来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

日前，中化装备披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（申报稿），15亿定增收购关联方资产的事项进入冲刺阶段。

值得注意的是，2018年，中化装备曾斥资63亿跨境并购装备卢森堡，交易后标的迅速陷入巨亏，导致上市公司此后连续7年亏损，亏损额合计高达70亿。

同时，中化装备管理费用率却逐年攀升，存货和应收款周转天数也大幅走高，经营状况全面恶化，2024年无奈剥离，跨境并购以彻底失败告终。

剥离装备卢森堡后，中化装备又筹划通过定增募资15亿，收购间接控股股东中国中化旗下的益阳橡机和北化机，加码轮胎、化工和储能装备等业务。

然而，益阳橡机负债率高达80%，北化机则业绩剧烈波动，负债率也接近70%。同时，两家标的收购估值分别高达444%和107%。考虑到前次的严重失败并购经历，中化装备此次高溢价定增收购关联方高负债资产，前景令人担忧。

63亿对外收购标的业绩迅速变脸 连续7年亏损合计超70亿

中化装备主营业务为塑料机械、橡胶机械及化工装备的研发、生产和销售，此前曾用天华院、克劳斯等上市名称。

2018年底，彼时仍名为“克劳斯”的中化装备斥资60.62亿元，完成了对装备卢森堡100%股权的收购，间接将德国老牌橡塑机械制造商KM集团纳入麾下。

然而，这笔曾被寄予厚望的跨国联姻，最终却成为了拖垮上市公司业绩的沉重枷锁。

2018年短暂盈利后，装备卢森堡因欧美市场低迷、供应链成本高企、新工厂产能利用率不足等原因，陷入了漫长的亏损泥潭。受其拖累，中化装备归母净利润自2019年至2024年连续为负。业绩预告显示，2025年，中化装备预计仍将亏损1.11亿至1.67亿。

算下来，这笔超60亿元的豪购，直接导致中化装备在收购后的7年间，累计亏损超过70亿元。

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与此同时，中化装备的管理费用率却从2018年的4.8%逐年攀升至2024年的9.0%，2025年前三季度进一步增至10.3%；存货和应收款周转天数也大幅走高，经营状况全面恶化。

2024年末，由于装备卢森堡持续巨亏、净资产为负，已成为上市公司最大包袱。无奈之下，中化装备只得紧急“拆弹”，完成出售所持装备卢森堡90.76%股权，将这家海外子公司剥离出合并报表范围，才得以减亏。这场历时7年的跨境并购，以彻底失败告终。

高溢价收购关联方高负债资产 是“造血”还是“定向输血”？

剥离装备卢森堡后，中化装备又开始筹划新的收购。

根据定增方案，中化装备拟作价12.02亿元收购间接控股股东中国中化旗下的益阳橡胶塑料机械集团有限公司（以下称“益阳橡机”）100%股权和蓝星（北京）化工机械有限公司（以下称“北化机”）100%股权，并向特定对象募集配套资金不超过3亿元。

益阳橡机主营业务为橡胶机械制造‌，产品包括密炼机、硫化机、挤出机等，用于轮胎、输送带、电线电缆、医用橡胶、冶金等行业；北化机主要产品涵盖‌氯碱电解成套装置、熔盐热储能成套装置及特种阀门‌。中化装备计划借助此次并购，加码橡胶机械、化工机械和储能装备等相关业务。

公告显示，2024年，益阳橡机营收7.89亿，同比增长69.7%，净利润6362万，同比增长43.7%，但截至2025年8月末，公司负债率达79.62%。

2024年，北化机营收10.01亿，同比下降36.8%，净利润-1158万，2025年前4个月营收3.09亿，净利润2272万，业绩剧烈波动，同时负债率也达到68.84%。

值得注意的是，根据评估报告，益阳橡机按照资产基础法，100%股权评估值为5.22亿，增值率达444.27%，北化机按照收益法，100%股权评估值为6.84亿，增值率也达到107.41%。

考虑到两家标的公司处于高负债状态，且中化装备前次的严重失败并购经历，此次定增收购关联方高负债资产，是为“造血”准备还是向关联方变相“输血”，值得市场高度关注。