各位不知道有没有发现，过了个年，市场的风向好像悄悄变了。去年被大家捧在手心里的“香饽饽”——那些科技巨头、AI硬件，今年的表现平平；反而是部分“老派”板块，像电网设备、油气、有色、化工这些，走势都挺亮眼。
其实这种变化从年初就已经开始了，但真正让大家开始重视的，是周二高盛发布的一篇研报。在这篇研报里，高盛提出了一个叫做“黑洞”的投资框架，翻译过来就是重资产、低淘汰。报告中提到，现在资金正在从讲轻资产故事的公司，转向所谓的“黑洞交易”。
什么意思呢？简单来说，大家更愿意配置那些有高壁垒、不容易被新技术颠覆的实体资产和网络，以此对冲AI带来的不确定性。我举个例子大家就明白了：像传媒、互联网这类轻资产公司，过去估值给得很高，很受追捧，但在AI时代，它们的商业模式很容易被颠覆。所以最近，软件板块的表现就比较弱势。
反过来，像港口、电网设备、公用事业、交通基础设施这些，都是实打实的重资产，需要投入大量真金白银，而且不容易被AI替代。高盛就把这类公司叫做“黑洞”，而“黑洞交易”，其实可以理解为脱虚向实、回归实体。这反映到市场表现上，就是今年以来涨幅靠前的，很多都是这类重资产板块——也就是我们去年经常吐槽的“老派板块”。
当然，也并不是所有“老派板块”都涨得好。比如白酒、零售今年表现依旧疲软，港口、电力的表现也比较一般，但这种趋势性的变化，值得我们重点关注。
那么，为什么会出现这种变化呢？咱们可以从产业趋势和宏观环境两个角度来分析。
从产业趋势来看，市场对AI的预期正在发生转变。从一开始的疯狂追捧、争抢芯片，到现在开始担心AI的进步会不会颠覆太多行业。这就导致，虽然科技巨头的资本开支还在高速增长，但这些投入开始大量占用它们的经营现金流，市场反而觉得这是一种负担。
所以你看，昨天英伟达发布了超预期的财报后，股价却没能上涨；微软、亚马逊这些巨头的股价也在下跌。这意味着，所有跟AI基建相关的板块，无论是已经大涨的光模块、存储，还是已经走弱的软件应用，未来都可能面临一个风险：一旦科技巨头的资本开支增速放缓，这些公司的业绩和估值可能会受到双重打击，也就是所谓的“戴维斯双杀”。如果大家不理解这个概念，可以回顾一下2021年的光伏行业——当新增装机增速下滑后，整个板块经历了什么。
而对于“黑洞”相关的这些“老派”公司，它们走强还有两个核心原因。第一个是利率一直维持在高位，这对以制造业为代表的顺周期板块更有利；第二个是地缘局势紧张，再加上各国都在推进再工业化，加大对制造业和基础设施的投资，这会直接利好这些“老派板块”。
我之前在分析今年行情的时候就说过，今年是盈利驱动的行情。但历史数据也告诉我们，在盈利增长的年份，比如2013年、2017年、2021年，估值往往是下滑的——也就是说，盈利增长的同时，估值也在回落。
这种环境之下，对于那些虽然业绩增速快，但估值已经很高的板块，其实并不友好；反而对那些估值相对合理、增速也不错的板块更有利。所以从今年的角度来看，对于高估值的科技板块，我们需要慎重一些；而对于顺周期相关的大宗商品、制造业这些“老派板块”，或许可以多一份乐观。
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