芯片赛道的奕斯伟计算1月底更新招股书，正加速冲刺港股。王东升任董事长的奕斯伟集团旗下，西安奕材2025年10月挂牌科创板，市值已突破千亿，奕斯伟计算也有冲千亿市值的潜力。
奕斯伟计算聚焦于智能终端芯片和具身智能芯片两大业务，核心产品人机交互芯片占有5.7%市场份额，在国内厂商中排名第一，并贡献公司绝大多数收入和利润。其近年毛利率有所波动，或因采取“以价换量”策略。
王东升曾执掌的京东方，也是奕斯伟计算的最大客户，为其贡献的收入持续超过50%。奕斯伟计算能支持京东方几乎全系列产品，双方合作较紧密，丢单风险不高。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：鲍有斌
奕斯伟计算有望成为王东升收获的第三个IPO。
1997年，由这位“中国半导体显示产业之父”挂帅的京东方（000725/200725），率先在B股挂牌，2001年增发A股。
2019年，王东升二次创业，倾力打造北京奕斯伟科技集团有限公司（简称“奕斯伟集团”），并分拆出硅片业务主体西安奕材（688783）于2025年10月率先挂牌科创板。另一家奕斯伟系企业——北京奕斯伟计算技术股份有限公司（简称“奕斯伟计算”），目前正加速冲刺港股。
2019年，奕斯伟计算另立门户后，前后融资90亿元，其中2023年完成逾30亿元融资后，只在2025年4月融资2.5亿元。因高强度研发投入，其仍持续亏损，目前账上现金趋紧，急需打开新融资通道补充资本。
作为技术为基石的科技公司，奕斯伟计算对员工激励较为慷慨，两个员工持股平台合计持有公司约14%股份，共700余名、近半数员工参与持股计划，人均持股40万股。若其顺利挂牌港股，北京城将再次批量造富。
赢家还有中信证券（600030），其同为西安奕材、奕斯伟计算IPO的主承销商，且全资子公司中证投资亦是西安奕材、奕斯伟计算的股东，“投保”双管齐下，在奕斯伟系两个IPO中预计获得四份收益。
01
紧随千亿西安奕材，奕斯伟计算冲击港股
2025年10月，奕斯伟计算的兄弟公司西安奕材在科创板挂牌，募资50亿元，拿下陕西最大民企IPO，IPO主承销商是中信证券。
2025年5月30日，奕斯伟计算向港交所提交招股书，并于2026年1月30日更新招股书，补充2025年1—9月的财务资料。中信证券、中信建投证券为其IPO联席保荐人。
西安奕材和奕斯伟计算的单一最大股东，都是奕斯伟集团。奕斯伟集团由北京奕明科技合伙企业（有限合伙，简称“奕明科技”）持有52.4%股份，王东升则是奕明科技的普通合伙人（GP），同时持有63%合伙份额，为奕斯伟集团的当家人。
王东升，出生于1957年，浙江东阳人，是早期“北漂”。1992年，其接任濒临倒闭的老国企北京电子管厂厂长，并于1994年该厂完成股份制改制、成立北京东方电子集团股份有限公司（2001年更名为“京东方科技集团股份有限公司”）后，出任董事长兼总裁。1997年6月，京东方在B股上市，2001年1月增发A股，成为不多的“A+B”科技企业。
在王东升领导下，京东方成长为全球半导体显示领域的领军企业，市值一度超过2500亿元。
2019年，王东升在京东方超期工作两年后，卸任董事长，随后加入北京奕斯伟科技有限公司（简称“奕斯伟科技”），即奕斯伟集团的前身。2020年2月，奕斯伟集团重组创立，王东升出任董事长。
回溯历史，王东升打造的京东方，也是奕斯伟集团的早期主要股东。
2015年下半年，京东方、国家大基金、亦庄产投、益辰奇点合计出资逾41亿元，组建北京芯动能投资基金（简称“北京芯动能”），聚焦显示面板相关的芯片领域投资，国家大基金、京东方都出资15亿元，并列最大LP。
