来源： 中科研究
2026年2月4日，一则来自港股上市公司上海医药的公告，在资本市场激起了不小的波澜：高瓴资本拟以34.1亿元全资收购中国首家中美合资药企中美施贵宝，上海医药已挂牌转让其持有的30%股权。
这并非一次孤立的资产处置，而是高瓴资本（Hillhouse Capital）宏大战略布局中的关键一步——高瓴正计划以约4.8亿美元（折合人民币超过34.1亿元，以2025年9月30日中国人民银行公布的汇率7.1055计算）的总价，全面收购中美施贵宝100%的股权。
事实上，这已是高瓴自2025年下半年以来，在成熟资产领域连续进行的第五次重大并购。
与此同时，红杉中国、康桥资本等过去以“投早、投新”著称的明星投资机构，也纷纷调转船头，将目光聚焦于那些拥有稳定市场、成熟品牌与持续现金流的“老资产”。
普华永道数据显示，2025年中国并购交易额激增47%至4000亿美元，医疗健康领域正从"投早投新"转向成熟资产并购，顶级机构通过"买现在"重构产业格局。
01#高瓴的“五连买”：从博取爆发到死磕确定性
高瓴资本对中美施贵宝的全面收购，无疑是近期并购市场中最引人瞩目的交易之一。
根据上海医药的公告，百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb, BMS）此前已启动出售其持有的中美施贵宝60%股权的程序。
经过多轮竞标与谈判，高瓴作为潜在收购方，已于2025年6月提交了确认性报价，拟以4.8亿美元的等值人民币收购中美施贵宝的100%股权。
随着上海医药挂牌转让剩余30%股权，高瓴实现对这家老牌合资药企的全资控股已近在咫尺。
交易完成后，上海医药将不再持有中美施贵宝股权，而高瓴则将把这一“硬核资产”纳入囊中。
中美施贵宝的资产成色，是其吸引高瓴的关键。该公司成立于1982年10月14日，是中国改革开放后第一家中美合资制药企业，被誉为中国医药工业发展史上的“黄埔军校”。
它由美国百时美施贵宝公司与中国医药对外贸易总公司、上海医药（集团）总公司共同投资组建，于1985年10月正式投产。
在过去的四十多年里，中美施贵宝在中国市场推出了近30个知名品种，包括国内第一个“普利类”降压药卡托普利片、降糖“神药”盐酸二甲双胍片、第三代抗乙肝药物恩替卡韦片“博路定”，以及维生素片“施尔康”、感冒药“加合百服宁”等OTC药物。
这些产品不仅曾一度占据国内医药市场的重要地位，更积累了深厚的品牌认知度和稳定的市场份额。
对于高瓴而言，收购中美施贵宝不仅意味着获得了一笔每年能贡献稳定分红的现金流资产，更重要的是，它提供了一个拥有成熟生产体系、完善销售网络和丰富商业化经验的战略平台，可用于导入高瓴投资组合中众多创新药产品的商业化，从而缩短其投资标的的市场化路径，构建“研发-临床-商业化-服务”的全产业链闭环。
这笔交易只是高瓴近期在成熟资产领域“扫货模式”的一个缩影。自2025年下半年以来，高瓴已连续完成了五次重大并购，彰显了其投资策略的深刻转变。
除了中美施贵宝，高瓴还以28亿元人民币的价格，成功收购了药明康德旗下的临床合同研究组织（CRO）业务——康德弘翼和津石医药。
此举不仅进一步巩固了高瓴在医疗健康产业链的布局，也体现了其对CRO这一稳定服务型业务的看好。
在海外市场，高瓴的触角同样延伸至成熟资产：2023年，高瓴收购了澳大利亚领先的临床CRO公司George Clinical，进一步拓展了其在全球医疗服务领域的版图；
2024年，高瓴又以11亿美元私有化了日本房地产投资公司Samty Holdings，并计划每年在日本投资10-20亿美元，这表明其对特定区域的成熟资产也抱有浓厚兴趣。
高瓴的“五连买”策略，本质上是在市场低谷期，利用其强大的资本优势和产业整合能力，完成对优质存量资产的收割与重组，为下一阶段的产业竞争储备战略高地。
这种高频次的控股型并购，标志着高瓴的投资策略已从过去博取创新药爆发式增长的“投未来”，转向了在不确定市场中死磕确定性的“买现在”，更像是在扮演“中国黑石”的角色，通过深度运营提升资产价值。
高瓴通过控股成熟资产，利用其在数字化、供应链优化、管理升级等方面的赋能能力，帮助这些“老树”焕发“新芽”，实现价值重塑。
这种“控股型投资+深度运营”的模式，要求投资机构不仅要有雄厚的资金实力，更要有深入产业的洞察力、整合能力和风险管理能力。
高瓴的这一系列布局，旨在通过并购整合，打造一个更具韧性和抗风险能力的产业生态系统，从而在复杂多变的市场环境中，实现长期、可持续的价值增长。
02#红杉与康桥的转身：顶级VC为何爱上“现金牛”？
高瓴的战略转向并非孤例，一向以“投早、投新”著称的红杉中国，也在成熟资产领域频频出手，其动作同样引人深思。
2025年10月，红杉中国完成了一笔令业界侧目的交易：以约21亿元人民币（约合1.6亿-2.6亿欧元）的价格，从德国制药巨头拜耳手中买下了其王牌抗生素莫西沙星（商品名：拜复乐/Avelox）的相关业务及全球资产。
莫西沙星是一款上市多年的经典广谱喹诺酮类抗生素，尽管已过专利保护期，但在全球范围内仍拥有巨大的临床使用量和稳定的市场需求，是典型的“现金牛”产品。
