近几周，美股市场的核心交易逻辑已被简化为一个令人窒息的叙事——“AI替代风险”。这种对“被AI淘汰”的极度恐惧，引发了金融和工业板块的剧烈动荡，并导致资金疯狂涌入半导体，同时对软件进行无差别的“先卖再问”。

不过，摩根大通交易台在2月17日的最新报告中认为，这种极端的情绪宣泄已接近尾声，该团队正通过逆向布局被错杀的软件股、对“AI干扰免疫”的资产来把握即将到来的反弹机会：

“尽管短期市场格局未变，但“AI替代论”的叙事已接近尾声，这意味着大型科技股的抄底窗口已经打开。”

市场在多个行业反应过度

摩根大通仓位情报团队观察到，当前美股市场上，半导体板块的仓位拥挤度高达+4倍标准差（+4z），而软件板块则深陷-3.5倍标准差（-3.5z）的低谷，两行业的仓位差异已达到历史极值。

年初至今，做多半导体做空软件的回报率已高达约34.9%。这种撕裂源于投资者的一种线性思维：AI算力是唯一的赢家，而传统软件将被彻底颠覆。

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当前美股市场上，半导体板块的仓位拥挤度高达+4倍标准差（+4z），而软件板块则深陷-3.5倍标准差（-3.5z）的低谷

而在最新的报告中，摩根大通各行业分析师对这场AI抛售潮进行了深度拆解，结论显示市场在多个领域存在明显的反应过度：

1. 软件行业：难以证伪的“负面逻辑”

分析师Mark Murphy指出，当前的困境在于软件公司很难“自证清白”——即证明AI在未来几年不会颠覆它们。尽管行业增长因宏观经济放缓而减速，但考虑到估值已大幅回撤，建议投资者采取“哑铃策略”：一方面配置具有强劲自由现金流（FCF）支撑的顶级软件公司，另一方面规避估值过高的标的。

2. 财富管理与生命科学：利润扩张 vs. 近期风险

上周大型银行股（JP2LBK指数）下跌6%，并购经纪商更是大跌7%。然而，基本面反馈却截然相反：贷款增长良好，并购和IPO管道强劲。分析师Rob O’Dwyer认为，市场低估了“人际关系”在理财中的价值。事实上，对于财富管理机构而言，AI更可能是提升利润率的工具，而非取代客户关系的杀手。

来到生命科学工具领域，这是目前风险较为明确的领域。CRO企业（如MEDP）已承认，制药客户内部利用AI提升生产力，可能会减少对外包服务的需求。这可能是少数几个AI负面逻辑成立的板块之一。

3. 物流运输：AI“去中介化”的恐慌

物流板块是近期AI恐慌的重灾区。因竞争对手Algorhythm Holdings宣布其AI平台SemiCab能大幅提升货运调度效率（一名操作员可管理2000笔订单，是传统经纪人的4倍），导致美国货运巨头CHRW股价暴跌25%，并拖累DSV、DHL等全球同行下跌约10%。

摩根大通分析师Alexia Dogani对此持怀疑态度。她指出，货运代理涉及复杂的物理基础设施整合，目前的数字化程度极低。AI虽然能提升效率，但短期内无法跨越物理障碍实现完全的“去中介化”。

4.日本市场：AI短期不会取代外包

同样的逻辑也适用于日本IT服务市场。

分析师Matthew Henderson指出，日本大型企业极度依赖系统集成商（SIers），且面临严重的人才短缺。在这种结构性僵局下，AI非但不会取代外包，反而会成为缓解人才短缺、提升SIers利润率的利器。

抄底软件股？

摩根大通交易团队在报告中写道，尽管短期市场格局未变，但“AI替代论”的叙事已接近尾声，这意味着大型科技股的抄底窗口已经打开。该团队具体建议的交易策略如下：

  1. 核心主题：继续看好AI/TMT、全球增长重启、国际市场机遇以及美元贬值交易。

  2. 对冲风险：建议做多原油和能源股以对冲地缘政治风险；购买波动性（Vol）；做空动量因子（Momentum）。

  3. 自身操作：交易台正在执行多头策略，做多一篮子“被严重错误定价且对AI干扰具有免疫力”的股票

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图为摩根大通的具体建议