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资本市场不相信眼泪，但相信概念。
作者： 投行圈子
来源：投行圈子（ID： touhangquanzi ）
从国内停播到美股借壳，从股价过山车到绑定海外顶流，一连串魔幻的操作。
资本市场不相信眼泪，但相信概念：三只羊美国上市的魔幻与现实
股价从4美元暴涨到180美元只用了几天，跌回10美元也只用了更短时间，三只羊的美国上市之旅，像极了一场精心编排却又失控的资本魔术。
▲图：截止2026年2月23日公司股价
2026年2月，一则消息在资本市场和直播圈同时炸开：
三只羊成功借壳美股上市公司Rich Sparkle，正式登陆纳斯达克，新公司更名为ANPA 。
消息公布的瞬间，那只曾因“美心月饼事件”陷入舆论漩涡的“羊”，似乎一夜之间完成了华丽的资本转身。
更令人瞠目的是，这家公司股价从借壳前的4美元一路狂飙至180美元，涨幅高达45倍，随后又迅速回落至10美元左右，宛如一场资本的过山车。
这场借壳上市操作手法精妙。
被借壳的Rich Sparkle公司原本主业是金融印刷，简单说就是给上市公司印招股书、做排版翻译，2025年7月登陆纳斯达克时发行价仅4美元，市值刚过5000万美元。
这样一家规模极小、没有复杂资产负债包袱的公司，成了借壳上市的绝佳载体。
交易核心是收购Step Distinctive公司100%股权，估值高达9.75亿美元（约合人民币67.7亿元）。
最值得注意的是，三只羊没花一分钱现金。
支付方式是Rich Sparkle定向增发约7500万股新股，作为收购对价直接交给Step Distinctive的股东。
这家Step Distinctive公司由两大主体合资成立：一方是三只羊旗下的安徽小黑羊网络科技，持股13%；另一方是TikTok顶流网红Khaby Lame（粉丝熟知的“无语哥”），直接或间接持股高达49%。
01
一场被迫的资本迁徙
如果时光倒流到2022年，没人会想到三只羊需要绕道美国上市。
那时的三只羊，正处于流量的珠穆朗玛峰。
凭借疯狂小杨哥的“反向带货”和家庭喜剧风格，三只羊成为抖音首个粉丝破亿的直播主，旗下签约主播超2000人，2022年GMV突破160亿元，一度被称为“直播界黄埔军校”。
2020年8月底，三只羊在香港高调设立分公司，特意请来TVB前总经理坐镇，外界纷纷猜测这是三只羊冲刺港股IPO的前奏。
香港作为国际金融中心，靠近内地市场，无论是投资者认知还是监管适配性，都更适合三只羊这样的国内直播企业。那时的三只羊，确实有底气冲击港股。
一场突如其来的“美诚月饼事件”，彻底改变了剧本。
2024年9月，三只羊直播间因虚假宣传“香港美诚月饼”被监管部门处罚，罚没金额高达6894万元，全矩阵账号停播整改。
这场风波不仅让公司信誉扫地，更引发连锁反应。曾被小杨哥称为“抖音美妆一姐”的七老板，曾坚定表示不会离开三只羊，最终还是宣布解约。紧随其后，头部主播卓士琳也宣布解约。
飞瓜数据显示，截至2024年9月末，三只羊旗下签约人数超过2000位，而如今已降至321位。
今年1月，三只羊抖音主账号复播，这场4小时的直播累计销售额近25万元，与停播前单场破亿的巅峰表现差距悬殊。
昔日辉煌，已成追忆。
02
资本棋局背后的高人
这场借壳上市的操作，巧妙到令人不得不感叹“小杨哥背后有高人”。
交易的核心不是把国内的核心业务注入上市公司，而是只打包了海外的电商和IP相关业务。这种安排既规避了国内业务面临的监管风险和信任危机，又能在美股市场讲一个新故事。
但最关键的是股权结构和运营权的分离设计。
根据公告，被收购的Step Distinctive公司由无语哥持股49%，三只羊旗下的安徽小黑羊仅持股13%。
表面上看，三只羊只是小股东，但交易完成后，安徽小黑羊获得了无语哥全球范围内36个月的独家全链运营权。
这份运营权涵盖直播与短视频电商策划、TikTok商店运营、跨境供应链协调、售后服务，甚至包括AI数字人商业开发。
安徽小黑羊持股比例虽低，但三只羊通过掌控运营权，实际上握住了这家公司的命脉——无语哥全球3.6亿粉丝的流量，最终都要靠三只羊的运营能力才能变现。
无语哥本名Seringe Khabane Lame，靠发布无声反应类视频走红。他的视频没有一句台词，却能火遍全球，在TikTok上的粉丝量超过1.6亿，是平台粉丝量最多的创作者。
