2026年2月27日，万科A（000002.SZ）发布公告，将其于2005年启动的150亿元增发计划状态正式更新为“终止（撤回）”。这项酝酿了近二十一年的再融资方案，最终未能落地，成为中国资本市场上一段跨越房地产行业完整周期的标志性事件。
一、事件完整时间线与历史背景
这项增发计划的起源可追溯至2005年，当时中国房地产行业正处于高速发展的黄金时期，万科作为行业龙头，首次提出了规模达150亿元的增发融资设想，旨在为快速扩张储备资金。然而，该方案在随后的多年里始终处于筹备状态，未实质性推进。
时间来到2023年2月12日，在房地产股权再融资政策重启的背景下，万科正式公布了具体的非公开发行A股股票预案。根据该预案，公司计划向不超过35名特定对象发行不超过11亿股，募集资金总额不超过150亿元。资金拟用于中山金域国际、广州金茂万科魅力之城、珠海海上城市、杭州星图光年轩、郑州翠湾中城、郑州未来时光、重庆星光天空之城、成都菁蓉都会、西安万科东望、长春溪望荟、鞍山高新万科城等11个房地产开发项目（投入105亿元）以及补充流动资金（投入45亿元）。此方案被市场视为地产行业股权再融资重启后规模最大的定增案。
2023年5月，深交所受理了该申请并发出问询函。但到了2023年8月30日，万科董事会审议通过了终止本次定增事项的议案，并决定向深交所申请撤回相关文件。随后在2023年9月1日，深交所正式决定终止对该申请的审核。最终，在2026年2月27日，该计划在官方记录中被正式标注为“终止（撤回）”，为其划上了彻底的句号。
二、2023年定增方案的具体设计与争议点
万科2023年2月公布的定增方案设计引发了市场广泛关注，其核心安排与争议主要集中在以下几个方面：
发行规模与结构：计划发行不超过11亿股，占当时总股本的9.46%，募集资金不超过150亿元。发行对象为不超过35名特定对象。值得注意的是，万科的第一大股东深圳地铁集团因非控股股东身份，无法在预案阶段被提前确定为发行对象。
定价机制引发中小股东担忧：预案中确定的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，但并未像保利发展等同行那样承诺“不低于每股净资产”。这一设计在当时即引发市场疑虑，因为万科A股股价长期处于“破净”状态（股价低于每股净资产）。若以大幅低于净资产的价格增发，将直接摊薄现有股东的每股权益价值。
资金用途的行业背景：方案拟将105亿元投入11个房地产开发项目，45亿元用于补充流动资金。这一定增计划出台时，正值房地产行业深度调整期，万科2022年的权益拿地金额已从往年高位大幅缩减至241亿元，公司经营策略转向审慎收缩。
三、2023年8月突然终止的核心原因剖析
万科在方案推进仅半年后突然决定终止，是基于多重因素的综合考量，核心原因可归纳为三点：
1. 股价深度“破净”与股东权益摊薄的尖锐矛盾
在2023年8月做出终止决定时，万科A股价约为14.2元/股，而其每股净资产高达21.44元（2023年半年报数据），市净率仅为0.66倍，处于深度“破净”状态。若按当时的市场价实施增发，每股净资产将从21.44元降至约19.5元，对现有股东权益造成显著摊薄。公司独立董事发表的独立意见明确指出，终止决定系“基于当前公司A股股价显著低于每股净资产，经审慎分析、研究与沟通后作出”，并认为此举“不会损害公司及全体股东，特别是中小股东的利益”。
2. 机构投资者的明确反对与沟通结果
万科董事会秘书朱旭在2023年中期业绩会上坦诚回应：“主要还是这一段时间公司的股价处于比较低的价位，我们也多次跟机构投资人做了沟通，发现机构投资人对于公司在比较低的价位进行增发表示了担忧和不同的意见。” 机构投资者普遍认为，在股价历史低位进行大规模股权再融资，虽能解决短期资金需求，但长远看将严重侵蚀股东价值基础。这种来自核心投资人的压力成为董事会决策的关键考量。
3. 政策环境变化下的审慎抉择
一个微妙的时间点是，就在万科宣布终止定增的三天前（2023年8月27日），证监会推出了活跃资本市场的政策“组合拳”，其中明确“房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制”。这意味着政策层面已为万科的增发扫清了障碍。然而，万科董事会经过慎重评估，最终仍选择尊重核心机构投资者的意见，放弃了这次融资机会。这体现了公司在短期资金压力与长期股东价值保护之间的权衡，以及对公司治理原则的坚守。
