去年对港股捧场客来说，极不寻常。一言以蔽之，金融海啸后等了十多年，跑输太久，过程中即使并非没有升跌，但始终未见一年如此令人改观，甚至当美国发动关税战时，4月全球风险资产急跌中，仍然无惧风浪，有信念者不被过山车抛出车外，乐见年底满载而归，港股主力的投资者，终是笑到最后。
部署归部署
应预留不确定空间
有此不寻常表现，自有不寻常背景。承接金融海啸后量宽时代，投资者学会资产配置不再局限港股，应有其他市场股票，甚至分散到黄金等。
最乐观者亦有不乐观时，行到水穷处，坐看云起时。2025年1月20日，两件不同事件在历史上交叠一起，决定全球金融市场方向。
一是特朗普再任美国总统；二是人工智能之争，中国DEEPSEEK横空出世。
这一页历史，给予投资者重要一课：部署归部署，总要预留不确定的空间。特朗普如是，DEEPSEEK亦如是，成真前，都难以想象。
很多事情无法绝对控制，因为风险管理，杠杆要打折，万一出错，不论看大盘抑或选股，以至策略运用，宁牺牲一点潜在获利，反而除笨有精。
回看DEEPSEEK，投资者并未在DEEPSEEK直接相关科技股待太久，反而逐渐扩散，轮动把沽压降低，以免集中某一高估值板块。当然，跟美股科技龙头比，港股科技股反弹后，估值仍合理，并不偏贵。即使如此，投资者仍小心地展开缓缓升市。
令人信心大增的是，关税战时全球投资者由美股汇债撤退，转投其他地区其他资产类别。诚然，当时港股亦曾大跌，但随后由低再走高，重新振作，有了之后升市，直到同年10月高见27381，才转入横行整固，静待2026年。
关税不奏效
只能大减息
基于2025年有不俗回报，自无需要粉饰窗橱，不必为表现不济的加油打气；相反，既已不错升幅，年尾自是获利回吐主导，幸而中长期改观看好港股者众，抵消了获利回吐的短期沽压。
值得留意，当时获利回吐的不限股市。同年升幅大的黄金白银，年尾大波动，高位回吐，亦是获利回吐。
展望2026年，延续2025年事态发展，仍以特朗普作焦点，不论他上任所惹争议，以至关税战，甚至对美联储人事任命冲击，无不直接影响市场。最重要因素是特朗普作风会否改变，这关乎政策波动性是扩大抑或收敛。
事实上，即使他想变，亦未必可以。若非面对美国几十年来双赤难题，他一开始未必会兵行险着，图以关税取胜。显然，这招救不了美国。在其所谓大而美预算法案中，既不能加税，复不能削开支，余下来仅激进减息一途，才能降低美国政府财政压力。
2026年全球料似过山车
美债难题不易解决，特朗普势必以其他手段，尝试分散外界注意力，甚至赖债，这些是2026年系统风险所在。观乎开局已攻击委内瑞拉，大方向轮廓初显。金融市场对此太冷静，反或令特朗普变本加厉，推出更多争议举措，对全球市场而言，恐怕是过山车一年。
至于港股，难得均值回归追落后，通常不只一年，有望延续两三年。
（本文仅代表作者观点）
来源：香港经济导报
作者：涂国彬 永丰金融资产管理董事总经理
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