原创 | 涌流商业 作者 | 李伟
在全球宏观经济充满不确定性、消费市场波动的背景下，高端运动服饰与户外装备赛道却呈现出另一番景象。
2026年2月24日，亚玛芬体育（Amer Sports）交出2025财年成绩单。这家拥有始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）和威尔逊（Wilson）等品牌的公司，展现出对利润率与高增长的掌控力；在与耐克、阿迪达斯及lululemon等行业巨头的较量中，展现了独特的投资组合和区域布局优势。
以始祖鸟为主的技术服装板块表现突出，第四季度该板块收入增长34%至10亿美元。女性品类大增40%，得益于全新的版型、色彩及单品。
这一速度接近lululemon第三季度在大陆市场46%的营收狂飙速度，中国一直lululemon的福地，这里的增长有效对冲了它在北美的疲软。
在高端女性运动服饰市场，始祖鸟与lululemon的交锋正变得日益直接且激烈。传统上，两者分属硬核户外与瑜伽休闲两个不同的细分赛道、价格带，重要股东中有相同的名字，但随着各自寻求新的增长曲线，双方的受众与产品线正在发生显著重叠。
硬核户外与运动休闲边界消融
始祖鸟正以前所未有的力度加码女性市场，这被视为其突破圈层的关键战略。
在2025年第四季度，始祖鸟女性产品线录得了40%的惊人增长。其推出的Clarkia、Leutia和Nia等裤装系列，以及Andessa羽绒滑雪夹克等产品，正直接争夺那些原本属于lululemon的高净值女性客群。
始祖鸟不仅维持了极高的全价销售比例，还计划到2030年将女性产品比重提升至30%以上。在24日的业绩会上，始祖鸟CEO Stuart Haselden 提到了这一目标。
与此同时，lululemon也在积极拓展品类边界，向外套和防寒服饰等更具功能性的户外领域渗透。受宏观环境和促销这价影响，lululemon在美洲本土市场的定价权面临挑战，急需在高端品类扩容。
亚玛芬体育正在为始祖鸟的全球品牌跃升配置顶级资源，近期首次设立了首席品牌官（Chief Brand Officer）一职，由前Tommy Hilfiger高管Avery Baker出任，以统领全球营销与消费者体验战略。
在这场博弈中，中国市场成为了两家品牌共同的、也是最强劲的增长引擎。
对于始祖鸟而言，大中华区继续保持着强劲的双位数增长。品牌通过淘汰低效点位、开设面积更大且产出更高的优质门店，不断强化其作为中产社交货币的稀缺定位。
而对于lululemon，中国市场更是对冲北美疲软业绩的压舱石。在其最新披露的第三季度财报中，中国大陆净营收暴涨46%至4.65亿美元，同店销售额激增24%。中国不仅已稳居其全球第二大市场，更是其目前维持全球整体营收正增长的最核心驱动力。
始祖鸟与lululemon在高端女装市场的竞争，本质上是一场关于心智占领的较量。始祖鸟挟高专业度向下兼容都市日常，而lululemon则试图带着休闲基因向上突破功能壁垒，两者在中国这一高增长市场的贴身肉搏，将成为决定这场战役胜负的关键。
营收增长27%至66亿美元
从整体上看，2025年，亚玛芬体育总营收大涨27%，达到66亿美元，调整后营业利润率扩张170个基点至12.8%。在第四季度，集团营收录得了28%的强劲增长，且这种势头已延续至2026年第一季度。
CEO郑捷（James Zheng）在财报电话会议上表示，2025年是亚玛芬体育的爆发之年。这主要得益于旗舰品牌始祖鸟的持续火热，以及刚刚跨过20亿美元销售大关的萨洛蒙。
亚玛芬体育正将大量资源投入到增长最快的资产中，户外性能板块第四季度营业利润率收缩至6.2%的消息，让股价在24日早盘一度下跌7%，投资者在消化管理层优先布局长期品牌建设、而非追求短期利润的指引。
最耀眼的亮点依旧来自大中华区及更广泛的亚太地区。第四季度，集团亚太销售额激增53%，大中华区增长42%。亚玛芬体育在中国建立了成熟平台，从成都的萨洛蒙紧凑型店铺，到上海和北京的始祖鸟旗舰店，分享着市场增长红利。
始祖鸟：盈利与热度的核心引擎
与以往一样，以始祖鸟为主的技术服装板块表现最为突出。第四季度该板块收入增长34%至10亿美元，为全年最高增速。烟花秀后的品牌形象争议，没有严重影响始祖鸟销售。全渠道同店销售增长16%，主要得益于全价销售——品牌有意减少对双11等大型促销活动的参与。毛利率实现扩张，营业利润率同比提升160个基点至25.9%。