红杉中国为此专门成立了杭州杉泽生物医药有限公司（及其母公司Ascenda Pte. Ltd.），并邀请前辉瑞高管金肖东出任新公司的首席执行官，旨在通过专业的运营管理，让这款老牌抗生素焕发新的生机。
这种从投资“高精尖”创新药和前沿生物科技，到接手“老牌抗生素”的转变，折射出顶级VC对当下市场环境的重新审视和投资策略的灵活调整。
红杉中国的逻辑非常清晰：在当前资本市场趋于谨慎、创新药研发风险高企、IPO退出不确定性增加的“资本寒冬”中，与其在充满不确定性的早期项目中苦苦煎熬，不如直接买下具有品牌溢价和市场地位的成熟品种。
莫西沙星这类“现金牛”资产，能够提供稳定的利润支撑和现金流，为机构在波动中提供坚实的安全垫。
同时，红杉中国可以利用其在数字化营销、供应链优化、精益管理等方面的赋能能力，帮助这些老资产提升运营效率，拓展新的市场空间，实现价值再造。
这种策略并非孤例，它代表了越来越多顶级VC机构的共识：在追求高成长性的同时，也要兼顾投资组合的稳定性和确定性。
康桥资本（CBC Group）作为亚洲领先的医疗健康投资机构，其在成熟资产领域的布局则更为激进和系统化。
2025年3月，康桥资本宣布完成首支人民币医疗并购基金的首关，规模超过70亿元人民币，目标总规模达100亿元。这支基金与康桥的美元基金共同构成了其强大的并购资本池，旨在聚焦医疗健康行业的成熟资产。
康桥资本CEO傅唯明确表示，中国创新药行业已进入整合期，并购将是未来十年医疗健康领域的核心机遇。
康桥资本的底气来自于其深厚的产业背景和独特的“买入并重组”（Buy-and-Build）策略。
与传统的财务投资不同，康桥更倾向于通过并购成熟资产或剥离大型药企的非核心业务，然后通过专业的投后管理和产业整合，重新组建具有竞争力的平台型公司。
例如，康桥曾通过收购和整合，成功打造了海和药物、云顶新耀等多个行业龙头企业，这些案例充分证明了其在并购整合方面的强大能力。
在当前大量Biotech公司面临资金链断裂、而传统大药企又急于优化资产结构和聚焦核心业务的背景下，像红杉、康桥这样拥有强大募资能力和产业整合经验的机构，便成为了市场上的“超级买家”。
他们不再满足于做小股东，而是通过控股成熟资产，直接参与到产业格局的重塑中，以期获得更大的价值创造空间。
03#并购行情真的来了吗？从“投未来”到“买现在”的逻辑重构
顶级投资机构集体转向成熟资产，是否预示着中国并购市场的春天已经到来？普华永道（PwC）发布的《2025年中国企业并购市场回顾及展望》报告给出了肯定的答案。
报告显示，2025年中国并购交易总额超过4000亿美元，同比激增47%，创下五年来的新高。
其中，境内战略投资者的并购交易额同比大幅提升83%，达到2390亿美元，成为市场复苏的主要驱动力。
PE/VC机构在并购市场中的参与度也显著提升，2025年上半年PE/VC参与境内并购数量占比高达67%，几乎是战略投资人的两倍，这表明越来越多的机构已开始将收并购作为重要的退出与投资方式。
这种爆发式增长的背后，是投资逻辑的深刻迁移：过去，VC/PE习惯于“投未来”，赌的是企业未来的高增长和IPO后的高溢价；如今，在IPO节奏放缓、二级市场估值回归常态的背景下，机构开始转向“买现在”，即关注资产当下的盈利能力、现金流和市场确定性。
并购不仅是重要的投资手段，更是当前一级市场资金重要的退出渠道。2025年以来，并购退出的案例明显增多，为长期被IPO堰塞湖困扰的股权投资市场注入了新的活力。
例如，复星医药以14亿元人民币收购绿谷医药，上海国资以14亿港元战略入股微创医疗，以及药明康德将旗下的临床CRO业务出售给高瓴资本，这些交易的背后，往往伴随着早期投资人的成功退出。
此外，宏观经济环境的变化也为并购市场的活跃提供了土壤。在经济结构转型升级、产业整合加速的背景下，许多传统行业面临转型升级的压力，而一些拥有核心技术、品牌优势和稳定现金流的成熟企业，则成为战略投资者和并购基金眼中的“香饽饽”。
同时，国企改革的深入推进，也为并购市场带来了新的机遇，通过混改、资产重组等方式，盘活存量资产，提升运营效率。
普华永道预计，2026年中国并购市场将继续保持活跃，多重积极因素将持续推动并购市场增长，包括产业升级加速、A股龙头企业再融资环境有望宽松、国企改革与上市公司整合深入推进等。
然而，并购市场的繁荣并不意味着“捡漏”变得容易。相反，控股型并购对机构的专业能力提出了极高要求。
高瓴、红杉、康桥之所以能频频出手并取得成功，是因为他们已经建立了成熟的产业研究团队、专业的投后管理团队和强大的资本运作能力，能够解决并购后的整合（Post-Merger Integration, PMI）难题，实现1+1>2的协同效应。
对于大多数中小机构而言，缺乏产业深度和运营能力的并购，往往会演变成“接盘”的悲剧。
从“投未来”到“买现在”，本质上是中国股权投资行业从粗放增长向精耕细作的转型。
在这个过程中，那些拥有稳定市场、品牌壁垒和现金流的存量资产，将持续成为资本追逐的宠儿。
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