“创新+国际化”仍将是2026年医药生物行业的核心主线。可以重点关注产业趋势持续向好的创新药企业，看点在于全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现；重点关注创新药产业链，其景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业需求侧潜力依旧，供给侧结构升级，将重回稳健、高质量的发展轨道。此外，若消费情绪改善，消费医疗板块有望进入复苏阶段。
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
作者：孙媛媛（兴业证券经济与金融研究院院长助理、大健康研究中心总经理、医药行业首席分析师）
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我国医药生物产业创新正在经历从量变到质变的发展。一方面，政策为产业创新的萌芽提供了沃土，国内医改成果显现，全链条支持产业持续升级，从鼓励创新到鼓励具有临床价值的差异化创新，从鼓励产品创新到鼓励全产业链与底层核心技术、关键零部件的突破创新。另一方面，高水平专业人才与资本的加持，也为“中国创新”注入“中国效率”，反映为更快的研发速度与更低的研发成本，为产业从量变到质变发展打下坚实的基础。
中国创新药企业目前在源头创新、靶点发现方面的能力还相对较弱，但依然有机会凭借高效率的优势实现弯道超车。在同靶点、同类型临床进度最快的药物中，来源于中国的品种占比在不断提升，说明中国企业对于新靶点、新类型药物的响应以及推进速度越来越快。2015年，中国企业自研的这类产品只有9个，占比不足10%，而到了2024年有120个，占比已超过30%。同时，复杂生物制剂（ADC、双/多抗、融合蛋白、细胞治疗等）相对更容易做出差异化，因此，中国创新药企业的优势更为凸显，在这些领域，中国研发项目在全球的占比已经超过50%。
而在医疗器械领域，尽管中国企业在底层核心零部件、材料学等方面仍有较大提升空间，但多年发展所形成的产业集群、中国广大一线医生所凝结的临床经验，以及兼续包容的市场环境与产业政策，也塑造了一批具备国际竞争力的创新医疗器械企业，如联影医疗全球首创了5T磁共振系统（MR）、2米全长的PET/CT（正电子发射型计算机断层显像），迈瑞医疗性能比肩国际巨头的全线生命信息与支持产品、超高端超声，高耗领域的差异化创新更是不胜枚举，在脑机接口、AI+、手术机器人、脉冲电场消融（PFA）、心衰、神经介入等高景气度赛道，中国企业的创新实力也与日俱增，正在从Fast-follow（快速跟随）迈向Best-in-class（同类最佳，简称“BIC”）。
当下，中国医药生物企业正以产品为矛、渠道为盾，加速开拓国际市场。医药生物行业准入门槛高、渠道与商业壁垒强，想要把握国际市场的巨大商机绝非一朝一夕之功，也不能简单地依靠成本优势取胜，而要产品为矛、渠道为盾。
随着2017年中国正式加入人用药品技术要求国际协调理事会（ICH），我国的药品监管标准与评价体系开始对标国际；加之越来越多的企业开展全球多中心临床，寻求美国食品药品监督管理局（FDA）与欧盟CE（安全合格标志）等法规市场的认证，中国创新的含金量得到了充分的检验。每一次国际学术会议上的数据读出，都是中国创新展示的舞台。在产品打开市场之后，渠道的建设则尤为重要。License-out（对外授权）可以借助合作伙伴的成熟渠道快速走向市场，企业也可通过自建渠道夯实海外放量的基础，百济神州、迈瑞医疗、联影医疗、新产业、南微医学，成功案例不一而足。当前，中国医药生物企业已然凭借创新实现出海，并逐步驶入商业化的正轨。“创新+国际化”，将持续驱动医药生物板块的稳健增长。
这一板块的投资策略方面，随着创新迈入新篇章、国际化驶向新征程，“创新+国际化”仍将是2026年的核心主线。可重点关注产业趋势持续向好的创新药企业，看点在于全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利兑现；重点关注创新药产业链，其景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026年有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）有望进入复苏阶段。
