美东时间2月20日，美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，判定美国政府依据《国际紧急经济权力法》对相关贸易伙伴加征的对等关税、芬太尼关税等相关关税违法。

兴证策略认为，短期，IEEPA关税废除后，虽然特朗普对全球重新加征15%的122关税，但对于IEEPA“对等关税”阶段被加征税率较高的国家（中国&越南20%、柬埔寨19%），有效税率整体依然下降，国内对美营收敞口大、且在东盟地区有大量产能布局或贸易转口的出口链企业将重点受益。

中长期，虽然特朗普或寻求其他关税工具进行替代仍可能带来一定不确定性，但考虑到IEEPA关税违宪后关税政策执行的速度、广度和灵活性将下降，叠加特朗普访华日程敲定、中期选举临近的窗口期，中美关税出现急剧波折的风险将相对可控。

申万宏源认为，考虑122关税措施后，美国关税税率仍下降，但不同国家税率分化。特朗普加征15%的122关税，美国有效税率仅小幅下降2个点至13.7%，中、印、巴等新兴经济体税率普遍降低，英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率或上升。中国税率或由31%降至24%，仍然是主要受益经济体。

兴证策略认为，对于资产价格而言，更值得重视的是特朗普行政权受限带来的长期叙事变化。最高法院6:3的判决最重要的意义是对美国政治的影响，是对行政-立法存在矛盾的背书，是对特朗普行政权扩张解释的否定。

行政权收缩或进一步导致美国地方层面、国会层面反特朗普集团力量的增加，增加美国后续政策的“混沌性”。在这一政治影响下，更加受益的将是新兴市场、贵金属、基本金属等“弱美元资产”。

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