本文来自：业谈债市，作者：杨业伟 李美雍
主要观点
春节假期将尽，我们对春节长假期间国内高频数据、海外主要财经事件以及全球资本市场表现三个方面信息进行总结，以图提供春节期间主要的财经关注点，并基于此对节后债市进行展望。
国内高频数据：国内高频数据中消费有所回暖，但电影票房表现偏弱
1）零售餐饮增速较高。今年春节前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。而去年春节前四天同比增速为5.4%，今年餐饮零售更高的增速，显示春节期间居民消费需求更为旺盛。2）出行人次增速较高。根据春节假期最新数据统计正月初一至初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为30990万人，较2025年增长10.9%；其中铁路出行量日均为1144万人，较2025年增长13.3%；民航出行量日均246万人，较2025年增长8.9%；出行人次的明显增长意味着春节期间出行消费的经济活动较为旺盛。3）票房收入偏低。截止2月21日，2026年春节档票房收入超45亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在60亿元左右。这低于过去三年水平，与2022年同期接近。4）商品房成交较低，但春节期间数据不具备太高参考意义。春节期间，30个大中城市商品房销售面积季节性处于低位，2023年-2026年春节期间商品房日均成交面积分别为0.02、0.09、0.07、0.03万平方米，参考意义有限。
海外宏观：美国国内博弈更加关税不确定性，经济增速放缓通胀压力仍在
美国司法机关与行政机关对关税博弈加剧，这增加关税的不确定性。美国最高法院裁定特朗普政府依靠“国际紧急经济权力法”（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据、自始无效。但很快，美国总统特朗普援引美国《1974年贸易法》签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。并在社交媒体上表示，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%。
最高法院作出关税裁决违法意味着美国内部对关税的博弈加剧，美国关税政策面临更大掣肘，这将增加关税政策的执行困难和不确定性。一方面，对美国政府来说，获得关税收入更为困难；另一方面，这会影响与其他经济体的贸易谈判和协定。
美国经济增速放缓，通胀压力依然存在。4季度美国GDP年化初值环比上升1.4%，显著低于3季度4.4%的终值水平，这主要是由于政府停摆和消费支出放缓影响。但经济放缓也凸显了在人工智能蓬勃发展过程中，其它行业的收缩现状，这将为后续的经济发展带来不确定性。而通胀压力依然存在，美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，前值升2.8%。这可能为后来联储降息带来不确定性。
全球资本市场：股市多数上涨，油价攀升金银修复，长债利率多有下行
1）春节期间全球股指多数上涨，韩国股市表现最为亮眼。春节期间（2月16日-2月21日）全球主要股指多数上涨，韩国综合上涨3.09%，表现最为亮眼。恒指表现略有分化，其中恒生指数下跌0.58%，恒生H股下跌0.81%，恒生红筹上涨1.06%。美股在春节期间小幅上涨，纳斯达克指数累计上涨1.51%，标普500累计上涨1.07%。2）而受美伊地缘政治冲突加剧影响，油价上涨，金银价格有所修复。春节期间，WTI原油价格累计上涨5.7%。金银价格有所修复，COMEX白银和黄金价格分别累计上涨5.6%和0.7%。3）春节期间主要国家债券利率多数下行。春节期间美债利率小幅上行，其余主要经济体利率多有下行。4）汇率方面，美元小幅升值，而人民币兑美元汇率基本稳定。春节期间美元指数小幅从96.9升值至97.7。人民币兑美元离岸汇率先升后贬，最后总体稳定在6.9附近，变化不大。
节后债市展望
节后债市有望继续震荡走强。目前来看，基本面依然承压，融资需求不强，这对债市形成总体保护。而节后资金需求季节性下降，央行资金回笼影响或相对有限，预计资金将保持宽松态势。另外，从交易结构来看，交易型机构的低仓位，以及配置性机构成本下降和其他资产收益下降驱动配置型机构持续增配，这将产生持续的市场稳定力量。因此，预计资金持续宽松情况下，整体债市将继续震荡走强，曲线上哑铃型策略相对更为占优。
风险提示：风险偏好变化超预期；财政政策超预期；外部不确定性超预期。
报告正文
一、春节消费有所回暖，零售餐饮和出行均有明显增长
国内高频数据中消费有所回暖，但电影票房表现偏弱。1）零售餐饮增速较高。今年春节前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%。而去年春节前四天同比增速为5.4%，今年餐饮零售更高的增速，显示春节期间居民消费需求更为旺盛。2）出行人次增速较高。根据春节假期最新数据统计正月初一至初四的全国日均客运量，全社会跨区域人员流动量日均为30990万人，较2025年增长10.9%；其中铁路出行量日均为1144万人，较2025年增长13.3%；民航出行量日均246万人，较2025年增长8.9%；出行人次的明显增长意味着春节期间出行消费的经济活动较为旺盛。3）票房收入偏低。截止2月21日，2026年春节档票房收入超45亿元，按照春节档期的天数来推算，预计今年春节档电影票房收入在60亿元左右。这低于过去三年水平，与2022年同期接近。4）商品房成交较低，但春节期间数据不具备太高参考意义。春节期间，30个大中城市商品房销售面积季节性处于低位，2023年-2026年春节期间商品房日均成交面积分别为0.02、0.09、0.07、0.03万平方米，参考意义有限。