国资股东占绝对优势地位的北京芯动能，由北京芯动能投资管理有限公司（简称“芯动能投资”）运营管理。芯动能投资的员工后来成立奕思众合，原计划作为收购主体，通过收购吸收海外企业并进行本土化运营。最终该计划终止，奕思众合决定另起炉灶，组织团队进行科技攻关，并更名为奕斯伟科技。
2019年3月至7月，奕斯伟科技实施A轮融资，引入北京芯动能、天津博思、三行资本、博华资本等4家投资者。9月至11月，奕斯伟科技完成分立，其中有两家企业即为现在的上市主体的前身：西安奕材和奕斯伟计算。
2020年后，独立门户的奕斯伟计算先后实施四次融资，金额超过90元，但奕斯伟集团始终是其第一大股东，至递交招股书时，直接持股17.74%。两个员工持股平台——北京奕理科技合伙企业（有限合伙，简称“奕理科技”）、北京奕想科技合伙企业（有限合伙，简称“奕想科技”），分别持有奕斯伟计算12.72%、1.09%股份。奕斯伟集团是奕理科技、奕想科技的普通合伙人（GP），王东升控制的股权比例超过30%，当为实际话事人。
至2026年2月11日收市，西安奕材市值1001亿元，京东方市值1589亿元。奕斯伟计算布局芯片赛道，未来也有冲千亿市值的潜力。
02
核心产品人机交互芯片“以价换量”
奕斯伟集团专注半导体产业发展和生态链建设，定位于科技平台型公司。先期上市的西安奕材是硅片厂商，在12英寸硅片领域具有优势。正冲刺港股的奕斯伟计算，是基于RISC-V（第五代精简指令集计算架构）的芯片产品提供商，其若顺利上市，可望成为“RISC-V第一股”。
在计算机内部，指令集架构定义了软件与硬件之间的语言，x86、ARM及RISC-V是最重要的三种计算指令集。
其中，x86得益于英特尔和超威半导体（AMD）的推广，垄断个人电脑、服务器领域，占据了全球桌面生态系统八成以上的市场份额。ARM则在智能手机爆发时崛起，垄断了移动生态。作为后起之秀的RISC-V，为打开市场，重点瞄准了AIoT物联网智能家居的内置功能模块、工业设备控制芯片、汽车传感器等，切入专用的嵌入式硬件领域。
由于完全开源、无授权费用，且灵活性、可扩展性较强，RISC-V近年市场增长迅速，大有三分天下之势。根据弗若斯特沙利文资料，全球RISC-V主控芯片产品市场规模已从2020年的11亿元增至2024年565亿元，年复合增长率为167%，预计2029年达到4404亿元，2025至2029年的年复合增长率约为39%。具身智能芯片产品市场规模2024年达到2922亿元，预计至2029年达到8043亿元，2025至2029年的年复合增长率约为23%。
作为其中一个细分领域，RISC-V主控芯片产品在智能终端芯片市场的渗透率由2020年的0.1%增至2024年的1.3%，预计2029年进一步增至11.8%；在具身智能芯片产品市场的渗透率由2020年的0.4%增至2024年的6.4%，预计2029年达到19.1%，这将使RISC-V成为全球三大计算架构之一。
奕斯伟计算采用无晶圆厂(Fabless)业务模式，以RISC-V为基础架构，专注于芯片、芯片组、板卡及相关核心软件的研发和设计，为智能终端和具身智能终端产品提供支持。根据应用场景，其主要提供智能终端芯片及具身智能芯片。
以收入统计，智能终端人机交互芯片产品行业，前三大国内厂商2024年共占有14.1%市场份额，奕斯伟计算以17亿元排名第一，占有5.7%市场份额，但比排名第二的公司收入只多1亿元，领先优势较微弱。按所出售产品数量计，奕斯伟计算是中国RISC-V主控量产芯片产品销量最多的供应商。
