这不是一时半会儿的事，从2025年夏天开始，美元指数就一路往下掉，7月单月跌了4%，是过去十年最猛的一次。今年1月又跌破95.51，创了四年新低。欧元涨破1.20，黄金直接冲上5180美元一盎司，白银一个月涨近8%。

很多人还觉得是美联储降息导致的，其实不是。美银最新调查说，基金经理手里美元净敞口，是2012年有记录以来最空的一次。芝商所数据显示，做空美元的期权头寸第一次超过了看多的。市场不光在赌，是在用钱投票——1040亿美元哗啦啦流进欧洲和日本基金，只有一小部分，250亿，愿意进美国。

背后原因挺实在：先是2025年4月突然宣布“对等关税”，全球公司连夜改合同、换结算货币；接着2026年1月又拿格陵兰跟八个欧洲国家较劲，威胁加税，连北约盟友都开始查自家美元资产安不安全。美联储那边更让人心里打鼓，特朗普公开说“支持加息的不能当主席”，凯文·沃什被提名后，美元反而没涨，美银直接写报告说：这根本没带动需求。

债台也高了。38.7万亿美元国债，穆迪把评级调到Aa1，意思就是“虽然还行，但不太稳了”。全球央行手里的美元储备，跌破40%，创二十年最低。而他们买的黄金，总价值第一次超过了持有的美国国债。

先锋基金的客户现在买美元资产，得额外付高额对冲成本，比2011年还贵。摩根资管不玩短线了，直接建空仓，理由很直白：利差赚不了多久了。施罗德投资也承认，非美投资者正加速把钱换成本币，养老基金这类长期钱，也悄悄降了美元配置比例。

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新兴市场债券去年收益3.2%，美元债才0.7%，差四倍多。很多国家趁机推本币结算，SWIFT被当武器用过几次后，大家反而更愿意绕开它。

美元指数要是真跌破95.51，可能引起连锁平仓，美银提醒过流动性会吃紧。但眼下既没政策转向信号，也没谁能真稳住局面。“美国例外”那套话，现在听着像旧录像带，卡着音，放不出来。

市场没喊口号，只是默默把钱搬走，换地方放。
美元跌了，不是因为涨不动了，是因为大家不信它还能一直稳着。