政策定调弱于市场预期
市场期望：政策向需求侧转向，加大力度刺激房地产止跌回稳。
政策定调：政策对经济托而不举，基建投资前置发力，定向消费支持相对靠后，房地产支持工具旨在给市场提供护城河和试点，而非全国性刺激，再通胀政策的进程相对缓慢。
表2：中央经济工作会议声明对比
分析：市场的预期是，现在产能过剩，但是需求不足，供远远大于求，所以应该刺激需求，补贴消费。还有房地产下滑五年了，对经济产生了非常大的拖累，也应该刺激一波。
但现实情况是，政策有点小打小闹，背后的原因也很容易想到：财政没钱了。这些年，类似于罚没收入、扩大税源、延迟退休、降低福利待遇、严格收税等等事情都干了，不过财政赤字越来越高，2025年达到了4%左右，比2024年还要高一个百分点。
总的来说，目前最可行的方案其实就是货币放水（当然后遗症也很强，货币通胀也是个大事）。不过目前来看，没有这个想法，现在多次提到人民币汇率上升，证明这条路至少目前不考虑。参考过去一向以稳为主的风格，至少没有明显风险前，大规模刺激都不用想了。
2026年确定性较高的政策
经济增长目标：实际GDP目标保持在5%左右，以稳定市场预期。
CPI通胀目标：合理的价格回升，但不会不惜代价来达成。
财政政策：预计明年的初始财政预算规模将与2025年大致持平，但前置发力。超长期特别国债和地方专项债将靠前发行，以支持一季度基础设施建设。政府投资将侧重城市更新、绿色转型、人工智能项目。若增长放缓，年中或将小幅追加财政支持。
政府投资：靠前发力，助投资止跌回稳，通过提前批的形式发行基建相关政府债和推动地方债务置换。
以旧换新：将继续靠发行超长期特别国债支持，并进一步优化实施，补贴规模预计维持在约3000亿元人民币，但覆盖品类可能进一步扩大。
分析：2025年GDP增速为5%，考虑到过去的趋势，今年也大概率会下调一点，我估计4.8%、4.9%的样子吧。当然这个数字其实跟大家的生活和收入关系不大，参考性不强，看看就行。
CPI说要有合适的回升，但是不会不惜代价达成。其实这跟我前面的分析是一致的，当局自然是希望经济好转，CPI重回低通胀区间。但如果财政不发力，光靠市场经济，很难达到。但是现在财政紧缺，情况有没有严重到必须要冒险财政大发力，所以就走一步看一步吧。
政府继续支 持城市更新、绿色转型 、 人工智能 项目。若增长放缓，年中或将小幅追加财政支持。这还是延续一贯的风格，产业升级，科技转型。不管是工作还是投资，最好都往国家支持的科技板块去靠。理由很简单，谁有钱听谁的。
仍不够清晰的领域
房地产政策：收购存量商品房以及深化住房公积金制度改革，明年地产收储可能仍将主要靠地方政府融资，而非中央政府加杠杆。按揭贴息方案仍未最终敲定，明年开始可能采取试点形式推进。
分析：最近上海政府收储闹得沸沸扬扬，我在知识星球也分析过。一方面，收储对于政府来说可行，因为他们资金成本低，并且投资带有zz任务，但是对于个人来说现在买房并不划算。另一方面，这件事应该是象征意义大于实际意义，zf现在需要投钱的地方多的是，资金宝贵，不可能放置太多资金在这类没有太大前景又重资产的行业的。
货币政策：总体基调偏宽松，但降息空间有限，考虑到银行利差下行压力，预计2026年将小幅降息10-20个基点， 降准25-50个基点。央行更可能通过定向再贷款、PSL等工具提供定向信贷支持，实现准财政宽松。
分析：银行利率下降是大势所趋，现在净息差太低，我记得只有1.4%，远远低于1.8%的安全线，所以必须降息。还有，银行现在根本不缺存款，反而是贷款不容易找到好项目放出去。银行利息之所以还没降下去，我觉得并非“市场原因”，大家懂的都懂，任何时期要慢慢来，太急容易出问题。
反内卷：政策重点正从追求经济增长转向遏制无效竞争，推动全国统一大市场、深化国资国企改革方案，但真正落地还需改革地方干部考核体系和税务机制，所以实施难度大，推进速度慢。
分析：我们现在确实需要反内卷，太过于重供给而轻需求，虽然把工业品价格压低了，但是也导致消费不足、生育率低下等一系列问题。反内卷之后很多年可能都会提起，就跟之前的“房住不炒”一样，都是当前需要干的方向。
其实政策也是要“见人下菜”的：之前需要稳房价，所以提出房住不炒；现在也需要“稳”房价，不仅房住不炒没了，三道红线也没了。之前需要压低工业品成本占据国际市场，所以提出“时间就是生命，效率就是金钱”；现在供远远大于求导致不可持续发展了，反内卷自然就来了。
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