在上个月底金价下跌21%，伴随着2月第一周惊人的47%的白银暴跌，贵金属综合体在2025年上涨超过175%后几乎没有退缩。

由于白银和黄金的抛物线峰值都在1月底附近，矿业股在为期3周的短暂调整中仅下跌了20%，现在正在测试最近的多年高点。

尽管自2026年初以来，矿业股已经上涨了25%，但在最新的整合过程结束后，这股牛市还有很长的路要走。

持续的货币贬值、美国对伊朗的战争威胁、最高法院和白宫之间的关税摊牌，以及最近在担心主权债务危机期间出现的滞胀的美国经济数据，使投资者将股市收益转向了拥有不足的贵金属综合体。

上周五公布滞胀的美国经济数据后，黄金期货开始试图突破看涨的3周对称三角盘整的上行趋势。

美国经济在2025年结束时基础薄弱，第四季度GDP年化增长率仅为1.4%，经济活动明显弱于预期。

与此同时，个人消费支出通胀仍顽固地高于美联储2%的目标，就业市场疲软预示着滞胀，这对黄金和白银来说都是一个良好的环境。

上周五，最高法院取消了特朗普的关税，这给贸易政策、美国债务和美元带来了新的风险和不确定性。

特朗普急于征收替代税，这已经立即引起了欧洲的批评，欧洲要求美国遵守去年达成的欧盟-美国贸易协议的条款，同时对贸易政策产生了新的困惑。

在特朗普总统周二在国会发表的国情咨文演讲中简要阐述了他可能对伊朗发动攻击的理由后，避险黄金购买也成为了焦点，而美国正在世界各地造成纯粹的关税混乱。

随着关税和战争的不确定性持续到月底，贵金属正在走高，并超过股市。

就相对黄金而言，标准普尔500指数下跌了近50%，而就相对白银而言，自2024年初以来，美国大盘股的指标下跌了50%以上。

这证明持有黄金和白银比持有普通股票要好得多。然而，直到最近不久，华尔街一直让投资者远离“高风险”黄金股。

Crescat在这张图表中指出，矿业股占全球股市的比例处于历史最低水平，仅为1%。如果矿业股恢复到1970年占总投资市场的比例，当时该行业的峰值为11%，那么它们将不得不上涨1000%。

令人难以置信的是，尽管矿商本月发布的第四季度和2025年全年财务数据被证明是该行业有史以来最好的盈利季节之一，但大众的投资不足仍然存在。自由现金流是贵金属矿商两年前产生的3-5倍。

此外，资产负债表是几十年来最干净的。矿业公司已经偿还了债务，积累了大量现金储备，大多数生产商没有追逐高风险的收购（这是一种过时的策略，在2011年烧毁了投资者），而是通过股息和回购将部分现金返还给股东，同时有机地为增长提供资金。

这些公司中的大多数公司的AISC价格在1400美元至1800美元之间，黄金交易价格在5200美元/盎司以上，每生产一盎司黄金，利润高达3200美元以上。

这种盈利能力不仅改善了资产负债表，而且迫使华尔街对一个他们十多年来一直回避的行业进行更高的估值。

由于大多数投资者尚未发现这一小领域，贵金属股票的估值继续假设黄金仍低于3000美元/盎司。但这些公司的实际收益与市场定价之间的差距不会永远持续下去。

与此同时，白银矿商的估值使公司的交易价格似乎仍低于50美元/盎司，这是该金属花了45年才突破的价格。

上个月白银价格飙升至121美元/盎司后，银矿股与白银本身的比率（SIL/silver）从1月底白银崩盘期间的大幅飙升低点大幅反弹，未来白银股比金属股更受青睐。

特别是对于白银矿商来说，随着投资者最近开始重返采矿领域，对金属价格3-5倍杠杆的历史模式将发挥作用。

随着分析师在创纪录的2025年盈利后不断升级，在最近的矿业股回调中，疲软正在迅速被买入。

几个主要矿商本月也增加了股息，而华尔街宠儿英伟达周四暴跌5.3%，尽管一天前报告利润和创纪录的收入大幅增长。

过去几年，人工智能行业一直是美国股市的巨大力量。但进入新的一年，投资者已经开始意识到最近的下跌与其说是一个机会，不如说是个问题。

MAGS ETF为“七大”（MAG-7）股票提供同等权重的敞口，即Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、Nvidia和特斯拉。

自2025年9月以来，MAGS没有任何进展，因为该行业似乎正在形成一个6个月的圆形顶部，而纳斯达克指数与道琼斯工业平均指数呈负向背离。

MAG-7公司现在每年在人工智能基础设施上的支出超过4000亿美元。这笔支出如此之大，以至于Meta和谷歌等公司都在发行债务来为其融资。

这使得用于回购的账面现金减少。如果没有2500亿美元的年度股票回购报价，MAG-7已经失去了其最大的单一支持机制，聪明的资金已经知道了这一点。

十多年来，普通股表现优于贵金属矿业的很大一部分原因是科技行业的成功。

去掉这一点，就有可能向相对较小的贵金属采矿行业进行更大规模的轮换。英伟达昨日下跌5.3%，在一个交易日内抹去了2600亿美元的市值，而整个贵金属采矿行业的总市值仅为1万亿美元左右。

可以理解的是，在人工智能中断的风险下，投资者似乎正在放弃对软件和技术公司进行估值，并开始转向被低估和拥有不足的黄金、白银和铜矿开采领域。

金银两种贵金属的异常上涨是市场在尖叫，全球主权债务螺旋已经达到了极限速度，同时地缘政治动荡加剧，而投资机构和散户投资者在2012年集体离开后，最近才开始重返金矿综合体。

几个重要的基准贵金属行业比率交易开始突破12年来的重要阻力位，证明了他们最近重返这个小行业。

具体而言，GDX/黄金比率、GDX/SPX比率、黄金/SPX比率从强劲的多年累积基数开始向上突破，此前白银/SPX比率在1月份已经这样做了。

与此同时，风险较高的TSX Venture Exchange（$CDNX）正以强劲的交易量突破12年高点。今天晚些时候，突破1050点的主要阻力位，将是一个重大的技术突破，目标价将上涨150%以上，达到2011年的高点2465点，当时金价为1800美元/盎司。

由于市场才刚刚开始意识到矿业股与贵金属价格的荒谬脱节，黄金股仍有很多工作要做。最近的价格走势就是为什么在这个小行业确认出现重大突破后，正确并保持观望是最好的行动方案。

在此过程中削减大量头寸，同时持有核心头寸直到牛市成熟，仍然是建议的。

大家对是否值得拥有黄金股有何看法，欢迎评论区评论。

作者:金银大王说金银　贵金属评论员、国际财经作者 ;
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