近日，据港交所披露的信息显示，南京埃斯顿自动化股份有限公司（简称“埃斯顿”）通过港交所聆讯，华泰国际为其独家保荐人。

埃斯顿在招股书中称，公司是中国工业机器人领军企业，同时援引弗若斯特沙利文的数据称，公司在中国工业机器人解决方案市场中，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名。于2025年上半年取得历史性突破，国内市场上工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业。按2024年收入计，公司在全球市场及中国市场的所有制造商中均排名第六，市场份额分别为1.7%及2.0%。

毛利率持续下滑

资料显示，埃斯顿主要从事工业机器人、智能制造系统及工业机器人工作站以及自动化核心部件、运动控制系统及运动控制解决方案的研发、制造与销售，公司产品涵盖从自动化核心部件及运动控制系统到完整机器人本体及完整解决方案。

招股书披露的财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年前9个月，埃斯顿的收入分别为38.8亿元、46.51亿元、40.08亿元及38.03亿元；毛利分别为12.76亿元、14.55亿元、11.34亿元及10.7亿元；同期的利润分别为1.83亿元、1.33亿元、-8.17亿元及2970万元。

埃斯顿在招股书中将2024年高达8亿元的亏损归因于收入及毛利率减少、无形资产及商誉的减值亏损以及营运开支增加。

澎湃新闻查阅埃斯顿(002747)2024年年报中，埃斯顿提及：报告期内，受行业整体市场变化、需求疲软、竞争加剧等因素影响，子公司普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯经营业绩与预期差距较大，公司结合资产评估及审计的结果，对上述4家子公司计提商誉减值合计3.45亿元。同时，根据公司实际运营情况，对应收账款、存货、无形资产等计提资产减值合计1.2亿元。

截至2025年9月末，公司账面商誉及无形资产高达16亿元，其中焊接品牌Carl Cloos的商誉达8.57亿元，2024年已发生大幅减值。

报告期内，公司的毛利率持续走低。2022年至2025年前9个月，毛利率分别为32.9%、31.3%、28.3%及28.2%。

打开网易新闻 查看精彩图片

从财务数据来看，埃斯顿短期偿债压力较大。

截至2025年三季度末，公司资产合计101.93亿元，负债合计82.1亿元，股东权益合计19.84亿元，流动比率仅为 0.97，速动比率0.73，均小于1，低于安全阈值，有短期偿债压力。

公司的贸易应收款项及应收票据周转天数有所增加。从2022年的135天增至2023年的160天，并进一步增至2024年的215天。对此，埃斯顿解释称，这是由于贸易应收款项及应收票据的增长速度超过了收入的增长速度，主要作为提高市场渗透率策略的一部分，公司决定向重要客户提供更优惠的信用条款；及若干客户（尤其是光伏行业的客户）的付款周期延长。公司的贸易应收款项及应收票据周转天数于2025年前9个月减少至180天，主要是由于加强收款措施及积极缩短若干客户的付款周期。

此外，公司的贸易应付款项及应付票据周转天数从2022年的136天增至2023年的177天，并进一步增至2024年的248天，主要由于规模经济增强了公司的议价能力，导致赊购量增加及公司能够从供货商获得更有利的付款条款。2025年前9个月，埃斯顿的贸易应付款项及应付票据周转天数减少至212天。

前五大客户集中度攀升，股权结构相对集中

从招股书披露的信息来看，近年来，埃斯顿的前五大客户收入占比呈大幅上升态势，客户集中度飙升。

数据显示，2022年公司前五大客户合计销售额为6.37亿元，占当年营业收入的16.42%，其中第一大客户销售额2.14亿元，占比5.51%；2023年，前五大客户合计销售额9.15亿元，占营业收入的19.68%，第一大客户销售额3.76亿元，占比8.09%，集中度小幅提升；2024年，前五大客户合计销售额10.27亿元，占营业收入的25.63%，第一大客户销售额3.97亿元，占比9.9%，集中度持续攀升。

2025年前三季度，这一趋势进一步加剧，前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例飙升至37.2%，较2022年增长126.8%，其中最大客户收入占比从2022年的5.5%增至18%，已有两家客户贡献收入超过10%，合计占比31.4%。

值得注意的是，公司前五大客户均未披露具体名称，仅以“客户一至客户五”统称，招股书解释为“为保护客户隐私”。

有分析人士表示，这种高度集中的客户结构，使得公司业绩极易受单一客户订单变动影响，若主要客户调整采购策略、行业政策生变或合作关系发生变动，公司收入将面临显著波动。

从股东方面来看，埃斯顿的家族控股特征显著，股权结构相对集中。

招股书披露，埃斯顿的控股股东为吴波、刘芳夫妇及其子吴侃，三人通过直接持股及间接控制的方式，合计控制公司约42.15%的表决权，形成对公司的绝对控制。

具体持股来看，董事长吴波直接持有公司12.74%的股份，吴侃（吴波之子）直接持有公司约0.15%的股份，两人合计直接持股12.89%；同时，吴波、刘芳夫妇及吴侃共同控制南京派雷斯特有限公司，该公司持有埃斯顿约29.26%的股份。以此来看，控股股东集团通过直接持股与间接控制相结合的方式，合计控制公司42.15%的表决权。