出品｜达摩财经
春节后首个交易日，A股三大指数集体飘红，沪深两市逾3700只个股上涨，保险股逆势下跌。
2月24日，A股五大上市险企中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险全线下跌。同日港股市场上，内险股的回调更深，截至收盘，中国人寿下跌6.07%、新华保险下跌5.79%，太保、平安、人保均下跌4.5%左右。
值得注意的是，中国人寿和新华保险H股双双创出了年内最大的单日跌幅纪录。
东吴证券发布研报称，上市险企2025年第四季度归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2025年以来保险公司普遍权益持仓比例较高，2025Q4万得全A、创业板指、科创50指数分别+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于险资对成长风格的相关持仓主要以FVTPL科目持有，股价下跌将直接计入当期损益。
人寿、新华回撤最大
在2月24日的股市行情中，中国人寿、新华保险无论在A股还是港股市场，均在保险板块中领跌，而二者正是去年加码权益持仓的代表性险企。
得益于在股票和基金的大比例配置，中国人寿和新华保险2025年前三季度的归母净利润分别增长60.54%和58.88%，增速在险企中大幅领先。
2025年起，五大上市险企均不同程度上增配了股票资产。值得一提的是，各险企股票投资中FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）占比较高，股价浮盈直接计入当期利润。2025年上半年，新华保险股票FVTPL占比达81.2%，中国人寿为77.4%。
这种结构使得二者在股市上涨时能更充分地享受投资收益，当股市在四季度出现震荡行情时，对其净利润的影响自然也最为明显。
2023年9月，时任申万宏源证券总经理杨玉成调任新华保险，旋即挂帅董事长。这位“券商系”董事长任职后，新华保险经历了一系列改革，“强投资”便是其中的一项重要内容。
在杨玉成的主导下，新华保险股票基金权益类配置比例逐渐上升，“924”行情爆发后，新华保险更是对权益持仓持续加码。
据半年报披露，新华保险对股票的资产配置达到1992亿元，占比达到其投资资产的11.6%，为五大险企中最高。其中，高股息OCI类权益工具投资由年初的306.40亿元增长至374.66亿元，增长68.26亿元。可见，高股息资产仍是新华保险偏爱的配置方向。
股市的大涨，推动新华保险投资收益同比大增，2025年前三季度，新华保险投资收益404.13亿元，同比增长687.16%，推动归母净利润328.57亿元，同比增长58.88%。
业绩连续增长，使新华保险的股价也屡屡创出新高。2025年，新华保险H股全年涨幅达到146%，在内险股中领先。
本次回调幅度最大的中国人寿亦是权益投资的大户，并且在2025年业绩同样亮眼。2025年前三季度，中国人寿实现营业收入5378.95亿元，同比增长25.9%；归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%。
对于净利润的高速增长，中国人寿表示，今年以来，股票市场回稳向好势头不断巩固，公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，持续优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。
2025年前三季度，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元，较2024年同期增加1071.32亿元，同比增长41.0%；总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点。
截至2025年6月末，中国人寿（601628.SH）投资资产中权益类金融资产为1.43万亿元，较2024年末提高1565.73亿元。其中，股票资产由2024年末的5010.83亿元提升至6201.37亿元，占比由7.58%提升至8.7%。
从本次险企回调来看，更多市场人士认为是2025年第四季度行情震荡，导致对险企第四季度利润造成压力。但东吴证券在研报中表示，2026年以来成长风格继续走强，预计此前短期浮亏已经大幅改善。
险企基本面仍稳健
近期，有多家券商对上市险企2025年业绩进行预测，全年归母净利润有望同比较快增长。不过，受到2025年第四季度权益市场回调影响，券商预计第四季度险企净利润或受到投资端影响。
申万宏源表示，2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企大幅提升二级市场权益配置比例，第四季度上市险企利润表现或阶段性承压。该行预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，增速较25年前三季度环比下降10.9pct。
从基本面来看，保险公司2025年整体仍呈现向好趋势。据国家金融监督管理总局披露，2025年，保险业原保险保费收入突破6.12万亿元，首次站上6万亿台阶，较上年同期增长7.4%。其中，2025年，人身险公司原保险保费收入同比增长8.9%。
对于2025年上市险企经营情况而言，券商研报普遍指出，预计全年NBV（新业务价值）有望保持高增长。
华西证券表示，NBV高增长主要得益于两方面，一是保险需求旺盛以及险企积极推动银保渠道转型。而银保渠道系新单保费增长的主要驱动力。二是人身险预定利率调降与渠道“报行合一”将推动2025年NBVW（新业务价值率）改善。
东吴证券研报提到，在当前“存款搬家”背景下，储蓄型保险产品需求旺盛，继续看好2026年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。
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