大家还记得不，2020年以前，咱们市场借钱是要比美国贵一些的。拿十年期国债来说，疫前中国国债收益率普遍比美国高出1%以上。为啥？因为咱经济发展快啊，资金需求旺盛，自然要给高利息。
结果2020年疫情一来，全世界制造业都歇菜了，就咱们这边开足马力。中国制造业一扫2015年以来的颓势，突突突往上冲，到2025年贸易顺差直接干到了1万亿美元。
按道理，赚了这么多美元回来，都换成人民币的话，市场上钱应该多得发毛，物价肯定得涨。但神奇的是，咱们不但没通胀，反而有点通缩的意思。
为啥呢？以前聊过，主要是国内生产力提升太快了，东西又多又便宜，大家购买力又没跟上。但今天说个更具体的原因——很多外汇压根就没换回来。
看数据：
2020年贸易顺差3.63万亿人民币，实际结汇只有1.08万亿。简单说，有2.55万亿人民币的外汇没换成人民币。
2021年这个缺口稍微小了点，2.39万亿。
2022年直接飙到4.9万亿。
2023年继续扩大，6.3万亿。
2024年创纪录，7.85万亿。
有意思的是，从2022年下半年开始，咱们外汇结算是负的。啥意思？外贸越做越大，但大家不但不把美元换回来，反而还有人把人民币换成美元。
这些人傻吗？精着呢！
核心原因就是中美利率倒挂了。以前咱利息高，现在反过来了。2022年开始倒挂1%，2023年倒挂2%以上，一直到现在。
拿着美元，光吃利息就比人民币多2%，谁还着急换汇啊？
很多朋友可能发现了一个现象，从2022年下半年开始，咱们的外汇结算数据就不好看了，甚至连续出现负数。
说白了，就是很多看起来挺聪明的人，发现美元利息比人民币高了，于是把手头的人民币换成美元或者港币，要么存美元吃利息，要么买美债，甚至去买香港的分红险。钱就这么一点点流出去了，这也是为啥咱们的M1数据一直起不来，A股也承压的原因。
与此同时，国家队一直在买买买，不停地接盘。这其实不是什么强制行为，而是一场权利的置换，是不同人对未来下注不同而已。说直白点，就是一波人觉得美国还能接着牛，先把人民币换出去吃几年高利息，等美元不行了再杀回来；另一波人（国家队）觉得美国迟早要崩，趁现在便宜赶紧抄底A股。
《中庸》里有句话叫"君子居易以俟命，小人行险以徼幸"。前几年把人民币换出去的那拨人，其实就有点"小人"的意思——这里不是说人品坏，而是指心态上的小人物，喜欢干冒险的事，贪图眼前那点利息，忽略了背后的大风险。
他们出去吃了两三年高息，现在发现想回来，回不来了。
为啥？A股比他们出去那会儿涨了30%以上；人民币汇率也升了0%到5%；大宗商品更是连涨三年，黄金都翻倍了。现在摆在他们面前的是个死局——立刻换回来吧，汇率不友好，A股也高了，不知道该买啥；不换吧，人民币看样子还要涨，A股还要涨，美元越来越像要崩盘的样子，搞不好真变金圆券。
我拉了一下2020年1月至今的外汇结汇差额，再叠加上A股同期的走势图，你们可以看看，这两条曲线的背离有多明显。钱流出去的时候，市场趴着；钱一旦开始回流，会发生什么，不用我多说了吧？
出了个数据，2025年12月单月结汇差额创下历史新高，7064亿人民币。今年1月也不差，5591亿。这在以前，想都不敢想。
按我的判断，今年全年结汇差额可能会超过4万亿。啥概念？相当于央行直接往市场里放了4万亿基础货币。经过信用放大——就是100块进来买资产，抵押贷出70，再抵押再贷——现在国内杠杆率超5倍，4万亿最终能变出20万亿以上的流通货币。
一旦钱进来了，股市先动，然后带着整个资产价格往上走。房价也会稳下来，因为很多人不用急着卖房套现了。房子稳了，内需消费慢慢就暖了。
地产和消费回暖，又会推着相关公司的业绩往上走。这个过程通常是估值先涨，业绩后跟，业绩上来估值消化一下，然后再上一波。循环就这么转起来了。
但这波钱进来，主要还是会堆在核心资产上——那些有核心竞争力、已经形成垄断或半垄断的科技公司。打个比方，它们就像以前一线城市的房子，是涨价最猛、泡沫最大的地方。在没有新一轮分配改革之前，这些资产的价格会一直涨。以前一线城市房子租售比能到80倍以上，后面很多核心科技股的市盈率，说不定也会往这个数靠。
当然，如果哪天分配改革真来了，让科技红利惠及更广的人群，资金就会从科技龙头流向消费。但这事短期内指望不上，先不提。
还有个有意思的角度——中国资金一直是美元资产的重要来源。当咱们开始大规模抽离，美元市场的流动性就会紧张。去年12月，中国单月结汇超1000亿美元的时候，正好是美联储重新往市场注水、买短期美债的时候。如果后面咱们持续抽离，美联储就只能继续往里头灌钱。
这局棋，才刚开始。
按照估计，接下来每个月至少得有500亿美元以上的资金从美国往外流。美联储要想接住，就得往市场里灌同样多的钱。而且这个窟窿只会越来越大，一直大到美元扛不住开始贬值为止。
再说个关键事儿。去年底开始，国家给海外投资加税了，这招直接让不少钱掉头往回跑。12月结汇创纪录，这就是主因之一。说明上面开始对海外资产动真格了，而且不是一阵风，是长期动作。
对中国来说，这叫螺旋上升；对美国来说，就是恶性循环。
美联储越放水，美元越跌，人民币越涨，反过来又逼着更多人把美元换成人民币——闭环了。
现在拼的就是手速。犹豫一个月，人民币涨1%，A股涨10%，持有美元的人越等越慌，最后慌不择路啥价都肯出。
这就像前几年卖房子，上个月邻居卖了500万，这个月有人出480万你还想等等，结果一年后只能卖400万，再过一年300万。现在就是那个节点。
大A这波能冲多高，主要看三件事。
第一，美国佬怎么搞。我一直说，美国人宁可美元贬值，也不能让美股和美债崩盘。所以他们一定会在出事前偷偷放水，然后编一堆漂亮话糊弄过去。只要他们水龙头开得更大，咱们资产价格就会更高。
第二，突然出个大事。比如美国为了挺美元，出去找个刺头干架，万一打输了，美元和美帝市场可能瞬间崩盘。但这次不是大家一起倒霉，而是资本疯狂往咱们这边涌——东升西降。
第三个不确定性，是人民币国际化。
金融开放喊了这么多年，进度条走得跟蜗牛似的。咱们要当世界老大，总得让全世界的钱都能来玩吧？可现在外资想进来，门儿窄得很。就拿国债来说，外资持有的比例才3个点——不是人家不想买，是真的买不到。你看每次咱们去海外发债，不管是人民币的还是美元的，都是被疯抢，抢破头那种。说明啥？说明外资对咱们资产是真爱，就是给的机会太少。
一旦人民币国际化这条路走顺了，门一打开，外面的钱涌进来，中国资产价格就得再炸一次。这是个明牌的不确定性。
总的来说，眼下这机会，有点像2015年之前的楼市。
钱堆着往里冲，泡沫肯定会吹起来，不少公司的涨法会让你看不懂。但只要美国那边缓不过来，这个泡沫就破不了——甚至会在你瞠目结舌的时候，一边吹泡泡，一边往里头塞实打实的业绩。
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