0/ 我是最航运丹尼斯。德国当地时间2月17日下午2点，也就是我们2月17日昨晚9点，我完整收听了赫伯罗特收购以星航运的电话会议直播以及随后的问答环节。现将独家记录分享如下：我把问答环节放在前面，接着是关于整个收购的背景、细节以及未来展望。你想知道的都在了，一起来看下吧。
前序情节推送
1/分析师提问：首先，关于此次公告的时机，能否请你们解释一下对两家公司未来业务前景的看法？特别是，为什么你们有信心增加运力，并且加大对未来集装箱航运周期风险的敞口？其次，显然集运市场前景存在不确定性，运费可能会呈现不同的走势。在这种情况下，您们会在什么情形下考虑撤回这笔交易？毕竟，从现在到交易完成仍有相当长的时间，运费可能会下降，ZIM的财务表现也有可能不如以往。你们会在什么样的情况下重新评估这一交易？最后，关于与Gemini双子星的合作，ZIM在Gemini联盟中扮演什么角色？你们是否考虑将ZIM的运力整合进该网络？
Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：首先，关于行业前景，正如您所提到的，确实很难准确判断市场走向。回顾过去几年，市场的增长超出了许多人的预期，2024年增长了6.5%，2025年预计接近5%。这有助于将许多原本预期的过剩运力降低到一个相对较低的水平。尽管我们也认为，市场可能会经历一些季度的疲软，尤其是在经历了长时间的强劲增长之后，但从长远来看，我们认为赫伯罗特与以星的合并具有非常大的价值。过去5到6年里，双方都表现非常出色，我们相信这笔交易将带来可观的协同效应，因此这是一个非常有前景的商业机会。正如我之前所提到的，这也是我们决定收购这项资产、实现协同效应并推动未来潜力的原因。关于第二个问题，收购协议中并没有任何条款允许我们基于市场下行撤回交易。在某个阶段，我们必须做出决定，是否相信这笔交易的潜力。我们相信以星的价值，信任这家公司的实力，也相信合并后我们将具备更强的长期竞争力。因此，我们坚定地推进这一交易。至于第三个问题，关于Gemini双子星合作，我认为ZIM将很可能把一些东西方航线的运力纳入Gemini网络，这将带来显著的成本节约。我们认为，扩大Gemini的规模对我们来说是有益的，这将有助于我们进一步降低单位成本，特别是考虑到Gemini在市场上已经非常成功。因此，我们认为加强这一合作是一个非常积极的举措，它将进一步推动我们的竞争力。
追问：如果不介意的话，我还想再问几个跟进问题。首先，关于时机，我理解你们的观点，显然，如果我们回顾2023年的ZIM股价调整时，那时的价格比现在要有吸引力得多。你们是否曾考虑在那时进行收购？而今天为何感到急迫？是不是因为近期有了获得运力的机会？其次，关于协同效应，3到5亿美元的协同效应确实非常吸引人。但三年后，运费的下降可能会消耗掉一部分协同效应。我们应该如何衡量你们在整合中的成功？是通过单位成本的变化来衡量协同效应的实现，还是主要看收益？
Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：是的，关于时机问题，我们认为这是一个合适的时机。这也部分取决于什么时候有机会。当然，自去年夏季以来，ZIM就开始寻找战略上的替代方案，我们看到了这个机会，认为我们可以做点什么。 至于协同效应，关于这一点，正如你所指出的，没人能预测运费未来如何变化，但我们可以控制成本。这就是为什么在这种合并中，我们特别注重削减成本，因为这使得商业模式更加稳健。如果我们回顾做的模拟分析，我们看到，在市场疲软的情况下，我们仍然能够实现基本的回报，因为成本节约是会持续的。加上，通过规模效应，我们也能削减一些本来需要进行的资本支出。所以，总体来说，即便市场环境较差，这项交易也非常具有弹性。
赫伯罗特表示，他们在之前的收购中已经成功实现了这些协同效应，因此能够将其转化为更高的利润。赫伯罗特的收购计划是航运行业整合的继续，赫伯罗特此前曾收购过CSAV（2014年）、UASC（2017年）、NileDutch（2021年）和DAL（2022年）等航运公司。
