核心摘要：同样是战略小金属、同样供给受限、同样有光伏/军工需求，钨价2026年开年暴涨超50%、全年累计超200%，锑价却高位震荡、涨幅远不及钨。核心不是锑不行，而是钨的供需、需求、资金、产业结构全维度更“极致”，锑则被多重因素压制，形成“强支撑、难暴涨”的格局。

一、供给端：钨是“硬缺口+无增量”，锑是“紧平衡+有弹性”

1. 钨：供给死局，无新增、无替代、无缓冲

资源枯竭+品位暴跌：高品位黑钨矿枯竭，原矿品位从2015年0.35%降至2025年0.28%，开采成本飙升，中小矿无力复产。

中国绝对垄断+出口管制：中国占全球钨供给80%，叠加出口管制、打击私采，海外采购难度陡增。

海外增量为零：哈萨克斯坦、加拿大新矿投产需3-5年，2026年海外新增不足5000吨，完全无法补缺口。

产业链惜售+流通枯竭：矿山、贸易商囤货，现货流通极度紧张，下游恐慌补库，形成“越涨越买”正反馈。

2. 锑：供给偏紧但有弹性，缺口被“软对冲”

伴生矿为主，无法独立扩产，但有边际增量：全球70%锑为伴生矿（铅锌、金、钨），虽难独立扩产，但主矿复产/增产会被动释放锑供给（如2025年湖南冷水江合规产能新增5000吨）。

政策约束有松动预期：2026年锑出口管制边际改善，贸易环境向好，缓解供给焦虑。

库存未到历史极值：锑库存消费比约12%（历史低位），但钨库存更低、流通更枯竭，价格弹性差距明显。

突发停产影响有限：如湖南振强火灾停产影响约2000吨，仅占全球需求1%，难以引发趋势性暴涨。

二、需求端：钨是“新需求爆发+不可替代”，锑是“刚需但增速放缓+有替代”

1. 钨：需求逻辑重构，从周期品变“刚需品”

光伏钨丝超级引擎：2025年渗透率20%→2026年60%→年底80%，大尺寸硅片切割刚需，单GW耗钨量翻倍，需求爆发式增长。

高端需求多点开花：AI芯片/算力、军工、新能源汽车、半导体高纯钨需求增速超15%，传统硬质合金同步复苏。

不可替代性极强：钨的高熔点、高硬度在光伏切割、军工穿甲弹、半导体靶材中无替代，下游不敢断供、只能高价锁单。

2. 锑：需求稳但“弱爆发+有替代”，天花板清晰

光伏玻璃是主力，但有技术替代：锑是光伏玻璃澄清剂，但铈锆复合物渗透率从2025年3月10%升至15%，单吨玻璃锑耗从0.3kg降至0.25kg，直接削弱需求增量。

传统需求占比高、增速慢：阻燃剂占锑消费60%+，受房地产低迷拖累；铅酸蓄电池需求被锂电替代，整体传统需求疲软。

新兴需求增速不及钨：光伏装机虽高，但锑单耗低、有替代，需求增速约11%，远低于钨的20%+。

刚需但“可忍耐涨价”：下游可通过降本、替代、延迟采购应对涨价，不像钨那样“必须买、马上买”。

三、资金与情绪：钨是“全市场抱团+极致一致”，锑是“分歧大+理性克制”

1. 钨：资金疯狂涌入，情绪一致看多

机构+游资+产业资本三重抱团：主力资金持续净流入，长单报价环比上调超28%，锚定看涨预期。

市场共识极强：“钨是2026年小金属主线”成为一致预期，踏空资金疯狂涌入，无分歧、无回调。

赚钱效应扩散：钨股连续涨停，吸引散户跟风，形成“股期联动、期现联动”的暴涨闭环。

2. 锑：资金分歧大，情绪理性偏谨慎

前期获利盘压制：2024-2025年锑价已涨超40%，2026年资金以“高位震荡、逢高减仓”为主，缺乏新资金接力。

海外市场偏弱：海外锑价持续低迷，拖累国内定价，资金不敢盲目拉涨。

市场心态理性：无“不买就错过”的恐慌，更多是“高位观望、逢低布局”，缺乏极致一致的做多情绪。

四、产业结构与定价逻辑：钨是“稀缺性定价+暴力弹性”，锑是“成本+供需定价+温和弹性”

1. 钨：从“成本定价”转向“稀缺性定价”

供给无弹性、需求爆发、库存枯竭，价格由“稀缺程度”决定，而非成本，涨幅无上限，历史上曾单月涨100%+。

2. 锑：仍以“成本+供需”定价，弹性有限

虽有稀缺性，但供给有边际弹性、需求有替代、库存未到枯竭，价格更多反映供需平衡，而非极致稀缺，涨幅被“天花板”压制。

五、核心结论：锑不是不涨，是“涨法不同”

钨：供给死局+需求爆发+资金抱团+无替代，形成“暴力暴涨、连续逼空”，是2026年小金属最极致主线。

锑：供给偏紧+刚需稳增+有替代+有弹性，呈现“高位震荡、慢牛上行”，底部坚实、难大跌，但难像钨一样短期翻倍。

六、后续展望

钨：只要光伏钨丝渗透率持续提升、供给无增量，暴涨趋势大概率延续，短期回调即是上车机会。

锑：关注光伏玻璃替代进度、出口政策、伴生矿复产情况，若替代放缓、供给进一步收缩，锑价有望突破震荡区间，但复制钨的暴涨难度极大。

免责声明：本文基于2026年2月公开市场数据、行业研报与供需逻辑进行客观分析，不构成任何投资建议、股票推荐或操作指导。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立决策并自行承担风险。