牛市过半，马年我们应该如何投资？|上证指数|个股|中证|估值修复行情|小市值|牛市|股市

自2024年9月24日市场启动以来，尽管不少投资者感慨“赚了指数没赚钱”，但这丝毫不能否认当前仍处于一轮牛市进程中。随着指数来到当前位置，投资难度已显著加大。在丙午马年，“慎重投资、稳步增值”远比盲目追高更为重要。

我们先通过一组硬核数据，来精准定位当前股市的坐标。

一、宏观指标：性价比回落，但流动性支撑仍在

1. FED模型：股债性价比回归均值

FED模型的核心逻辑，是用股票指数市盈率倒数（代表风险收益率）减去10年期国债收益率（代表无风险收益率）。由此得出的“股债利差”，直观反映了资金的风险溢价。利差越大，股票相对债券的性价比越高；反之则债券更具配置价值。

截至2026年2月23日，万得全A、上证50、沪深300、中证500、中证1000等主要指数的FED值，均运行在历史平均值附近。

这意味着当前市场既不存在明显的高估，也谈不上绝对的便宜。与2024年9月下旬那个“黄金坑”相比，当下的投资价值已大打折扣。但需要明确的是，股市趋势具有惯性，在没有出现明确拐点之前，现在显然不是离场的时候。

注：数据来源韭圈儿，截止日期2026年2月23日

2. 货币指标M1增速：仍在绝对低位，牛市仍有续航力

2009年，招商证券罗毅提出的“M1定买卖”至今仍具参考意义。M1（流通中现金+企事业单位活期存款）的增速变化，是观测企业预期的重要窗口。逻辑上，M1增速低位往往对应股市与经济的底部，高位则往往预示着顶部。

尽管经典策略建议“M1增速接近10%时买入，超过20%时卖出”，但考虑到2011年后中国GDP增速换挡，我们不能刻舟求剑。从数据来看，2024年底M1增速一度降至0附近，叠加当时的估值水平，确是加大布局的良机。

目前，M1增速虽已抬升，但仍处于过去26年的绝对低位。这预示着市场流动性依然充裕，牛市行情仍有进一步上冲的动力。

图：上证指数&M1增速对比

数据来源：legu网，时间截止2026年2月23日

补充说明：历史上，M1增长率通常领先股票指数约2个月，股市对信用扩张的反应最为灵敏。不过，受中国特色宏观调控影响，股市有时会受政策驱动，提前于M1启动。

3. 信贷指标：中期隐忧初现

信贷是企业家信心的“晴雨表”，也是企业盈利的领先指标，对股市底部具有较强的预判性。观察“中国信贷脉冲指数”与沪深300的走势可以发现，该指数往往领先于股市见底或见顶。

值得警惕的是，这一指标目前给出了相对谨慎的信号：尽管仍处于低位，但它已提前于股市开始掉头向下。这可能预示着，市场在中期维度上或将面临一轮调整压力。

二、股市指标：结构分化极致，牛市时间已达标

1. 估值结构：除小市值外，整体未现全面泡沫

从主要指数自2000年以来的估值（成立较晚的指数取成立以来）来看，当前市场呈现出极致的结构分化：除中证2000估值高得离谱外，其余主要指数并未出现明显的泡沫化迹象，但确实也不再便宜。

数据来源：wind 制图：基精

数据来源：wind 制图：基精

尤其需要警惕的是，中证2000的市盈率与市净率已接近2015年高点。此外，深证成指、中证500、中证1000的市净率，与中证2000的差距也仅在10个百分点左右。对于大仓位持有这类指数基金的投资者，建议考虑减仓止盈。

2. 牛熊周期：时间达标，空间尚存

从中证全指的牛熊周期来看，历史上牛市最长持续767个交易日，最短196个交易日，平均为545个交易日。截至目前，本轮上涨已持续490个交易日，在时间维度上已接近一轮牛市的平均水平。

数据来源：wind 制图：基精

从涨幅来看，若剔除2005-2007年那轮涨幅达619.04%的超级牛市，其余几轮牛市的平均涨幅约为157.48%。对比当前，本轮牛市仍有一定的上涨空间。

3. 个股表现：赚钱效应不及前几轮

从个股平均涨幅、涨幅中位数，以及5倍、10倍、20倍大牛股的数量来看，本轮牛市的赚钱效应虽已接近2018年底至2021年底的那一轮，但与历史上的超级牛市相比，仍存在不小的差距。

三、马年投资策略：牛市过半，决胜下半场

结合以上客观数据，我对当前市场做出以下几点主观判断，并给出马年的投资建议：

第一，牛市仍在，但“躺赢”时代结束。

上证指数自低点以来最大涨幅已超50%，若再涨50%将超越2007年6124点的历史大顶。因此，我们可以断定牛市至少已走过半程，甚至可能已过大半。当前市场几乎难觅低估板块，未来投资难度将显著高于前两年。对于投资者而言，最危险的事莫过于“前面牛市没赚到钱，后面牛市下半场又开始亏钱”。

第二，弃虚向实，坚决回避纯概念炒作。

马年投资，必须精选业绩可持续的优质个股，坚决回避无业绩支撑的纯概念炒作。当前火热的机器人、脑机接口、商业航天等板块，虽然非常前沿，但是毕竟没有盈利能力，我们需保持高度警惕。操作上，可逐步减仓以中证2000为代表的小市值股票及相关基金。

第三，聚焦三大主线，把握确定性机会。

结合年报预告与产业趋势，我当前重点关注以下三个方向：

1. 资源民族主义下的大宗商品

关注有色（铝、铜、镍、钴、锂）、磷矿等品种。需注意的是，目前金银板块因涨幅较大，我个人已经不敢追高了。

2. AI赋能与能源革命的交叉点

AI产业链主要关注两个细分方向：

AI降本增效：关注广告、电影制作等因AI技术实现成本节约、利润提升的行业。

AI带来的能源基建需求：由AI算力需求爆发引发的欧美电网建设浪潮，正带动中国变压器、逆变器、储能电池企业业绩连续超预期。此外，电力新能源板块值得长期布局，重点看好核电、核建，以及具备底部反转预期的光伏板块。若光伏行业能迎来类似2016年的供给侧改革，行业竞争格局优化后，相关个股有望重返2021年高点。

3. 业绩显著改善的顺周期板块

根据中信证券研报，截至2026年1月31日，A股2025年年报业绩预告披露收官（披露率54.0%）。预喜公司占比37%，较2024年的33%有所提升。大类行业中，科技、金融、周期的预喜比例相对靠前；一级行业中，通信、基础化工、有色金属、非银金融、电子、电力及公用事业增速领先。