2/ 分析师提问： 我想了解一下合并后船队的组成，合并后的船队结构如何？你们的租船比例将从单独运营时略低于40%增加到接近50%。这是你们期望的比例吗？其次，关于订单簿，我计算得出合并后的订单簿将约占20%，而市场的整体水平大约为24%。这是你们理想的水平吗？还是需要更多的船舶订单？
Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：关于第一个问题，你是对的，合并后时间租船比例将略高于我们通常希望的水平。我认为，随着时间推移，我们会将这一比例降低，可能会接近40%的比例。但在当前市场存在不确定性的情况下，略高的租船比例实际上是一种优势，因为它使我们在应对市场波动时更加灵活。 至于订单簿，20%的比例是一个相当不错的数字。如果考虑到订单簿通常涵盖4到5年的船舶需求，这个比例应该差不多符合我们未来市场增长的需求，再加上部分船舶会因拆解而退出市场，我们的船队也有一些船舶逐渐老化。
追问：好的，如果可以的话，我还想再问几个后续问题。首先，ZIM目前与其他航运公司有多个VSA舱位共享协议，尤其是在跨太平洋航线与MSC的合作。你们计划如何处理这些VSA协议？你们预计ZIM在这些协议中的退出时间是什么时候？关于协同效应，你们认为主要的协同效应是在赫伯罗特还是在以星实现？最后，ZIM是否会继续作为一个独立品牌运营，还是会被重新品牌化？
Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：关于ZIM品牌的问题，ZIM将由FIMI接管，并将继续作为独立运营的以色列航运公司，负责以色列“黄金股份”相关的义务。因此，ZIM的品牌将归FIMI所有，而赫伯罗特的业务将继续使用赫伯罗特品牌。 关于与其他航运公司的合作，特别是与MSC的合作，我们将在时机合适时与他们进行沟通，讨论如何处理这些现有的合作协议。我们当然会遵守合同义务，但我们也认为，随着协同效应的逐步实现，我们将能够更好地整合运力，进一步提升我们的竞争力。
注：MSC与以星的VSA合作涵盖六条航线，连接亚洲、美国东海岸、美国墨西哥西海岸、加勒比海港口以及美国墨西哥湾港口，具体航线包括：ZIM Seven Stars (Z7S)、ZIM Xpress Baltimore (ZXB)、ZIM North Star (ZNS)、ZIM Container Service Pacific (ZCP)、ZIM Gulf Central China Xpress (ZGC) 和 ZIM South Lotus (ZSL)。
3/以下结合直播时我截图的PPT内容做进一步详解。
Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：我们很高兴向大家更新赫伯罗特收购以星航运的最新进展。昨天我们宣布签署了收购协议，赫伯罗特将以每股35美元的价格收购以星100%的股份，总交易金额为42亿美元。我们相信，这一报价对于以星的股东来说具有非常大的吸引力，并且相较于上周五的收盘价提供了显著的溢价。支付将通过现有流动资金进行，我们还将与FIMI Opportunity Funds合作，由FIMI承担“黄金股票”义务。注：ZIM股价因此消息大涨25.45%。
Rolf Jansen表示：“为什么我们做出这个决策呢？因为我们相信，这将帮助赫伯罗特巩固全球前五的市场地位。合并后，我们将拥有超过400艘现代化船舶，总运力超过300万TEU。这将使我们能够接触到更广泛的客户群，尤其是在跨太平洋、大西洋以及亚洲航线等市场中提升我们的竞争力。预计合并后，我们将在网络优化和采购整合方面实现大约5亿美元的协同效应，我们计划在未来几年内实现这一目标。”
值得注意的是，合并还需经过以星股东大会的简单多数投票，并获得多个监管机构的批准，除了反垄断监管机构，还包括以色列政府的多个部门，尤其是涉及“黄金股份”的相关审批。我们预计交易将在2026年完成。
