emo了一个下午，最开心的事情是陪老爸和小孩打了个野球。
晚上按摩完，总结下新的情况和鬼故事。
估值上，中国互联网50指数PE17.5倍（下图是3天前的），估值也处于十年低位，22年最低砸到过15倍，往下只有14%空间了。
这和今天一个比较腾讯估值的帖子类似：
按市值/non-gaap归母净利（TTM）算，2026年2月19日收盘是17倍，2022年10月盘中最低点是16倍。腾讯也一直没怎么涨过估值，主要都是业绩的增长。
腾讯是市场认为AI竞赛中的loser，所以业绩很好但是估值下滑也比较严重。
kweb指数一路上涨，估值一直趴在底部区域，其实主要原因就是这些公司基本面持续回升，反而造成了越涨越便宜的局面。
目前kweb的ROE在15%，主要是因为拼多多之类的公司囤积大量现金，其实这个商业模式的资本开支不大，主要就是AI capex。
值得重视的是，2025年因外卖竞争，中概互联网利润或下降约10%，外卖平台利润损失绝对值或近1300亿元。
不过，我们相信这部分非理性竞争所带来的利润干扰，最终大概率会修复至正常水平。
所以按远期测算，中概1-2年后盈利对应调整利润可能仅为12倍左右。
12倍，是运营商和电力之类公用事业的保底估值，并未考虑到互联网公司格局集中带来的提价预期，也未考虑到商业模式的优异溢价。
历史难以参考，但是未来我们假设5年复合增长10%-13%，永续4%。
中概互联网的整体市盈率恢复到22-25倍区间是比较合理的，对应有1倍左右的回归空间。
以上是价投部分，下面聊聊博弈面。
市场有三个鬼故事：
1）外卖内卷
2）字节冲击
3）模型重构入口
第一个市场已经充分消化，反映在业绩里，期待监管之下反内卷就行。
第二个发酵于节前的seedance，我认为市场过誉了字节的能力，毕竟买不到的是最香的。
我们看到游戏领域，字节卖掉了mutong，短视频领域，被视频号抢了25%的份额。
可见字节是牛逼，但也不是万能的，不可能一己之力挑完中概互联。
第三个是节日里发酵的软件末日轮，大模型双雄的劲爆股价，讲了一个重构入口和格局的故事。
确实这短期不能证伪，只能走一步看一步。
但长期应该不会有人相信他会动摇互联网的根基吧？大厂都有自己的场景和数据，也有模型，更有钱。
短期的负面影响主要是被迫卷入AI军备竞赛，市场认为利润和回购压力比较大。
这也是接下来的主要交战领域，需要一份份的财报来验证多空的观点。
资金面上，我认识的交易面资金大多在卖，全球都在看衰csp。
但是配置型资金在接，比如之前买煤炭和运营商的大资金，浮盈也比较丰厚。
所以主要观察交易面资金的出清程度。
目前聊下来，当前看空的资金，会在继续下跌20%后转多头，这是一个笔者判断的极限下跌幅度。
其实从情绪来说，今天已经看到劝降书了，按理说是一个短期底部，但笔者不敢立flag。
做好调仓，静待时代出现的机遇吧。
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