来自东北的民营中医诊所誉研堂，正加快脚步朝港交所走去。
1月27日，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司(下称“誉研堂”)宣布进一步委任老虎证券为联席整体协调人。
更早之前的1月16日，公司已向港交所主板递交上市申请，并委任招银国际及国元国际为联席整体协调人。
短短半个月内迅速增设整体协调人，显示出公司推进IPO的迫切心态。
这家起家于哈尔滨的中医连锁机构，试图讲述一个关于民营中医规模化与标准化的资本故事。
01
从东北一隅到北方连锁
誉研堂的故事起点并不宏大。其历史可以追溯至2015年，创始人郭阳通过投资并创立哈尔滨华新普健中医药研究院进入中医药行业，主要从事草药膏剂及药物研究。
三年后，2018年7月，公司以“哈尔滨膏珍堂中医诊所有限公司”的名称成立，第一家诊所落地哈尔滨。
郭阳今年42岁，早年经历不详，本人较为低调神秘。招股书披露，其于医疗及健康科技行业拥有丰富经验，曾长期担任哈尔滨华新普健医疗科技有限责任公司执行董事及经理。
如今他仍在持续学习，一边在国家开放大学就读，一边在中欧国际工商学院攻读MBA，预计于今年10月从该商学院毕业。
目前，郭阳为誉研堂董事会主席、执行董事兼总经理，也是公司实控人。截至2026年1月6日，郭阳及其关联方合计持有公司约97.16%的股份。
高度集中的股权结构有利于决策效率，但在公众公司治理框架下，也意味着对董事会独立性与信息披露透明度提出更高要求。
从一家门诊出发，誉研堂用了两年时间，将业务扩展至黑龙江绥化、辽宁沈阳与辽阳等城市。
公司在2021年取得医疗机构制剂许可证，并于2023年取得互联网医院资质，逐步搭建起“线下初诊、线上复诊”的运营架构。
在此基础上，公司于2024年走出东北，进入山东、河北与天津等地。
截至2026年1月6日，誉研堂已拥有48家线下持牌医疗机构，其中37家位于东北，其余分布在山东、天津和河北。
这些诊所全部为誉研堂自建自营，采用统一的管治和管理架构，场地均以租赁形式取得。
在业务模式上，誉研堂主打“全生命周期诊疗模式”，将医疗咨询和中药临方制剂整合为单一的连续性治疗过程。
公司提供“一人一方”的个性化中药临方制剂及配套外治法，制剂类型有汤剂、丸剂、散剂、膏剂等，外治法则有推拿、刮痧、拔罐、针灸等。
从客户结构来看，这一模式带来了较高的黏性。2025年前9个月，誉研堂客户复购率高达81.1%；新客数量从2023年的9950人增长至2024年的约3.09万人，2025年前9个月进一步增至3.59万人。
按弗若斯特沙利文数据，以2024年中医门诊及诊所收入计，誉研堂在中国民营连锁中医医疗服务供应商中排名第五，在北方地区排名第二；若按中药临方制剂膏剂收入计，公司在这类供应商中位列全国第一。
行业层面，中医医疗服务行业市场正处于扩张期。中国中医医疗服务行业市场规模由2019年的6599亿元增长至2024年的约1万亿元，预计到2029年将达到约1.62万亿元，5年复合年增长率达10.1%。这为誉研堂的连锁扩张提供了宏观基础。
当然，誉研堂面临的挑战不小，因为国内中医医疗服务市场参与者众多，行业竞争属实激烈。
2024年，中国约有10.2万家中医医疗服务供应商，民营机构占比超过一半，而头部前五家民营连锁机构合计收入占比不足两成。
换言之，这仍是一个高度分散、尚未形成全国性龙头的赛道。
02
毛利率秒杀行业龙头
从财务表现看，誉研堂近三年呈现出明显的跳阶式增长。
2023年与2024年，公司收入分别为1.50亿元与2.15亿元；2025年前9个月收入已达2.84亿元。利润端亦同步放大，同期净利润分别为2049.6万元、2707.8万元与5549.7万元。
