北京时间2月20日晚，美国联邦最高法院以6：3的投票结果，裁定特朗普此前依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模对等关税和芬太尼关税，越权了，无效。
投下反对票的，不仅有首席大法官，有三位倾向民主党的法官，甚至还包括两位特朗普自己当年亲手提名的大法官。
特朗普气得在社交媒体上直呼“可耻”，说自己已经想好了备选方案。但懂行的人都知道，这一锤子砸下去，特朗普的“赢学”表演，难度系数直接拉满了。
咱们先捋清楚，关税这条路，接下来怎么走？
特朗普能打的牌不多了。之前我们分析过，他手头还有301、122、232、338这几个条款可以用。但问题在于，这些条款要么操作空间太小，要么很难掩盖背后的真实意图。
比如301条款，它不能搞普适性关税，只能针对特定国家。如果特朗普害怕中国反制、只敢对盟友下手，那“赢学”人设就崩了。
而122条款倒是可以搞全球普适性关税，对所有国家一起加，这样中国的产品依然是最便宜的，反而对中国有利。
但122条款有效期只有150天，150天后还得再过一次国会关，到时候又是一场扯皮。
特朗普已经在社交媒体上放风，说要签一个122条款的全球10%关税令。但明眼人都看得出来，这是在给自己找台阶下。无论是搞普适性关税还是针对性关税，他能和稀泥的空间都变小了。
以前可以边加关税边豁免、边谈判边捞好处，现在要么加要么不加，要么针对中国然后承受反制，要么针对盟友然后承受骂名。
从欧日韩身上捞好处的剧本，难演了。
更要命的是钱的问题。这次最高法院的裁决，还把另一个雷留给了下级法院，进口商之前交的关税，能不能退？
如果全部退款获批，总额可能高达1700亿美元。这笔钱要是真退出去，特朗普的财政账本就更难看了。说到财政，这才是整个事件最关键的底牌。
美国财政收入左边是个人所得税、企业所得税、关税、消费税这几块。右边是社保、利息、国防、医疗这些刚性支出。
现在关税这块被砍了一刀，收入少了，压力就往其他几项上转移。可企业所得税能加吗？加了特朗普背后的金主第一个不答应。
消费税能加吗？加了中期选举就等着翻车吧。剩下能指望的，只有个人所得税。而美国的个人所得税，现在已经高度依赖资本利得税，说白了，就是靠股市上涨来撑财政。
股市涨，资本利得税就多，财政就能转起来。股市横盘或者跌了，财政就要出问题。
这就解释了为什么特朗普、财长贝森特、未来可能的美联储主席沃什，必须在4月份之前释放足够的鸽派信号。
如果市场觉得他们不会降息、不会放水，美股涨不动，那2027年的财政收入就会直接垮掉。
再看财政支出这边，更是动不得。社保是刚需，国防要加钱，医疗教育是民主党的铁票仓，退伍福利砍了会影响支持率。
特朗普思来想去，真正能动的只有利息支出，那就只能继续印钱、扩表、降息，把利息成本压下去。
所以别被沃什那些“缩表”的言论忽悠了，那只是预期管理。长期来看，关税被否只会强化美元贬值、强化降息、强化扩表的可能性。
特朗普要搞的黄金穹顶、六代机、星际之门，哪样不要钱？这些钱只能靠发债来融，只能靠美联储接盘。最后还有一个倒霉蛋，心疼一秒印度。
2026年2月初，美国和印度刚达成协议，印度为了降低关税，卑躬屈膝放弃进口俄罗斯廉价石油，改买美国的油气、飞机，还要对美国农产品开放市场，这可是动了印度农业人口的根基，直接影响莫迪的支持率。
结果协议刚签完，2月20日特朗普的关税大棒就被法院砸了。印度这波亏大了，以后能不能用上便宜石油，全看美国能不能压住伊朗了。
而中国呢？最近大量进口了俄罗斯廉价石油，赢麻了。过去印度靠倒卖俄油赚差价的日子，可能要翻篇了。
总的来说，这一锤子下去，表面上是法律问题，骨子里是财政问题。特朗普的赢学表演虽然难了，但放水的逻辑反而更硬了。
对金银来说，市场已经给出答案，关税被否之后金银行情上涨，说明真正驱动行情的从来不是关税本身，而是背后那场关于美元、关于债务、关于信用的更大博弈。
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