挪威政府全球养老基金（GPFG），管理2万亿美金，是世界上最大、最透明的主权财富基金，也是全球最大的单一资产所有者。今天拆解一下。
今天聊聊挪威政府全球养老基金（GPFG）。
这是一个绕不开的神。
全球最大的主权财富基金，挪威政府全球养老基金（GPFG），它被誉为全球主权财富基金的典范，是全球最具代表性的长期资本之一。
管理2万亿美金，是世界上最大、最透明的主权财富基金，也是全球最大的单一资产所有者。
2025年全年，基金实现15.1%的投资回报率，盈利约2474亿美元。
它的投资策略，完美诠释了马克维茨的现代投资组合理论。
我们看看它是如何用简单的规则，构建起一个足以穿越时代的投资组合。
挪威养老基金的成立，本身就是为了平滑石油收入波动，应对人口老龄化，为未来养老金体系提供财政支持，由挪威财政部制定战略，挪威央行下属的投资管理公司（NBIM）负责日常运营。
因此，挪威养老基金的投资着眼于数十年甚至百年的资产增值。
独特的投资目标从根本上定义了它的投资理念与策略：全球分散投资，主要投资于海外市场的股票、固定收益产品以及房地产。
挪威养老基金以长期稳健的回报和前瞻性的投资策略著称。虽然会经历短期市场波动，但其整体表现相当出色：
长期表现 (1998年以来)年化收益率约6.3%-6.6%，跨越近30年，体现了复利的力量和长期投资策略的成功。
截至2025年三季度末，GPFG的总资产规模已达20.44万亿克朗。
挪威养老基金是怎么做资产配置的？
在资产配置路径上，国际通行的主要有两类：
一类是资产-负债管理型，需精确匹配未来现金流，策略通常保守；
另一类是资产管理型，专注于在可控风险下最大化投资组合的长期回报。
挪威养老基金正是后者的典范之一。由于没有短期支付压力，它的策略可以非常纯粹：在全球范围内进行长期、理性的资产配置，实现国民财富的持久保值与增长。
挪威养老基金是如何实现这一目标的？
挪威养老基金的投资策略：基准化配置与主动管理并行。
基于其超长期的持有期限、一定的风险承受能力和极低的流动性需求，GPFG形成了一套兼具纪律性与灵活性的投资策略：
以被动跟踪广泛市场指数来确保纪律、分散和成本可控，奠定长期收益的基本盘；同时，在严格的约束下进行适度的主动管理，以争取额外的超额回报。二者各有侧重，相辅相成。
在被动投资端，GPFG严格遵循由挪威财政部制定的战略基准指数作为资产配置的指引。该指数明确了基金长期的风险敞口，并经历了逐步向权益资产倾斜的演变，最新的业绩基准是70%的富时全球股票指数与30%的彭博全球综合债券指数。
在这一框架下，基金被要求实际组合对基准成分的重合度不低于60%，确保了其收益与全球经济增长大势紧密相连，同时有效控制了偏离基准的主动风险。
我们看看它的资产配置策略
目标配置比例
股票：70%
固定收益（债券）：27.5%
房地产/基础设施：2.5%
重大调整：2017年，挪威议会将股票配置从60%提升至70%。为什么是70%股票？决策理由如下：
1. 长期投资视角：基金为国民养老金，可承受短期波动
2. 历史数据支持：股票长期收益显著高于债券
3. 通胀保护：股票是对抗通胀的最佳工具。
股票投资范围
地域分布（2024年—来自2025的报告，2025年报告还没出）
美国：约45%
欧洲：约30%
亚洲（含日本）：约15%
新兴市场：约10%
投资特点
投资超过9000家公司
全球最大的单一股东之一：平均持有全球上市公司1.5%的股份
行业分散：科技、金融、消费、医疗、能源等全覆盖
不投资烟草、武器等"不道德"行业
持股方式：被动跟踪指数为主，少量主动管理
债券投资范围
债券类型
政府债券：约70%（美国、德国、日本国债等）
公司债券：约25%（投资级企业债）
通胀挂钩债券：约5%
地域分布
美国：约50%
欧洲：约35%
其他发达市场：约15%
平均久期：约8-10年
目的：提供稳定现金流，对冲股票风险
历史收益表现
长期收益（1998-2024年）
年化收益率：约6.0-6.5%（扣除管理费后）
累计收益：超过1.5万亿美元
最佳年份：2019年（+19.9%）
最差年份：2008年（-23.3%，金融危机）
2022年：-14.1%（股债双杀）
2023年：+16.1%（强劲反弹）
大类资产各自收益（1998-2024年平均）
股票部分：年化约8-10%
债券部分：年化约3-4%
其它：年化约5-6%
操作及持有策略
被动投资为主：约90%资产采用指数化投资，长期持有
主动投资为辅：约10%资产进行主动管理
平均持股周期：远超普通机构投资者
不做短线交易：几乎不进行日内交易或短期投机
动态调整机制
1
战略配置调整（Strategic Allocation）
由挪威议会决定，极少调整
历史调整：
• 2007年：首次允许投资新兴市场股票
• 2011年：增加房地产配置（最高5%）
• 2017年：股票配置从60%提升至70%（最重大调整）
2017年的争议提升至70%股票时，挪威国内曾有激烈争论：
支持方：长期收益更高VS反对方：风险太大，应保持60%。
最终决定：基于数学模型和历史数据，70%是最优解——这也是为什么我给团队伙伴说，股债组合要做3：7的根本原因。
2021年：允许投资可再生能源基础设施
调整频率：平均每5-10年一次重大调整
2
战术再平衡（Tactical Rebalancing）
由挪威央行执行，定期进行
再平衡规则：
触发条件：当实际配置偏离目标±4个百分点时
再平衡频率：通常每季度检查一次
执行方式：卖出涨多的，买入跌多的
“傻瓜操作实例”（2022年）
2022年初：股票70%，债券27.5%
2022年底：股市大跌，股票实际占比降至约66%
再平衡操作：卖出债券，买入股票，恢复至70:27.5
这也正是马克维茨理论的动态调整机制实践。
3
风险管理调整
市场风险限制：
单一公司：不超过5%
单一行业：遵循指数权重，不过度集中
流动性管理：
保持一定现金储备，应对再平衡需求
优先投资流动性好的大盘股，和政府债券
拆解完，对普通投资者有哪些启示？
GPFG的策略 →普通人可以简单复制
70%全球股票 → 买全球股票指数基金（如MSCI全球指数）
27.5%债券 → 买固收类产品
长期持有 → 至少5-10年不动
定期再平衡 → 每年检查一次，偏离目标±5%，或10%就调整
分散投资 → 不买个股，只买指数基金
例如，30岁投资者可以配置：
70%：沪深300 + 标普500 + 恒生指数（各占1/3）
30%：固收类产品，例如4%+债券或储蓄险
每年1月1日操作：
检查实际比例
如果股票涨到75%，卖5%股票买债券
如果股票跌到65%，卖5%固收买股票
总结
挪威GPFG是马科维茨理论在现实中的最佳实践：
股债组合（70:27.5）
全球分散（9000+公司）
长期持有（不做短线投机）
定期再平衡（每年检查）
最重要的一点：管理2万亿美元的专业机构，用的策略和普通人可以用的策略，本质上是一样的。
关键的区别在于：他们坚定地执行了几十年，而大多数人想不到/做不到。
此外，普通人的投资，还要补充考虑个人收入中断及人身风险。
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