更引人关注的是其毛利率表现：2023年为56.1%，2024年为58.0%，2025年前9个月进一步提升至62.1%。
去年前三季度毛利率同比上涨4.5个百分点，誉研堂解释称这主要由于公司实现规模经济致令人员效率得以提高及员工生产力得以提升。
62.1%的毛利水平，在医疗服务行业中颇为突出。
以同行为参照，1月16日更新港股招股书的同仁堂医养公司，2025年前9个月毛利率也才18.2%。
1月27日递表港交所的线上中医平台“甘草医生”，同期毛利率为27.0%。
另外，2021年12月登陆港交所的“中医医疗连锁服务机构第一股”固生堂(02273.HK)，2025年前6个月毛利率为30.63%。
即使横向对比更具技术壁垒的专科医疗服务与医美赛道，誉研堂的毛利率也已逼近甚至超过部分龙头企业。
例如爱尔眼科(300015.SZ) 2025年前9个月毛利率为49.27%，体检龙头美年健康(002044.SZ)同期毛利率为38.33%。
只有以医美原料业务为基本盘的华熙生物(688363.SH)，其同期70.68%的毛利率才明显高于誉研堂。
如此高毛利，一方面来源于中药制剂的产品属性与价格结构，另一方面也与门诊服务的组合收费模式有关。
但从投资者角度看，这一水平是否具有可持续性，将成为IPO审核与市场估值的重要观察点。
招股书披露，誉研堂计划在未来四年新开155至170家持牌医疗机构，其中2026年至2029年分别计划新增约30家、35至40家、40至45家与50至55家。
誉研堂透露，每家新持牌医疗机构预计需投资150万元至200万元用于装潢、设备及其他与推出相关的开支。以此测算，这四年合计资本开支在2.33亿元至3.40亿元之间。
截至2025年9月底，公司现金及现金等价物为9995.1万元，较2024年底的5444.1万元显著增长，但与扩张所需资金相比仍存在明显缺口。
公司表示，未来将主要通过经营活动所得现金、银行借款以及IPO募资来满足资金需求。
这表明，本次赴港上市对于誉研堂而言不仅是强化品牌之举，更是支撑其扩张节奏的关键融资渠道。
然而，连锁医疗机构的扩张从来不仅是数量问题，更涉及医生资源、品牌信任与医疗质量控制。
截至2026年1月6日，誉研堂共有292名全职医疗专业人员，其中中医师154名。随着诊所数量快速扩张，医生的招募与留存将成为公司最大的运营挑战之一。
中医师培养周期长、供给有限，行业内优质医生往往具有较强议价能力，这将直接影响机构复制速度与服务质量稳定性。
此外，公司在合规层面也存在待补课之处。招股书显示，截至2026年1月6日，誉研堂共有33个租赁物业尚未完成消防备案，其中21个用作持牌医疗机构。
按相关规定，每个未完成备案的物业可能被责令整改并面临最高5000元罚款。虽然金额不大，但在IPO审核与持续合规管理中，这类问题往往被放大为公司治理的观察窗口。
03
结语
从东北一家中医诊所，到北方区域性连锁机构，再到冲刺港股IPO，誉研堂的发展路径，是近年来民营中医医疗服务赛道快速崛起的一个缩影。
在中医消费化、互联网医疗融合以及政策鼓励中医发展的多重背景下，这一赛道确实孕育着规模化机会。
但与所有医疗服务一样，其本质仍是人的生意，医生与患者之间的信任十分关键。
资本市场可以放大扩张速度，却无法替代医疗服务的长期口碑。
誉研堂的上市之路，既是一次融资与品牌升级的契机，也是一场对其商业模式、治理能力与医疗质量的系统性检验。
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