美联储主席杰罗姆·鲍威尔的去留，是克劳迪娅·萨姆最为关心的问题。图片来源：Al Drago/Bloomberg - Getty Images
分析师最常用来衡量美国经济健康状况的指标源自各种数据。而眼下，相关数据看起来勉强还算可以。招聘放缓，但失业率并未飙升；通胀也并未像人们担心的那样因关税政策而失控；消费者支出依然表现出惊人的韧性。
那么，为什么现实感受却如此低迷？
作为研究经济衰退先兆条件及政策应对的顶尖专家，经济学家克劳迪娅·萨姆曾提出备受各国央行及全球金融巨头关注的就业指标——“萨姆规则”。该规则指出：当全国失业率的三个月移动平均值，较前一年三个月移动平均值的最低点上升0.5个百分点或以上时，经济可能步入衰退期。
萨姆的这一规则被证明极具价值。摩根大通（JPMorgan）研究发现，这条规则“从1959年到疫情前保持着100%的准确率”。
问题也正出在这里：萨姆认为，在疫情期间，美国经济的“构造板块”开始发生剧烈变动，至今仍未重新稳定下来。
自疫情以来，劳动力市场的表现变得反常。特朗普总统的反移民政策减少了可供雇佣的劳动力数量；雇主则对新增岗位招聘持谨慎态度。失业率有所上升，但按历史标准看并未失控。招聘依然偏紧，就业市场整体处于一种“低招聘、低解雇”的状态。
其次，美国的制度体系——法院、央行以及联邦机构——在特朗普执政时期受到政治因素的影响。经济学家们开始质疑这些机构能否像过去那样独立运作，发挥制衡作用，而这种制衡正是美国经济透明度与商业信誉的基石。
这位曾担任美联储部门主管并在奥巴马政府时期出任高级经济顾问的学者，并不认为会有一场突如其来的“爆雷事件”让美国经济瞬间崩塌。她真正担忧的是，多重事件的叠加会重塑劳动力和制度这两大基础要素，而决策者惯用的应对工具，恐怕已不再适用。
萨姆警示：当前美国经济政策可能正沿着错误路径推进。
构造板块之一：劳动力
许多经济学家一直在关注劳动力市场的“平衡临界状态”。他们观察到，“就业平衡点”（即阻止失业率上升所需的新增就业数量）正持续走低；与此同时，移民政策的大幅调整减少了劳动力供应。
萨姆认为月度数据波动不足为虑。美联储今年发布的首份《褐皮书》显示，企业正在关税环境中逐渐站稳脚跟，这意味着雇主采取“低裁员、低招聘”的策略，已不再主要出于恐惧心理。萨姆真正担心的是更长期的影响：那些持续找不到工作的人将面临何种处境，以及政策制定者是否只关注预示衰退的技术指标而忽视这群人。
萨姆在接受《财富》杂志独家采访时表示：“每当有人宣称‘没有裁员潮就没有衰退’时，我就会感到担忧。但现实是招聘率确实非常低。这可能不是一个总体性的事件，也未必是我们在经济衰退时期所看到的全面收缩，但它对求职者确实会产生切实影响。”
萨姆补充说：“某种变化正在发生，这显然对求职者不利。我们不能简单地认为‘避免了衰退就万事大吉’。我们当前面对的可能是更深层次的结构性转变，而这种变化不仅难以预测，也因其渐进性而难以即时评估。”
当然，人工智能替代工作岗位确实是影响因素之一。美联储主席杰罗姆·鲍威尔正“非常谨慎地”关注这一情况；摩根大通CEO杰米·戴蒙也曾表示，由大模型引发的裁员可能导致社会动荡。但萨姆指出，对AI影响的焦虑，并不能完全解释我们目前看到的招聘持续低迷的现实。
乐观主义者或许会认为，招聘率下降只是疫情期间劳动力市场极度紧张后的自然调整。2022年至2024年初，通常呈向下倾斜趋势的贝弗里奇曲线（反映职位空缺与失业率关系的指标）近乎水平延伸：理论上，每个岗位空缺都对应着一名求职者。当前岗位空缺减少可能只是说明雇主已经找到所需人才，且不愿在一个劳动力紧缺的市场中继续招聘可能要求更高薪酬和更好条件的员工。这正是ADP首席经济学家内拉·理查森博士所观察到的现象。
数据也并未显示经济需要财政刺激来激发活力——尽管美国今年仍将通过《大而美法案》（One Big, Beautiful Bill Act）获取此类财政刺激。分析人士寄望于一位更偏鸽派的美联储主席启动降息，但萨姆同样认为，这并不会激活低迷的招聘市场。她将这种做法形容为政府“传统上”应对经济疲软的刺激手段，属于一种“偏前端的衰退应对方案”。
“但在当前背景下，从我们掌握的数据来看，企业经营活动和消费者行为均表现尚可。我担心的是，制约招聘的并不是需求不足，而是另有原因。”
就连萨姆本人提出的那套指标，目前也并未发出行动信号：该衰退指标目前仅为0.35，处于温和水平。她警告政策制定者不应在本轮周期中过度依赖这一工具，并表示应当“甚至更加需要”聚焦劳动力市场本身，因为“当前市场已脱离典型模式，这意味着我们用来应对衰退的传统工具可能并不适用”。
构造板块之二：制度
美国之所以能够凭借创造力与坚定投入，奠定其全球首要经济强国的地位，很大程度上依赖于其制度的稳固性。如果没有这些制度的支撑，这一地位根本无从维系。特朗普曾因谈及解雇美联储主席鲍威尔、威胁美联储独立性，而引发市场震荡；自那以后，华尔街不断强调央行保持独立的重要性。
然而，特朗普并未停止向美联储施压。目前，鲍威尔因央行大楼高价翻修工程而面临大陪审团调查。
萨姆表示：“到目前为止，我们可以高度确信，利率仍主要由经济因素驱动。但令我感到不安的是，紧张态势仍在升级，而且美联储本身将在今年面临领导层更替带来的转型挑战。如果鲍威尔的任期还剩两三年而非四个月，我对制度稳定性会更有信心。”
与对劳动力市场的担忧类似，萨姆担心政策制定者放任美联储这类机构偏离正轨。她本人曾在美联储供职十多年。
她补充道：“当前路径并不乐观。虽然我赞赏鲍威尔能够公开表态、进行反击，但从长期来看，这并不足以形成对政治压力的有效制衡。我无法预见事态将如何发展，经济又将走向何方。或许我们会看到通胀更快回落，最终进入一个适合降息的环境，从而化解危机。”
“但此刻我有一种不太好的预感。”（财富中文网）
译者：郝秀
审校：汪皓
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