除了前述的女性品类增长40%，鞋履作为另一战略重点，同样增长近40%。始祖鸟CEO Stuart Haselden称，鞋类将是巨大且高盈利的增长引擎，2026年将推出激动人心的产品线。Veilance子品牌虽体量尚小，但第四季度实现强劲双位数增长。
零售扩张稳步推进。第四季度集团净增15家始祖鸟门店，包括纽约第五大道标志性的旗舰店。2026年计划净增25-30家门店，重点放在北美和中国。在大中华区，策略已转向少而精：2025年虽有少量净关店，但自有门店面积实现了净增长，聚焦更大、更高端、更高产出的店型。
始祖鸟将在特定品类的批发渠道试水。始祖鸟一直以强大的直营DTC模式著称，但 Haselden在会上透露，批发渠道正在成为始祖鸟三个关键品类（鞋履、Veilance子品牌和女性产品）的重要扩张路径，始祖鸟正在与专业跑步产品商店和大型零售商接触。
萨洛蒙：跨越20亿美元关口
萨洛蒙2025年增长35%至超过20亿美元，鞋服业务是主要驱动力。萨洛蒙CEO Guillaume Meyzenq强调，品牌成功连接了传统户外品牌难以触及的客群。
亚洲仍是绝对主力，欧洲作为本土市场出现明显拐点，巴黎和伦敦等核心城市全渠道同店双位数增长。北美虽体量尚小，但第四季度Sportstyle驱动下加速增长。
户外性能板块第四季度营业利润率收缩490个基点至6.2%，这源于主动加速投资：针对XT-Whisper和GRVL的大规模营销、仅在中国就净增33家门店、聘请前Diesel及MM6设计师Heikki Salonen担任创意总监，在巴黎开设办公室。
首席财务官Andrew Page态度坚定：“我们抓住萨洛蒙加速势头，适时做出正确投资……这是我们产品组合的力量。这些品牌作为独立实体无法做到。”
在亚洲，DTC仍然是Salomon的关键增长渠道。第四季度，在大中华区净增33家萨洛蒙门店，包括自营店和合作店，2025年底门店总数达到286家，全面新增近100家。2026年，公司预计将在大中华区继续扩张门店，但速度放缓，预计净增约35家门店。
另外，萨洛蒙CEO Guillaume Meyzenq透露，他们的战略核心是实现全渠道，品牌与美国合作伙伴REI、JD Sport和大多数跑步用品专卖店建立了更紧密合作，确保能携手推动需求、赢得市场份额。
2026年指引
在资本市场高度关注的关税问题上，始祖鸟CEO Stuart Haselden指出，潜在的关税政策对始祖鸟的影响较为温和，不仅不会影响产品定价或运营，反而被视为从其他受挫对手手中夺取市场份额的良机。
管理层强调，公司对美国的风险敞口相对较低，加上强大的品牌定价能力和无借贷压力的资产负债表，预计2026年关税上调对损益表的影响微乎其微。
亚玛芬体育对2026年指引为：报告收入增长16%-18%（含200个基点外汇有利影响），经调整营业利润率13.1%-13.3%。技术服装与户外性能板块预计各增长18%-20%，球拍与球类板块增长7%-9%。第一季度收入增长指引22%-24%。
CFO Andrew Page强调，利润率指引已充分考虑对萨洛蒙的持续高强度投资，同时集团仍实现整体扩张。公司费用因重新分配将增加约5000万美元（60个基点），但这主要是会计调整。资本开支升至4亿美元，主要用于IT基础设施和零售扩张。净杠杆率仅0.3倍，1月已赎回8000万美元高息票据。
在一个老牌巨头为保持市场地位苦战的行业，亚玛芬体育正在打一场截然不同的比赛。如郑捷所言，高端体育与户外市场仍是整个消费领域最健康的板块之一。将亚玛芬体育置于全球竞争格局中，能清晰看到行业正在经历剧烈的分化与洗牌。
首当其冲的是霸主耐克，正在努力去库存、与关税压力对抗。其截至2025年11月底的2026财年第二季度财报显示，季度营收几乎持平，但由于北美关税增加和高促销折扣，毛利率骤降300个基点至40.6%，净利润大跌32%至7.92亿美元。
耐克的产品创新出现真空期，被新兴品牌蚕食市场份额，复苏之路漫漫。
阿迪达斯走出了低谷，根据其公布的2025财年初步业绩，公司实现了创纪录的248亿欧元营收（按固定汇率增长13%）；得益于复古鞋款的持续火爆以及全价销售策略，毛利率攀升至51.6%，营业利润翻倍至20.56亿欧元。
阿迪达斯的复苏表明，在运动休闲领域，消费者的热情依然高涨，这也是亚玛芬体育旗下萨洛蒙品牌目前重仓押注的核心战场。
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