大家好，我是佩妮。
最近的鬼故事特别多，一二级市场的朋友肯定也都关注到了。比如：
1）首先是软件行业受到冲击，美股软件股近万亿美元的市值蒸发，被称为“软件行业的 DeepSeek 时刻”。
2）接着又来了一篇“从 2028 年穿越回来”的全球 AI 危机小作文，把美股都带崩了一点。
虽然那篇小作文我看着感觉也是 AI 生产的，那属实是 AI 做空 AI，感觉这 AI 还挺有正义感的，哈哈哈。
所以，坏消息：美股软件saas股都崩了。
好消息：中国的软件股没有真正的saas。。。
作为之前看过一段时间软件的一级投资人，咱们不能纯吃瓜群众，还是要深入分析一下。今天就先说软件了，如果全部一起说了，篇幅太长。
我们先来总结一下海外关于这波软件股大抛售的核心观点，然后再看看这次崩塌到底是机会，还是真正危机的前兆。
首先，关于国内广为传播的那两篇“小作文”，我觉得咱们尽量不要去管它背后是什么，主要讨论观点。因为我看到有人把那篇“2028 年穿越回来”的宏观文章当成是研报，那显然不是，毕竟那个机构成立也没多久，其实并没有多大名气。
首先，关于软件股崩塌那篇，核心观点是：
AI让软件从卖铲子到直接卖结果。以前你需要 100 个人干活，现在你只需要 10 个人，那些以卖账号年费为主的软件公司就赚不到 100 个账号的钱，所以他们的收入会暴跌。（而且确实这些公司目前也在裁员）
（所以这波软件大屠杀里面，跌得最猛的就是那些“卖铲子”的公司，比如 Adobe、ServiceNow、Workday；而比较抗跌的是像 Snowflake或者 Cloudflare 这种和云 AI 数据相关的）
其次，以大模型为基础的新一代 AI Native 软件正在抢走这些公司的客户。比如很多大模型公司自己都发布了 Agent 协作功能，甚至有很多公司自己在用 ClaudeCode，Cursor这种 vibe coding 工具来快速开发自己的业务系统。
所以以大模型为基础的新一代 AI 软件，正在让原本的传统软件公司失去价值。
文章认为 AI 拆除了它们的护城河，并分析了传统软件公司具有的十条护城河。
这里我就不按那十条逐一列举了，太麻烦。我直接说一下我总结的：
护城河1:习得性界面+嵌入工作流
就是用户已经习惯的交互界面和工作流。这个确实被 AI 重塑了，我觉得没毛病。
直白点说，就是我已经用惯了某些工具。以金融行业举例：
1. 惯用的界面
我用惯了彭博或者Wind，并且花了很长时间去学习。现在让我学一套新的，对我来说太麻烦了
但是，因为现在的 AI 交互足够简单，我可能通过语音或自然语言向它提问，它就能给我足够好的结果。所以，这个护城河就不存在了。
2. 业务流集成
另外，还有一些软件是和公司的交易流息息相关的（例如 ERP、物流、支付等）。这类嵌入了工作流的软件，不那么容易受到 AI 的威胁：业务不可中断，而且更换成本相对较高，实际上属于行业基础设施的层面。
护城河2: 行业专有数据
很多垂直行业拥有自己的专有数据，这些并不是公开可以访问到的。以金融行业为例，比如研报、结构化的经济和公司财务数据，这些都需要很长时间的积累。
在他的分析中，他认为大模型处理这些数据是轻而易举的，但其实我并不觉得。数据的交易和归属交换在目前来看仍然是一个难题，包括其价值认定和定价。
当然，未来我们能够以更简单的方式提取和分析这些数据。我相信这一波市值的崩塌也会让很多公司加速这一进程，从而为用户开发出更友好的界面。
护城河3: 人才的稀缺性
小作文逻辑说，以前需要既懂金融又懂计算机的复合型人才才能做好这件事。但现在不需要优秀的工程师了，只需要一个懂得如何与 AI 交互的普通专业知识工作者就能完成。
比如基金经理可以自己写一个好用的股票分析软件，不再需要 Wind 了。但我其实觉得他太高看我们了。。。。我现在想到这些依然是两眼一抹黑哈哈哈哈哈。
编程思维和工程能力似乎被他们当成了理所应当的东西，但其实对大部分普通人来说，这些依然是非常困难的。我不排除有优秀的非程序员人士能做出貌似可用的，但是跟真正可用的是两码事。
护城河4:销售渠道和生态网络
我其实觉得，这依然是传统软件大厂具备优势的地方。新的小公司如果想要重建渠道团队会非常困难，因为很多软件（尤其是 To B 领域的）依然存在大量绑定合同。
此外，这些大厂拥有专门的大客户销售团队，经营了非常多年的客情关系。当然，客户也会以更机敏的方式应对，比如要求公司降价，或者积极尝试新产品。
另外，这些大厂也有经营多年的、围绕着他们建成的各种代理商、经销商、开发者等生态网络，这也不是一朝一夕可以代替的。你要说这些传统大厂迅速就会被颠覆掉，在我看来还是有点理想化。
最后还有一条，就是很多行业本身具有的监管、合规和牌照属性。
作为一个小公司（尤其是软件公司），大家在国内招投标的时候肯定都能感觉到：
1. 你要么只能拿大厂分包下来的一些订单。
2. 如果你要直接去接，现在的这些 AI 公司，就这么点人、这么点注册资本，是很难拿到大订单的。
当然，我这说的是国内的情况，我不确定海外是不是这样，但这依然会是很重要的一条。越是相对封闭的行业（比如金融、医疗），它隐形的壁垒其实就会越强。
另外，当前的大模型本质上还是一个生成系统，它可以高质量输出，但它本身没办法担责。
说白了，回头出了问题，到底由谁来负责？一个只有 5 个人的 AI 小公司，能不能担起这个责任？
结论和我的态度摆在这里：
这一波崩塌会带来软件股格局的洗牌，虽然这次影响确实挺大，但软件行业有很多核心优势，比如毛利高、订阅收入具备持续性。现在的 AI 新软件，大多依然采用订阅模式。
不过，新的 AI 软件也存在问题，即 Token 成本太贵，导致毛利肯定比不上传统软件股。所以整体来说，这波崩塌是有道理的，确实会有一定程度的削弱。
至于我的选择：
我会等软件股跌不动在底部磨底时，逐步开始定投 IGV（这是美股软件里最大的一支 ETF）。
我的核心逻辑：指数是“不死”的，当新的 AI 软件公司长成或产生威胁时，大多会被现有的公司通过并购等形式收购。
即便有少数公司迅速壮大并最终上市，它们迟早也会被纳入指数。
总之，只要估值折价到一定程度，我认为入股不亏，就这么简单。
以上所说的都是美股哈。
中国软件股跟美股这波软件有什么关系？没有的。现在还是弱的一批，既没有吃到 AI 的红利，又被整体经济环境压得死死的，大家都在降本增效。
除非跟 AI 关系特别直接的那些应用公司，否则目前没有看到很多特别受益的。
因为我这个人比较懒，不太喜欢做个股投机，还是看趋势做相对比较低频、心安一点的投资会更适合我～
好啦，今天就唠到这里，欢迎留言，留下你的想法和讨论，比心 ❤️
我是佩妮，关注我，一个只说真话的创投人。
热门跟贴