当前基本面保持弱势平稳，1月信贷开门红成色不足，春季错位因素导致CPI同比增速小幅回落。社融方面，信贷开门红成色不足，政府债券推动社融增长。2026年1月新增信贷4.71万亿，同比少增0.42万亿。而1月新增社融7.2万亿元，同比多增1654亿元，社融同比多增主要受政府债券放量推动，社融存量同比增长8.2%，增速较上月小幅下行0.1个百分点。物价数据方面，1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百分点至0.2%，环比上涨0.2%。而1月PPI跌幅收窄，同比下跌1.4%，跌幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升与基数效应共同驱动同比跌幅改善，1月PPI环比上涨0.4%，增速显著攀升。
二、美国国内博弈更加关税不确定性，经济增速放缓通胀压力仍在
美国司法机关与行政机关对关税博弈加剧，这增加关税的不确定性。当地时间2月20日，美国最高法院以6比3的多数意见裁定特朗普政府依靠“国际紧急经济权力法”（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据、自始无效。这意味着，特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止，包括所谓“芬太尼关税”以及去年4月首次宣布的对等关税。但很快，美国总统特朗普援引美国《1974年贸易法》签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。并在社交媒体上表示，将把对全球商品加征10%进口关税的税率水平提高至15%。
最高法院作出关税裁决违法意味着美国内部对关税的博弈加剧，美国关税政策面临更大掣肘，这将增加关税政策的执行困难和不确定性。一方面，对美国政府来说，获得关税收入更为困难，最高法院裁决落地之后，贸易商可能进入较长时间追回已向美国政府缴纳关税的阶段，叠加关税的不确定性，这使得关税的征求难度进一步上升；另一方面，这会影响与其他经济体的贸易谈判和协定，由于美国国内关税政策博弈带来的不确定性，美国在对外谈判和贸易协定过程中将缺乏足够的可信度和稳定性，这使得相关政策落地更为困难。
美国经济增速放缓，通胀压力依然存在。4季度美国GDP年化初值环比上升1.4%，显著低于3季度4.4%的终值水平，这主要是由于政府停摆和消费支出放缓影响。但经济放缓也凸显了在人工智能蓬勃发展过程中，其它行业的收缩现状，这将为后续的经济发展带来不确定性。而通胀压力依然存在，美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，前值升2.8%。这可能为后来联储降息带来不确定性。
三、全球主要股指多数上涨，地缘冲突推升油价，而除美债之外长债利率多有下行
春节期间全球股指多数上涨，韩国股市表现最为亮眼。春节期间（2月16日-2月21日）全球主要股指多数上涨，韩国综合上涨3.09%，表现最为亮眼，巴黎CAC40加权上涨2.45%。恒指表现略有分化，其中恒生指数下跌0.58%，恒生H股下跌0.81%，恒生红筹上涨1.06%。美股在春节期间小幅上涨，纳斯达克指数累计上涨1.51%，标普500累计上涨1.07%。
春节期间主要国家债券利率多数下行。截止2月20日，10年美债利率录得4.08%，较节前上行4bp，债券市场受到美联储降息预期影响小幅上涨。其余地区如德国、法国等欧元区主要国家长债利率出现不同幅度下行。美元指数上行，由节前的96.86点上升至97.74点，2月20日离岸人民币兑美元汇率为6.8972。
而受美伊地缘政治冲突加剧影响，油价上涨，金银价格有所修复。春节期间，美伊冲突加剧，伊朗曾短暂关闭霍尔木兹海峡推动油价攀升。春节期间，WTI原油价格累计上涨5.7%。而随着地缘冲突加剧，在前期暴涨暴跌之后，春节期间金银价格有所修复，COMEX白银和黄金价格分别累计上涨5.6%和0.7%。
汇率方面，美元小幅升值，而人民币兑美元汇率基本稳定。春节期间美元指数小幅从96.9升值至97.7。人民币兑美元离岸汇率先升后贬，最后总体稳定在6.9附近，变化不大。
四、节后债市展望
节后债市有望继续走强。目前来看，基本面依然承压，融资需求不强，这对债市形成总体保护。而节后资金需求季节性下降，央行资金回笼影响或相对有限，预计资金将保持宽松态势。另外，从交易结构来看，交易型机构的低仓位，以及配置性机构成本下降和其他资产收益下降驱动配置型机构持续增配，这将产生持续的市场稳定力量。因此，预计资金持续宽松情况下，整体债市将继续震荡走强，曲线上哑铃型策略相对更为占优。
风险提示：风险偏好变化超预期；财政政策超预期；外部不确定性超预期。
本文节选自国盛证券研究所于2026年2月22日发布的研报《春节期间的关注点》，具体内容请详见相关研报。
本文源自：券商研报精选
热门跟贴