四、市场影响与深远的行业意义
1. 反映龙头房企融资策略的根本性转变
终止耗时21年筹备的股权融资计划，标志着万科的融资策略已从依赖股权市场转向更依赖债务工具、经营性现金流管理和资产盘活。事实上，在A股定增终止前后，万科于2023年3月完成了3亿股H股配售，募资约39.15亿港元，显示了其融资手段的灵活性与多元化。
2. 凸显房地产行业在资本市场的严峻估值困境
即便在政策面给予明确支持的大背景下，市场对房地产行业前景的悲观预期仍导致股价持续低迷，使得股权融资这一常规渠道在实践中难以推行。万科的案例表明，当股价深度“破净”时，股权融资可能产生严重的负向效应，反而损害股东利益。
3. 体现公司治理与股东利益保护的标杆意义
在行业寒冬中，万科管理层在“要钱”与“要股东价值”之间，选择了后者。这一决策获得了市场的普遍理解，被视为一种负责任的态度。一位接近万科的人士当时即指出：“在此情况下，终止增发对股东是相对有利的选择。”
4. 成为行业风险演进的预兆性事件
回过头看，2023年8月终止定增的决定，恰是万科乃至整个房地产行业风险加速暴露的前奏。仅仅一年多后，万科便陷入了严重的财务困境。2025年业绩预告显示，公司预计净亏损高达820亿元，创下A股历史纪录；2026年2月27日，万科更被MSCI中国指数剔除，反映了国际资本对其基本面的严重担忧。此时再看当初放弃150亿元股权融资的决定，更显其决策环境的复杂与后续形势的严峻。
五、万科的替代融资路径与后续财务演变
在主动撤回A股定增后，万科管理层强调了其多元化的融资能力：
• 债务融资：2022年以来累计发行信用债接近400亿元，2023年1-8月新增发行100亿元。
• 银行贷款与政策支持：已获取发改委对2024年再融资中长期贷款的额度，并启动了相关程序。
• 债务结构优化：截至2023年6月底，公司将短期债务占有息负债的比例压降至14.2%的历史低点，现金对短债的覆盖倍数提升至2.7倍。
• 境外债管理：针对2024年到期的约110亿元人民币等值美元债，公司已提前开始进行兑付铺排。
然而，这些措施未能完全抵御行业下行的巨大冲击。到了2025-2026年，万科面临前所未有的流动性危机：截至2025年三季度末，货币资金仅603.88亿元，而一年内到期的有息负债高达1514亿元，现金短债比骤降至0.43。公司不得不启动多笔债券展期，并在大股东深圳地铁的持续输血下艰难维持。
六、历史视角：万科的三次定增与一个时代的缩影
回顾万科上市以来的股权融资史，这已是第三次定增努力：
1. 2006年：完成首轮定增，以10.5元/股发行价募资42亿元。
2. 2007年：第二次定增，以31.53元/股发行3.17亿股，募资约100亿元。
3. 2005年启动，2023年拟实施，2026年终止：本次150亿元增发计划。
这三次定增恰好勾勒出中国房地产行业的一个完整周期：从高速扩张的黄金年代（2006-2007），到酝酿与停滞的漫长岁月（2005-2023），最终在行业深度调整与公司生存危机中黯然落幕（2023-2026）。这项跨越二十一世纪的融资方案，其命运与房地产行业的兴衰紧密相连，成为观察中国地产资本运作变迁的独特标本。
结语：一个时代终结的注脚
万科150亿元增发计划的最终撤回，不仅是一单融资方案的终结，更是一个时代的沉重注脚。它记录了房地产龙头企业从扩张融资到审慎自保，再到为生存而战的完整轨迹。2023年8月的那次终止决定，表面上是基于股价“破净”和对股东权益的保护，深层则反映了行业估值体系的崩塌与信用基础的动摇。
当2026年2月27日这份计划被正式标注“终止”时，万科已深陷巨额亏损、流动性危机与被国际指数剔除的困境。此时回望，那150亿元未能落地的融资，仿佛成了行业转折点上的一道分水岭：一边是依靠股权融资扩张规模的传统模式，另一边是依赖债务重组、股东输血与资产处置的求生之路。万科的案例表明，当行业系统性风险来临，即便是最稳健的企业也难以独善其身，而资本市场的融资功能在极端估值环境下也会暂时失效。这份历时二十一年未果的增发计划，其最终的命运，或许比成功实施更能揭示中国房地产行业所经历的深刻变革与挑战。
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