4/Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：简要介绍一下以星的基本情况，以及我们为何认为这是一个非常好的匹配。
以星拥有超过100艘现代化船舶，其中很多船舶是LNG动力船，符合赫伯罗特的环保目标。以星的年运输量接近400万TEU，员工约7000人，总部位于以色列，全球排名第10。以星在多个市场中占据了强大的市场地位，并且其员工在业界有着良好的声誉。结合赫伯罗特的战略，我们一直表示，我们希望专注于集装箱运输，保持“纯粹航运”的定位，而以星正好符合这一战略，特别是在跨太平洋、大西洋和亚洲航线等关键市场，能与赫伯罗特形成非常互补的网络结构。此外，以星的现代化船队与赫伯罗特的船队在某些船舶类别上形成互补，使得合并后的船队更加高效。例如，赫伯罗特与以星合并后，在跨太平洋市场（美线）的份额将从7%提升至12%，而在亚洲-拉美航线上的份额将从11%增长至14%。注：特别值得一提的是，以星还拥有赫伯罗特所没有的汽车运输业务，旗下拥有14艘汽车运输船。
5/Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：合并后的规模与协同效应
"合并后，赫伯罗特与以星的运输量预计将达到1700万TEU，预计在2026年底或2027年初，合并后的公司将实现超过1800万TEU的运输量。合并后，我们仍然将保持全球第5的位置，但与排名前四的公司差距将进一步缩小，同时与第6和第7名的公司差距将增大。
在船队方面，合并后赫伯罗特和以星的船队将进一步现代化，特别是在中型船舶领域，合并后的船队将能更好地应对市场需求。此外，我们预计将能够部署更大的船舶，从而实现更高的运营效率和成本节约，这也是我们预期的协同效应的重要来源之一。预计在未来几年内，合并将为赫伯罗特带来5亿美元的协同效应。通过整合网络和采购系统，我们相信这些效应将在合并后的第1年实现65%，第2年实现90%，并在第3年实现100%。"
6/Rolf Jansen（赫伯罗特首席执行官）：黄金股份与以色列市场
"在合并过程中，最重要的一项安排是“黄金股份”问题。赫伯罗特将收购以星，且大部分全球业务将并入赫伯罗特。FIMI Opportunity Funds将设立一个独立的以色列航运公司，负责履行“黄金股份”义务，确保以色列的航运利益不受影响。
FIMI是以色列最大的私募股权公司，成立于1996年，总部位于特拉维夫，具有良好的行业声誉。FIMI将负责新成立的以色列航运公司，并确保该公司拥有完整的国际航运网络。这一安排符合以色列政府对于“黄金股份”的要求，并保证新公司在以色列的运营独立性。"
7/交易融资与财务结构
关于交易的融资安排，赫伯罗特将以每股35美元收购以星股份，融资将主要来自赫伯罗特现有的流动资金储备（约为75亿美元），同时提供最多25亿美元的过渡融资。这使得交易在财务上得到充分保障，同时赫伯罗特也维持着强大的流动资金和财务灵活性。交易完成后，赫伯罗特预计将拥有强大的资金储备，同时不会增加公司过多的债务压力，尤其是在短期内。
再次重申交易结构，值得注意的是，一些媒体，特别是搬运内容的自媒体，存在严重误解和错误报道。以色列FIMI机会基金（FIMI）承担“黄金股份”义务并建立独立的船舶运营公司
交易由两个独立的部分组成：
赫伯罗特收购以星，其中以星的大部分业务将与赫伯罗特合并。
FIMI将设立一家新的以色列航运公司，负责承担“黄金股份”义务。
NewZIM将作为一个独立的集装箱航运公司运营，拥有自己的船队，为以色列提供广泛且可靠的全球连接。
赫伯罗特将从NewZIM获得部分舱位租赁，以获取对地中海-美国东海岸、地中海内航线、黑海服务的接入。
必要的资产以及以星品牌将转移至NewZIM。
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