奕斯伟计算的收入来源主要为销售智能终端芯片产品，特别是应用于电视、显示器、笔记本计算机、手表及手机的人机交互芯片产品，比如在手机AMOLED（有源矩阵有机发光二极管，OLED技术的分支）屏幕，实现精准触控互动。
智能终端芯片首推人机交互芯片，2022年至2024年销量从6944万件增加到约1.11亿件，但平均售价则由23.8元/片下降到15.3元/片，这或因需求扩张带动成本下降，实现了“以价换量”。2025年前三季度，其销量超过1亿件，同比增加约50%。
2022年至2024年，其多媒体处理芯片销量变化不大，2025年因向一名客户提供定制服务，前三季度平均销售价超过96元，同比增加近1.4倍。
具身智能芯片产品包括互连芯片及计算芯片，其2024年分别销售1011万件和242万件，销售均价为10.2元和29.9元。2025年前三季度，其互连芯片及计算芯片销量都大增，分别达到924万件和641万件，同比增长33%、430%，也推动了具身智能芯片产品在奕斯伟计算总收入中的比重。
2022年至2024年，智能终端芯片收入占奕斯伟计算总收入的比例一直在85%以上，又以人机交互芯片产品为主，收入从16.5亿元增加到16.9亿元，占总收入的比重在80%至85%之间。2025年前9个月，人机交互芯片贡献收入12.1亿元，占比下滑至78.5%。多媒体处理芯片收入占比多在5%左右，2025年前三季度提高至7%（表1）。
智能终端芯片收入占奕斯伟计算总收入比例的波动较大，2023年曾降至4%，2024年恢复到9.3%；2025年因定制服务提升到13.8%。奕斯伟计算还有少许许可服务，年收入在4000万元至5000万元间，占比在2%至3%。
根据计划，奕斯伟计算港股所募资金将投向开发和迭代智能终端芯片、具身智能芯片，增强软硬件平台能力，扩大全球商业化网络、推动RISC-V生态建设，并适时开展战略并购。
03
京东方三年贡献约八成收入
奕斯伟计算的客户主要是智能物联网企业、消费电子产品公司、科技公司以及经销商，最大客户京东方贡献的收入占比长期超过70%。2022年至2024年，奕斯伟计算来自京东方的收入为分别为15.78亿元、14.38亿元、15.55亿元，三年合计45.7亿元，占同期总营收（57.8亿元）的比重为79%。
据介绍，京东方主要向奕斯伟计算采购人机交互芯片产品。2022年至2024年，奕斯伟计算人机交互芯片合计收入为48.6亿元，京东方采购的如果全部是人机交互芯片，则以其三年采购额合计45.7亿元计算，占奕斯伟计算该业务收入的比重为94%，即奕斯伟计算绝大多数人机交互芯片产品流向了京东方。
京东方是国内领先的物联网供应商，提供智能交互产品和专业服务。其会将人机交互芯片集成到自身产品中，然后销售给终端客户，用于电视、显示器和智能手机等产品，其下游客户主要是电子行业的大型原始设备制造商。奕斯伟计算则与终端客户保持紧密互动，与其就设计、开发、推广和交付等进行协商。
另一方面，京东方2024年收入1984亿元，其向前五大供应商合计采购额为242亿元，第五大供应商采购额约为32亿元，占总采购金额的比重为2.4%。奕斯伟计算未能跻身京东方前五大供应商，这就使得京东方在供应链博弈中处在优势地位。
一般而言，单一客户收入占比超过50%，会蕴含一定风险。奕斯伟计算如何看待京东方这一比重长期保持在70%以上的情形？
奕斯伟计算称，其是少数能在电视、显示器、笔记本计算机、智能手机和手表显示屏等主要应用领域大规模支持京东方的合作伙伴之一，非常熟悉其规格要求，并积累了覆盖全场景的产品矩阵，有超过100种交互芯片产品项目已进入量产或开发阶段。
