光伏，冰火两重天！
一边，多家头部公司业绩承压。
2025年前三季度，通威股份、隆基绿能、TCL中环等仍未摆脱亏损困境，其中TCL中环净亏损高达57.8亿元。
另一边，阳光电源却在行业寒流中逆势突围，交出亮眼的业绩答卷。
2025年前三季度，阳光电源实现营收664亿元，同比增长32.95%；净利润118.8亿元，同比大增56.34%，已超过2024年全年净利润，业绩表现堪称惊艳。
其中，2025年第三季度，公司实现净利润41.47亿元，创年内新高。
但亮眼业绩的背后，一个关键问题也随之浮现，公司存货规模随业绩大幅攀升。
2020年，阳光电源存货仅38.7亿元，而到了2025年前三季度就飙升至299.3亿元。截至2025年三季度末，存货占公司流动资产的三分之一，成为占比最大的流动资产。
通常而言，存货高企主要有两种原因：要么是产品滞销，市场需求减少导致产品积压；要么是主动备货，企业因在手订单充足、预期市场需求爆发而提前囤积物资。
不禁好奇，阳光电源这近300亿元的存货，究竟暗藏着怎样的玄机？
高价值储能系统推高存货
要想找到阳光电源存货高企的原因，我们可以从存货结构入手。
尽管公司2025年三季报未披露存货明细，但半年报已清晰呈现其核心构成：合同履约成本与库存商品合计约243.5亿元，占比达82%，为存货的主要组成部分。
其中，合同履约成本主要是阳光电源为客户建设光伏、储能电站所产生的设备采购、人工、运输等成本，因项目尚未完成交付，相关成本便计入该科目。
库存商品则是公司已生产完成、待出库的产品，核心为高单价的储能系统以及部分光伏逆变器产品。
阳光电源的存货结构呈现这一特征，与储能业务的自身特性及全球化布局策略密切相关。
单套储能系统价格是逆变器的8-10倍，价值量较高，且项目执行周期长达6-9个月。
同时，储能系统属于集成产品，为缩短海外客户交付期，公司需要提前生产电芯和PCS模块并组装成完整系统，以成品形式备货，直接推高了账面库存商品金额。
更关键的是，阳光电源的大额存货背后，有比较充沛的订单作为支撑。
合同负债，能够在一定程度上衡量公司的在手订单情况，它可以理解为公司与客户签订合同时支付的定金。
2020年到2025年前三季度，阳光电源合同负债从14.08亿元飙升到100.06亿元，翻了超过6倍，这一数据变化直观表明公司在手订单正在迅速增加。
阳光电源也公开表示，公司存货增加的主要原因是储能需求的快速增长，为匹配市场需求，需要提前备货。
阳光电源的存货高企并非产品滞销所致，而是基于储能产品的业务特性、海外市场的交付需求，以及订单支撑下的主动备货行为，是公司适配储能业务发展节奏的结果。
储能系统出货量全球第一
阳光电源的存货结构变化，本质是公司核心业务转型的外在体现。
2011年，阳光电源成功上市，成为“中国新能源电源行业第一股”，彼时其核心业务聚焦于光伏逆变器。
而在储能领域，阳光电源的布局远早于行业多数玩家。
早在2014年，阳光电源便与三星SDI合资建厂；2016年，公司又率先推出5-1000kW储能系统，成功落地上海洋山港、西藏措勤微电网等早期标杆项目。
2020年成为公司储能业务的发展拐点，此后该业务迎来跨越式增长。2020到2024年，阳光电源储能业务营收从12亿元飙升至250亿元。
2025年上半年，公司储能业务营收达178亿元，同比猛增128%，营收占比首次突破40%，正式超越光伏逆变器成为核心业务。
不仅如此，2025年上半年阳光电源储能系统出货量达20GWh，同比飙升150%，以14%的市占率反超特斯拉，登顶全球第一。
储能业务的强劲增长，离不开公司持续加码的研发投入。
2025年前三季度，阳光电源研发费用为31.4亿元，同比大增32.15%，研发费用率为4.73%。
其中，光伏领域重点投向集中式1+X2.0及组串新品研发，储能领域主要投入到储能PowerTitan3.0、工商储等产品的研发。
从提前布局到登顶全球，阳光电源凭借精准的战略抉择与硬核的技术实力，实现了储能业务的华丽逆袭。
高额存货背后的风险
尽管阳光电源的储能业务发展势头迅猛，300亿存货也是基于订单与需求的主动备货，但在大规模备货之下，两大潜在风险正逐步显现。
其一，存货周转效率下降。
受储能系统交付验收流程复杂、周期较长的影响，公司存货在账上的停留时间不断增加，2020到2024年，存货周转天数从99.3天增至194.4天，存货周转率从3.6次/年降至2次/年。
存货周转效率的降低，可能增加对流动资金的占用，影响资金使用效率，对公司的现金流管理提出更高要求。
其二，存货减值风险。
储能行业技术迭代较快，高压架构、构网技术的升级节奏不断加快，当前主流的储能系统与电芯方案，可能被能量密度更高、成本更低的新一代产品替代，随之带来存货减值风险。
这一风险已体现在公司财报中，2025年上半年，阳光电源已对存货计提5.77亿元跌价准备，占当期资产减值损失的七成以上。
以当前299.26亿元的存货规模计算，即便仅10%的存货因技术迭代面临减值，损失也将近30亿元。
阳光电源因储能业务发展而形成的大规模备货，虽有订单与需求支撑，却也让公司直面存货周转效率下滑与存货减值风险。
结语
储能业务的快速崛起，推动阳光电源从单一设备制造商向综合能源解决方案提供商转型。
但同时，储能业务的特性与行业发展规律，也让公司面临存货周转效率下降、减值风险攀升的挑战。面向未来，阳光电源的破局之路，才刚刚开始！
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