港股市场从不吝啬对“真实价值”的考验，尤其是对刚登陆不久的新股而言。
一场恒指成分股调整，不仅击碎了林清轩的“港股通预期”，也给持续升温的内地美妆企业赴港上市热潮，来了一记降温信号。
2月13日盘后，港股通年度审议关键节点如期而至，恒生指数季度检讨结果正式出炉。备受关注的是，曾于2025年12月同日在港上市的企业中，英矽智能、五一视界、卧安机器人、迅策科技4家成功跻身恒生综合指数成分股，而林清轩则意外落榜，错失了跻身核心指数的关键机会。
受消息影响，在下一个交易日的除夕（2.16），林清轩（02657.HK）开盘即破发，股价震荡下行，盘中最低触及67.35港元/股，较其发行价大幅下探；截至发稿日（2.24），林清轩已连续三个交易日收盘价维持在发行价下方，较上市后创下的最高价跌幅已超20%，市值缩水明显，投资者情绪承压。
有分析者认为，林清轩于年底上市，首要想法可能是赶上3月港股通调整的最后一班车，若此次错失机会，最快则需要等到今年9月份。
公开资料显示，恒生综合指数作为港股综合性基准指标，全面覆盖港交所主板上市、累计市值位列前95%的企业，是衡量港股整体表现的核心标尺之一。若获纳入该指数，预计将符合3月港股通调整纳入标准。
港股通的重要性，对在港上市的内地企业而言无需多言。作为连接香港与内地资本市场的核心桥梁，南向资金的参与度直接决定了个股的流动性供给与投资者持股结构。
而2025年以来这一影响更为凸显——南向资金成交额占港交所总成交额已攀升至20%~30%的区间，成为港股市场不可忽视的增量资金来源。截至最新一轮调整，巨子生物、上美股份、毛戈平、蓝月亮集团等在内的赴港日化企业，均已成功纳入港股通，获得了南向资金的持续关注。
值得一提的是，检讨结果出炉前，兴业证券、华泰证券、LiveReport等多家券商及大数据平台，均曾预测林清轩有望顺利纳入恒生综合指数；而海外头部机构摩根士丹利则态度谨慎，未将其纳入最新纳入预测名单。
里昂证券此前曾给予林清轩“跑赢大市”评级，预测其2025至2027年销售额及经调整净利润年均复合增长率分别达42%及49%，目标价128.5港元，但市场情绪并未因此得到提振。
林清轩的困境，折射出的是内地美妆企业赴港上市热潮背后的隐忧。
近年，尤其是2025年，内地美妆企业赴港上市热情空前高涨：颖通股份、林清轩先后在年内完成上市，若羽臣、珀莱雅、自然堂、丸美生物等企业也纷纷递交招股书，赴港上市俨然成为不少美妆品牌寻求融资扩张、提升品牌影响力的重要选择。
但市场的残酷在于，资本的追捧从来不是无条件的。结合此前披露的林清轩2025年中报数据，其当期营业收入10.52亿元、归母净利润1.82亿元，尽管业绩稳健，但在美妆赛道竞争日趋激烈的背景下，缺乏足够的竞争力支撑估值溢价，或许是其此次落榜、股价破发的原因之一。
对于2026年港股市场，多数分析机构认为，市场有望呈现上行分化态势，高流动性、基本面扎实的优质企业将成为资金追捧的核心。
这也意味着，对想要赴港的美妆企业而言，热潮之下更需冷静——想要借助全球资本实现扩张，终究要建立在自身可持续的核心竞争力的基础上，否则再高的上市热情，也难以抵御港股市场的残酷考验。林清轩的落榜，或许正是这一轮热潮降温的开始。
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