节假期，影响市场的主要因素或来自美股、春节期间消费、 AI 进展等。美股短期内或延续 AI 主线分化和高低切特征，对市场风偏影响中性；但国内消费高频数据和 AI 模型等已有新进展。综合来看，我们建议均衡配置，短期重点关注直接受益于 AI 进展的存储等半导体硬件、特色消费α以及电气设备（新增）。

核心观点

基本面：医药景气预期修复延续，通胀回升渐入佳境

分析师预期方面，总量上，非金融彭博一致预期未来 12 个月盈利 / 营收（以下简称盈利 / 营收预期）近 4 周上修 0.7%/ 下修 0.2% ，近 1 周上修 0.1%/0.1% 。结构上，近 4 周及近 1 周盈利预期均上修且上修幅度居前的行业包括有色（ 8.0%/2.6% ）、非银（ 1.3%/0.6% ）及医药（ 1.7%/0.6% ）。近 4 周 /1 周营收预期均上修且幅度居前的行业包括造纸与包装（ 0.2%/0.1% ）、建筑（ 1.5%/0.1% ），盈利与营收改善的结构分化。上周超额收益居前的半导体近 1 周盈利预期下修 1.9% ，营收预期下修 0.4% ，主要集中在晶圆代工环节，而医疗设备与服务景气预期的改善仍在延续。宏观数据方面， 1 月通胀回升加快，金融数据显示剩余流动性充裕。

资金面：外资延续流入，空头资金暂缓累积

外资方面，截至周三 EPFR 口径下外资净流入港股 18.9 亿美元，维持稳定（ vs 前一周净流入 18.8 亿美元），其中主动型外资维持净流入 3.8 亿美元，被动型外资净流入 15.0 亿美元；南向方面，上周南向净流入港股 278 亿港币，较前一周 560 亿港币有所下行，传媒、银行、计算机、医药、电子板块净流入排名靠前，通信、非银金融、电新等板块流出靠前。空头资金方面，我们自下而上计算的最新一期港股沽空持仓 / 交易比率分别为 2.24%/12.7% ，环比变动 -0.01/+0.7pct 。 IPO 方面，本周港股无新股上市。

市场情绪：指标间此消彼长，整体仍在乐观区间

截至周五港股情绪指数最新读数 63.7 ，维持乐观区间。归因来看，量价相关的移动换手、恒生波指、 RSI 等均有个位数下行，假期避险情绪影响下恒指升贴水单项由 47 回落至 26 附近，而代表南向资金情绪的净流入、买入强度及 AH 溢价得分仍进一步回升（分别由 63/56/68 回升至 75/78/80 ），已回到贪婪水平，此消彼长下整体指标变动不大，暗示主线清晰度偏低下投资者节前调仓保持谨慎。择时策略自 9 月发布至今，样本外纯多头策略年化超额 9.8% 、多空策略年化超额 19.8% ，展现出良好择时效果。

配置：存储等半导体硬件、特色消费α、新增关注电气设备

短期，建议关注三个重点方向。第一，存储等半导体硬件。海外龙头财报、台企1月销售数据以及韩国2月前10日出口数据等均验证超级周期延续，且存储龙头港股定价与海外龙头的相关性更高。第二，景气改善的特色消费。餐饮受益于平台补贴，春节消费是潜在催化，创新药景气预期持续上修，产业趋势延续，两者更多是α机会。第三，电气设备。内外电力系统升级改造需求上升的中期逻辑不变。电气设备景气预期持续上修。宁德时代将被纳入恒指带来的被动资金流入是短期催化。中期，全球再通胀交易持续演绎，国内PPI同比回升渐入佳境，继续超配资源品，超配保险及香港本地股。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

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市场表现