比如，奕斯伟计算协助京东方以专有算法获得高端智能手机客户信任。如果京东方未来继续扩张半导体显示器产能和多元化其供应链，奕斯伟计算作为国内领先供应商，能够支持其产能扩张以及供应链多元化战略。
还有重要一环，对京东方而言，如果转换至国内新供应商，需要投入大量时间、资源及精力以开发与新产品兼容性，不仅转换成本高昂，也容易错失商机。简而言之，奕斯伟计算对京东方具有一定难以替代性，失去这个最大客户的风险可控。
2025年前三季度，京东方为奕斯伟计算贡献的收入达到10.32亿元，占比下降到67%；另一客户贡献的收入达到1.63亿元，成为四年来第二家收入占比超过10%的大客户。奕斯伟计算前五大客户贡献的收入占比达91.8%，比2024年集中度有所提升（表2）。
04
供应链博弈，中芯国际占上风
奕斯伟计算的供应商主要是制造商、组装和测试服务商，前五大供应商采购金额占其总采购金额的比重在50%上下，最大供应商采购金额占比一直在20%以下（表3）。
值得注意的是，按采购额计算，一家供应商2022年至2025年前三季度始终位列前二。2024年，奕斯伟计算向其采购2.9亿元，2025年前三季度，采购额进一步提高到3.45亿元。
根据招股书描述，这家供应商或是颀中科技（688352），其为集成电路高端先进封装测试服务商，主要提供组装和测试服务及其他材料。若其确为颀中科技，则奕斯伟计算采购额占其当年总营收的比重，在2024年达到15%（总营收为19.6亿元），2025年前三季度进一步提高到21%（总营收为16.1亿元）。不过，根据颀中科技2024年年报披露，其对最大客户的销售额约为2.4亿元，和奕斯伟计算披露的上述采购额有一定差距。
由于采用无晶圆厂模式，奕斯伟计算需要供应商代工产品。国内芯片代工巨头中芯国际（688981/00981.HK），也是奕斯伟计算前五大供应商中的老面孔，2024年采购额为1.28亿元，2025年前三季度大幅提高到2.04亿元，比2024年全年采购额增加近六成，全年有望翻倍。
近年，虽然奕斯伟计算加大采购，但对中芯国际的账期却从预付30%转为全部预付，可见中芯国际在供应链中的话语权明显更高，颀中科技的账期是60天。
05
高研发投入致持续亏损
奕斯伟计算各产品线的毛利率波动幅度较大，收入还在起量过程中，但研发投入却是刚性支出，故长期处在亏损状态。
人机交互芯片成为奕斯伟计算最高利润来源板块，2022年至2024年毛利率分别为24.1%、18.8%、17.2%，2025年1—9月进一步下降到16.7%（表4），持续下滑既和市场动态波动有关，或也和公司采取“以价换量”的策略相关。
其多媒体处理芯片的毛利率较高，2025年前三季度已经提升到超过50%，主要是由于向一客户提供定制服务导致，这种状况或难以持续。互连芯片持续在负毛利率状态下，计算芯片毛利率一直在改善，但与多媒体处理芯片相似，在收入大盘中比重较低，难以有效拉抬综合毛利率。
2022年至2025年前三季度，奕斯伟计算的综合毛利率分别25.9%、15.4%、17.7%、18.2%。这对一家营收规模仍奋力爬坡、需要高投入的半导体企业来说，显然不足以带来盈利。
奕斯伟计算虽是轻资产运营模式，但各项刚性成本较高，首推研发投入。
2022年至2024年，奕斯伟计算的研发费用合计超过42亿元，占同期公司总收入的比重超过73%，投入强度始终保持在较高水平。此外，销售费用和管理费用也是不小支出，三年合计超过20亿元。奕斯伟计算主营产品的毛利润大约3亿—5亿元，即便有不菲的政府补贴，亏损也还是不可避免。