他的独特优势在于内容高度去语言化、去文化门槛，天然适配全球平台。这种IP在海外不是“创作者”，而是“基础设施”。更关键的是，他虽有流量却变现能力较弱，需要一个运营高手来盘活这庞大的粉丝资产。
三只羊正好填补了这个空缺：一个能提供精细化运营和供应链整合能力的中国MCN机构。两者结合，形成了一种 “IP方+运营方+资本方”的新型合作架构 。
03
67亿估值与40亿美元梦想
这场资本运作中的数据，透露出市场的狂热与理性。
根据Rich Sparkle提供给媒体的文稿，无语哥全网粉丝量累计达3.6亿、三只羊全网粉丝量近4亿，双方将共同构建一个覆盖全球近8亿粉丝的超级流量矩阵。
基于这个矩阵，公司喊出了未来年销售额有望达到40亿美元（约合人民币277.6亿元）的宏伟目标。
这个数字有多大？
对比一下：2022年三只羊国内GMV巅峰时期为160亿元人民币，约合22亿美元。40亿美元的目标意味着要在海外实现比国内巅峰期还要高出近一倍的销售规模。
资本的嗅觉向来灵敏。“全球顶流IP”“跨境电商”“AI数字人”这些热门标签叠加，瞬间点燃了炒作热情。借壳交易消息公布后，Rich Sparkle（后更名为ANPA）股价从4美元一度飙升至180美元，涨幅惊人。
这场狂欢没持续太久。
短短一个月，股价断崖式下跌，一度跌破10美元，几乎打回原形。股价的暴涨暴跌说明：华尔街追捧的，从来不是三只羊的运营能力，也不是无语哥的流量，而是这场交易背后的虚幻概念。
04
三重考验在眼前
概念炒得再热，终究要面对现实。
三只羊的出海之路至少面临三重考验。
第一重考验：文化适配。国内直播电商之所以火爆，是因为用户已经习惯在直播间里被情绪推动完成消费决策。但海外市场并不存在这种共识。
无语哥的内容虽然去语言化，适合全球传播，但“卖货”本身并不去文化。
多数海外用户更依赖品牌背书和理性比较，把直播当信息来源，而非下单指令。国内那套“家人们，冲啊！”的打法，在海外可能水土不服。
第二重考验：供应链与履约体系。国内电商最大的优势是极致压价、极致效率、极致响应。但跨境电商面对的是物流周期拉长、退换货成本飙升、合规要求层层加码。
三只羊在国内的供应链优势，到了海外能保留几分，是个未知数。
第三重考验：组织协同与权力结构。无语哥需要接受从“内容王者”转变为“商业系统的一部分”；三只羊需要适应不再拥有绝对主导权，而是与IP、资本、平台形成多方博弈结构。
这种微妙的权力平衡能否维持，决定着合作的长期稳定性。
电子商务交易技术国家工程实验室研究员赵振营指出，三只羊当前面临的核心问题不是流量缺失，而是原有商业模式失灵。“问题不是流量没了，而是无法把流量变为‘留量’ 。”
过去，三只羊依赖“小杨哥”等“娱乐IP+低价爆品”结合的快速分销模式。这一模式缺乏坚实的顾客经营体系作为根基，再加上选品失控、虚假宣传透支了消费者信任，导致交易多为单次转化，用户价值难以沉淀。
05
中国MCN出海的新路径，
一场输不起的豪赌
尽管风险重重，三只羊的这次尝试也国内其他同行提供了一次参考和借鉴。
它给所有陷入国内内卷的MCN，提供了一条相对清晰的现实路径。
与其在国内拼命卷主播、卷情绪、卷价格，不如输出自己最核心的运营与转化能力；与其在海外从零起号、慢慢试错，不如直接绑定顶流IP，缩短验证周期。
中国的电商能力，正在成为一种全球通货。
如今，越来越多海外创作者也在反向观察中国MCN，因为流量不等于变现，而中国团队最擅长的恰恰是这件事。
三只羊此次选择“无语哥”深度绑定，本质上是一场结构性对赌。
67亿的估值、40亿美元的预期，更像是一张三方共识的蓝图，而非已经落袋为安的结果。
从国内业务收缩的迹象看，三只羊已将海外市场视为翻盘的唯一希望。2025年11月，三只羊海外业务负责人李健透露，三只羊在新加坡、马来西亚、越南稳居东南亚跨境MCN前三，下一步重点登陆巴西市场。
与此同时，国内业务持续收缩。七老板、卓士琳等头部主播相继解约，多家关联公司陆续注销。
三只羊的这次资本豪赌，无论输赢，都会成为中国MCN出海史里绕不开的一章 。
资本从来都是锦上添花，不会雪中送炭。
那些炒起来的虚幻标签，那些暴涨的股价，终究只是镜花水月。
没有实实在在的盈利能力，没有可持续的商业模式，再华丽的资本故事，也迟早会被市场戳破。
对小杨哥和三只羊来说，与其追逐资本的泡沫，不如深耕业务、重拾信任。流量总会散去，唯有实力才能长久。
纳斯达克的钟声已经敲响，真正的大考才刚刚开始。
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