除夕夜，16 台机器人列阵登场。空翻、劈叉、弹琴，动作整齐到毫米级误差。弹幕刷屏，热搜霸榜，板块情绪瞬间拉满。
你看到的是机器人的群舞。
我看到的是数据正在发出危险信号。
这样的场景在十年前就表演过：
2015年2月18日除夕夜，央视春节联欢晚会上，新能源车高频露出，代表品牌为比亚迪。当年行业销量从2014年的7.5万辆跃升至33.1万辆，同比大增340%，叠加补贴高峰与牌照倾斜，被视为产业元年。春节后创业板从约1800点涨至4037点，升幅约120%，但6月后快速回落，阶段跌幅近50%。
一、融资狂飙，出货温吞
2025 年，人形机器人赛道完成 463 轮融资，入场企业 150+ 家，赛道整体估值阶段性抬升 约 300%。
但真实世界里，出货量同比仅增长 17%。
把两个数字放在一起看：
融资增速：三位数
出货增速：两位数
当资本曲线的斜率远大于产业曲线，金融史给过无数次答案——
这叫预期透支。
二、140+ 家整机企业，330+ 款产品
工信系统披露口径显示：
国内人形机器人整机企业 超过 140 家
发布产品 超过 330 款
这是一个什么状态？
是产业“百家争鸣”，
也是未来“九成出局”的前夜。
在集体狂欢面前，最后都会面临着清洗，历史也给出了相同的答案：
光伏组件企业从上百家洗到 5–6 家龙头
动力电池从上百家洗到 3 家全球级玩家
新能源整车品牌从数百家洗到个位数主流品牌
如果人形机器人最终活下 10–20 家，已经算温和结局。
但资本市场现在给的是——全员成功估值。
三、A股的估值已经脱锚
来看几个具象数据：
- 锋龙股份：一家做园林机械零部件的公司，因为优必选入主，17个交易日18个涨停，市盈率飙到837倍。公司自己反复公告说"股价严重脱离基本面"，市场完全不理。最终暴跌，大批投资者被套。
- 优必选：港股"人形机器人第一股"，2022-2024年三年亏损超34亿元，2025上半年继续亏4.14亿。这家公司拿着配售融资的钱16.65亿去买壳，本质是因为港股给不了A股那样的估值溢价。
- 首开股份：一家亏损的房地产公司，仅因间接持有宇树科技约0.3%的股权，就被当成"机器人影子股"爆炒，10个交易日9个涨停，涨幅超150%。
- 三花智控：高盛测算其股价隐含了特斯拉机器人90万-200万台的出货预期。
- 基金规模：华夏中证机器人基金规模从年初41亿翻到117亿。浦银安盛基金经理李浩玄亲口说："有核心竞争力的公司不超过5家，短期的确存在炒作泡沫。"
再看全球对标——
Tesla 对 Optimus 的公开目标是 2030 年 100 万台级别。
但A股部分公司股价隐含的出货预期，已经提前反映 百万级别订单规模。
换句话说：
资本市场把“2030 年的想象”
提前搬到了“2026 年的股价”。
四、技术瓶颈仍未突破
宇树创始人王兴兴自己说过："当下真正让智能机器人干活还不太现实。，而"银河通用创始人王鹤也承认，具身大模型最大的瓶颈是"缺乏数据"。
不会干活的机器人正在春晚的舞台上跳舞（这些跳舞的场景是没家机器人公司花费上亿的赞助换取的），在热闹的舞台背后，是几个尚未解决的核心问题。
1️⃣应用的能力需要极高的数据成本
特斯拉在单一场景训练中曾动用 40 人团队，数月时间采集数据。
每一个新场景几乎都要重来。
这不是互联网复制逻辑，
而是重资产迭代逻辑。
2️⃣上游价格已经开始内卷
丝杠价格预期从 1000 元/根快速压缩至 700–800 元
做轴承的上市公司超过 15 家，都是500亿以上的估值
上游竞争格局惨烈，有实质壁垒的企业不超过 10 家
量还没上来，利润率已经先被压缩。
3️⃣现实的利用需要基于续航与可靠性
在 2025 年人形机器人运动赛事中，多数机器人需要：
人工辅助
中途更换电池
多次重启校准
稳定性与工业级应用仍存在明显差距。
五、融资曲线 vs 产业曲线
如果把行业发展拆成三条线：
技术曲线 —— 缓慢爬坡
出货曲线 —— 稳定增长
估值曲线 —— 垂直拉升
当第三条线远远高于前两条线时，
市场已经进入“故事主导阶段”。
而故事的顶点，往往出现在：
全民关注
舞台曝光
资本集中
春晚，就是典型的情绪放大器。
再看看宇树机器人脱离了遥控器的表现，你就会知道，除了表演，它能做的非常有限。
六、概率问题，而非情绪问题
假设：
140 家企业
最终活 15 家
存活概率 ≈ 10%。
但当前市场给很多公司的估值，
仿佛成功概率是 80%。
这不是观点问题，是数学问题。
七、泡沫不会在冷清时破裂
泡沫只会在最热闹的时候接近终点。
当：
融资 463 轮
估值涨 300%
出货只涨 17%
ETF 规模翻三倍
市盈率动辄数百倍
再叠加春晚级别全民曝光——
这不是拐点确认。
这是高潮确认。
八、技术值得尊敬，估值需要敬畏
中国机器人产业链确实在进步：
国产零部件比例提升至 90%+
运动控制精度持续优化
具身模型能力逐步增强
这些都是真实的。
但投资从来不是给“进步”定价，
而是给“现金流”定价。
舞台三分钟，
产业十年。
资本市场，
通常只给三年耐心。
当你为机器人的群舞鼓掌时，
记得再看一眼数据。
如果三条曲线严重背离——
泡沫的幻灭，只是时间问题。
2025年蛇年春晚，宇树科技16台机器人跳秧歌，全网刷屏。然后呢？机器人板块在2025年3月开始一波猛跌，一个月内机器人指数跌了近20%。
年后这样的曲线会不会重演？拉高之后会出现猛跌？！
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早七点准时发文
大家好，我是江南君，一个路见不平一声吼的老boy。
做过监理，行政，金融，设计，干过培训，超市，餐饮，投资，外贸……目前常住越南。
喜欢写点文字，思考点人生，管管闲事。
多年后，当后人问我对社会做了哪些贡献时，我会自豪地说，面对事实，我做了诚实的记录和评论。
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