2022年至2025年前三季度，奕斯伟计算合计亏损60.6亿元。叠加经营现金流持续为流出，奕斯伟计算的流动性就较为紧张了。至2025年三季度末，其账上现金及现金等价物为8.7亿元，急需新资金注入。
06
前后融资90亿元，现金吃紧
2019年，奕斯伟集团将其业务分拆为四个单元，奕斯伟计算承接了芯片业务。彼时，奕斯伟集团、芯动能投资、博思纵横、三行投资、博华资本，分别拥有奕斯伟计算64.41%、15.66%、10.68%、4.98%、4.27%股权。
2020年至2023年，奕斯伟计算先后融资四轮，奕斯伟集团的股权逐渐被稀释，但仍为最大股东。
其中，奕斯伟计算在2020年融资10亿元；2021年先后融资两轮，金额合计50亿元。2022年6月，奕斯伟计算完成股改。2023年上半年，其完成最后一轮融资，金额超过30亿元，为历次融资最高（表5）。
从2023年6月至今，超过两年半时间，奕斯伟计算只在2025年4月接受2.5亿元投资，再无其他股权融资，现资金趋紧，急需打开新融资通道。
奕斯伟计算的股东阵容非常庞大。至提交招股书，除了奕斯伟集团和持股平台，IDG（通过博芯创成、博思纵横及博明伟业持股）控制8.94%股权，北京芯动能直接持股5.78%，君联资本控制5.35%，国家产投基金二期持股5.16%，宁波庄宣及上海干优、众行资本、博华资本持股也超过2%。
中信证券作为联席承销商之一，其全资子公司中证投资直接持有0.82%，有望斩获双份收益。此外，中信证券还是西安奕材科创板IPO的主承销商，同时，中证投资持有西安奕材2.19%股份。奕斯伟系两个IPO，中信证券也是大赢家。
员工持股平台奕想科技的LP是奕想一号到奕想四号，GP都是奕斯伟集团；奕理科技的LP则是奕理一号到奕理二十号，GP也都是奕斯伟集团。
07
近半数职工持股，北京城或批量造富
《新财富》杂志根据企查查统计，奕想一号到四号，奕理一号到二十号，共计24个间接员工持股机构，持股员工总数为704人，占奕斯伟计算职工总数（1559人）的45%左右，即人均持有股份数量大约是40万股。其中，王东升等高层在奕理一号也持有份额，而外籍员工则在奕理三号和四号持有份额。2022年至2025年前三季度，奕斯伟计算以权益结算的股份开支合计超过6.4亿元。
奕斯伟计算的公司治理中，王东升出任执行董事，并担任战略与投资委员会主席，其主要负责战略及重大人事。执行董事王波，出生于1962年，2019年前担任英特尔产品总监，目前担任奕斯伟副董事长及投资委员会副主席，负责海外重大客户突破，协管战略。二人处在公司决策的最顶层。
股东君联资本、IDG也有代表担任奕斯伟计算的董事。三行资本创始人孙达飞担任监事会主席。
奕斯伟计算日常管理主要交给两位80后。执行董事、董事长兼首席执行官米鹏（1981年出生），负责全面经营工作；执行董事、总裁兼首席运营官胡巍浩（1983年出生）负责全面运营工作，并直接负责具身智能事业群。过往履历显示，米鹏、胡巍浩以及董秘兼公司秘书卜天（1991年出生），均是王东升在京东方的老部下。
高级副总裁兼首席技术官何宁出生于1978年，亦年富力强，其曾担任过全球芯片巨头高通（QCOM.O）高级主任工程师、中兴通讯（000063）子公司的集成电路总架构师、金溢科技（002869）副总裁兼首席技术官等职务。他和王波都是奕斯伟计算从外部挖来的核心高层。
无论是高管还是普通员工，他们的持股成本都较低，奕斯伟计算如顺利在港股挂牌，北京城将新增一批身家超千万元打工人。
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