创新药：进入3.0时代，关注出海后产品推进进程。中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已经呈现领先趋势。中国创新药具备高效率、低成本的开发优势，在热门技术赛道如抗体偶联药物（ADC）、双抗（双特异性抗体药物）、小核酸等方面具备竞争优势，有望持续展现行业竞争力。国内政策端，全链条鼓励创新有望带动国内创新药企的商业模式整体改善，特别可以关注多元化支付体系的推进。展望未来，创新药板块持续拥有突破空间，展现出3.0时代的竞争力。在创新药出海BD（商务拓展）持续加速的同时，已经BD产品有望受益海外产品推进进程的加速，这将进一步带来产品潜在销售峰值和成功率的提升，打开整体板块空间。我们长期且持续看好具有差异化创新能力和有全球BIC潜质产品布局的相关公司。基于创新药的快速放量属性，单品格局优异、进入放量周期的创新药公司有望迎来收入端或利润端的加速增长。在创新药竞争格局日益激烈、差异化研发风险高的背景下，稳健型药企同样值得长期关注，其中，产品布局广泛、销售能力已经历史证明的综合性药企有望持续展现竞争力，部分企业转型创新进展顺利，产品有望逐步展现出海预期，可重点关注。
创新药产业链：行业景气度持续向上。基于投融资数据、订单和业绩，当前创新药产业链景气度复苏趋势较为确定。CXO（医药外包服务）板块重点关注业绩高增长CDMO（合同研发生产）、内需复苏CRO（合同研发）、净资产收益率（ROE）持续改善等方向：2025年以来，全球型CDMO订单快速增长，地缘风险较小且在逐渐出清中，CDMO企业业绩有望延续稳健增长趋势；随着中国创新药持续BD出海和生物医药一级市场融资回暖，内需型CRO订单实现触底反弹，呈现出“量增价稳”的趋势；关注ROE具有较大改善空间的公司。
生命科学上游，重点关注业绩高增长和国产替代两大主线：海外需求稳中向好，内需边际改善速度更快，建议关注“海外业务快速放量+国内工业回暖驱动业绩高增长”的细分领域龙头；“国产替代+自主可控”是大势所趋，下游药企客户出于降低成本和供应链安全因素，未来将加速生产端关键原材料的国产替代。
医疗器械：需求侧潜力依旧，供给侧结构升级。医疗器械行业正在经历类似于此前药品行业的产业与政策周期，创新与国际化加速推进，常态化集采下呈现腾笼换鸟之势。随着防疫相关一次性业绩影响逐步消解，集采、按病组（DRG）和病种分值（DIP）支付方式改革、行业整顿等不确定性影响边际减弱，医疗器械行业将重回稳健、高质量的发展轨道。2025年院内设备招标采购已迎来复苏，2026年有望延续稳健增长趋势；同时，在反内卷背景下，医疗耗材与IVD（体外诊断）集采政策也呈温和化趋势（如最高有效报价符合预期、中选规则相对宽松、有兜底中选规则等），国产厂商有以价换量空间（如国产品牌标内市占率提升等），相关公司及细分板块有望迎来估值修复行情。建议关注拥有“硬科技”的医疗设备与器械产业链，国内、国际双循环，将推动产业发展上升至新高度；市场潜力犹存、国产化率仍有较大提升空间的细分领域，如电生理、IVD、骨科及其他创新高值耗材领域；高景气度创新方向，如早筛、脑机接口、AI、RDN（经皮肾动脉交感神经射频消融术）等；具有消费属性的医疗器械等方向。
中药：关注经营周期拐点，期待“十五五”开门红。展望2026年，我们认为中药板块基本面有望逐步边际复苏，同时板块仍具有现金流良好、业绩稳健、分红率高的特征。一是重点关注经营周期拐点向上的机会：零售渠道政策端压力逐步消化，高基数压力释放、渠道库存下降；需求端流感发病率上升、消费具有复苏潜力；成本端毛利率环比逐步修复，可关注经营周期改善的标的。二是抓住政策鼓励带来的细分方向红利：关注基药目录产品、集采中标产品、中药创新药产品的销售放量。三是站在“十五五”开端，关注国企改革新阶段，重点是内部管理优化稳步推进、提升经营效率，外部抓住市场机遇、提升市场份额，积极整合行业优质资产。四是高股息业务发展稳定的公司依然是板块内具有安全边际的高胜率资产。
消费医疗：有望受益于内需恢复。医疗服务方面，我们认为，具备需求广阔、供给格局向好、龙头强者愈强的特征。尽管这一行业阶段性受消费信心影响，但预期和信心修复后弹性巨大。可优先关注需求空间大、公司竞争力强、受益于预期好转的细分领域龙头。同时，OTC（非处方药）领域同样受益于消费复苏，2025年连锁药店行业持续出清，当前行业龙头已重新开始扩张，多元化发展有望带来新增量。展望2026年，板块估值有望伴随基本面改善进入修复通道，优先关注利润端与盈利能力持续复苏的企业，以及调改进度与多元化发展进度领先的企业。
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