香港金融市场的一切行为和现象，都要立足于两点：一是联系汇率制度下，香港作为大陆美元流动性的节拍器，其金融市场与国际市场的联动效应明显。二是在当下人民币国际化背景下，香港作为全球最大的离岸人民币交易中心，其金融市场的结构性变化，也反应了南向资本的长期性布局，以及人民币货币政策的阶段性宏观方向。
因此，从盘面看2026年2月26日，恒生科技指数大幅低开后持续走弱，收盘报5109.33点，单日大跌2.87%，下跌151.17点，成交额达673.52亿港元，创下近期新低。这在我看来非常正常，而且本身就是中长期结构调整趋势的延续，毕竟自2025年以来，该指数累计下跌已近25%，已经具备短期的“技术性熊市”特征。
而从国际市场角度看，全球流动性收紧与美元资产吸引力提升，也就是我说的美联储的“紧缩性宽松”的特点越来越明显，叠加AI冲击下的“无就业经济繁荣”特点，是本轮指数下跌的核心外部诱因。
恒生科技指数作为离岸成长型指数，对全球资金流向和利率波动极为敏感，而美联储政策一直是其关键变量。近期沃什被提名为美联储新主席，市场普遍预期其政策倾向偏鹰派，将延缓降息节奏，而随着米兰等鸽派、库克等鹰派对于经济数据的矛盾性特点越发趋向观望，导致2026年降息预期快速降温，10年期美债收益率上行至4.05%，美元指数在各种暴击之下，依然未能实现95以下的长期化趋势，反而有走强的技术结构特征，这将让全球风险资有重定价的不确定预期。
而历史数据显示，恒生科技指数对美债收益率的敏感度是恒生指数的1.8倍，流动性收紧周期中，其调整幅度与速度均远超大盘，加上人民币升值较快，2月以来，外资通过港股通净流出科技板块超50亿港元，春节假期港股通休市期间，内资阶段性缺位，进一步放大外资抛盘影响，形成“抛盘涌现、股价下跌、更多抛盘”的负反馈，这也成为近期指数持续走弱的直接推手。
而从基本面角度看，AI、芯片实际上目前在全球看，已经进入下半场商业可行性博弈阶段，纯概念的托举效应正在减弱，各成分股盈利承压、行业竞争加剧，振幅不断被放大，这也构成了指数下跌的内在支撑。
我们看到，恒生科技指数的前十大权重股占比高达69%，集中度极高，腾讯、阿里、快手等核心成分股的表现直接决定指数走势，并且这些标的的流动性依赖于国际投行和国际指数的ETF结构性资金支持。
但是当前，国内互联网科技企业普遍面临双重基本面压力：一是盈利修复乏力，腾讯、阿里等头部企业在AI领域的巨额投入尚未显现明显商业回报，叠加春节期间互联网平台大规模派发红包，市场担忧成本上升进一步侵蚀短期利润，而香港市场实际上是一个基于货币政策下的，追逐市场及政策稳定性的分红主导市场。
而另一方面，互联网传统行业竞争白热化，短视频、直播、云服务等核心赛道内卷加剧，快手股价自高点回调幅度已经接近36%，这成为拖累指数的核心力量。而当下恒科指数估值虽处于历史低位（PE约21.62倍，位于近5年21.94%分位数），但成分股盈利预期尚未明确改善，机构一致预测2026年成分股净利润增速虽维持在15%-35%区间，部分企业盈利下修压力仍未缓解，也难以形成估值修复的强劲支撑。
我们再从预期面角度看，当市场情绪脆弱、盈利预期下修与资金调仓发生共振时，指数调整的幅度黏性就会比较大。
美股作为当下全球概念、预期、利润落地的核心市场，当ADP数据端下已经清晰呈现出了AI就业挤压，以及除英伟达等业绩龙头外，大量AI相关公司发生泡沫扩散风险之时，海外科技公司的不及预期，就会引发市场对AI赛道过度投资、兑现不及预期的担忧，这种谨慎情绪快速传导至港股科技板块，导致市场风险偏好下降。
此外，和我前面对ETF资金流向构成的文章也能看到，现在的市场符合我前期说的从“炒作AI成长故事”转向“聚焦业绩确定性”的趋势，传统互联网企业缺乏短期业绩爆发点，引发资金持续出逃，智普、minimax等“新质生产力”企业上市后，无惧营收和业绩等现实情况，快速获得国际资金追捧，这就进一步分流了传统互联网科技股资金。
而且，近期市场呈现“无量阴跌、外资主导、内资缺位”的弱势结构，美元趋势变动后，香港市场的敏感度快速提升！截至2月26日，指数卖空占比达21%，期货贴水明显，场内资金被动锁仓、场外资金观望情绪浓厚，少量抛盘即可引发大幅下挫，凸显市场情绪的极度脆弱。
不过，当前的技术性熊市特征不等于全面熊市，恒生科技指数还未出现系统性风险。在国际市场上，全球流动性收紧预期的定价已较为充分，后续美联储政策明朗化后，流动性压力有望缓解。并且，在基本面，核心成分股未出现经营危机，AI技术持续迭代，长期成长逻辑未被破坏，且南向资金2025年净买入超1.4万亿港元，今年以来已经累计净买入达1361.51亿元，只要流动性不枯竭，那就会持续成为流动性“压舱石”，说到底，当下AI、半导体、机器人、算力等都是大资金博弈的游戏！
所以，我预计指数短期仍将震荡寻底，5000-5200点区间将形成阶段性强支撑，反弹高度将会取决于三大信号，但当下全球市场的不确定太大，我建议求稳的还是等待国际流动性改善、AI商业化落地提速、行业竞争格局缓和、地缘政治趋势明朗四大信号产生积极共振时，再重仓！
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