NVDA业绩会，其实就一句话：该赢的全赢了。
所有关键数字全面beat。指引给到780亿，高于买方原本预期的740亿，而且这还没算中国收入。毛利率稳在75%区间，没有被存储、代工、供应链拖后腿，定价权依旧在手里。
但盘后股价没炸。
问题不在业绩，在“老黄”。
电话会风格明显变了。早几年是激情布道式，现在是数据拆解式。情绪退潮，确定性接管。市场从“故事刚刚开始”的狂热阶段，进入“兑现增长”的实战阶段。比赛远没结束，但赛道已经铺好。
电话会几个重点，值得反复咀嚼。
第一，算力的身份变了。
以前服务器是成本，现在算力是资产。逻辑链条很直接：算力 → Tokens → 收入。
老黄举例说，像Anthropic一年收入增长10倍，本质就是算力变现能力。企业不再问“AI能不能挣钱”，而是算清楚“多少算力能换多少现金流”。当资本市场还在讨论回报周期，企业端已经把算力当成生产工具。
所以CSP不会停。传统服务器和软件的CapEx份额，正在被AI算力吃掉。万亿级资本开支不是情绪，是资产配置结构的迁移。
第二，Agent已经过了概念期。
过去两三个月是拐点。以前AI是聊天框，现在是“数字员工”。能自主完成任务、解决问题。下一阶段是物理AI——机器人、自动驾驶、智能制造。虚拟生产力向现实生产力外溢。
这不是功能升级，是经济结构升级。
第三，毛利率的底层逻辑。
只要代际差异存在，只要每瓦性能提升速度超过摩尔定律，毛利率就能守住。换句话说，技术代差就是利润护城河。性能提升速度，决定溢价能力。
第四，关于股价和回购。
最后有人问股价表现平平，会不会回购。老黄给的回答是“供应链保护”。
翻译一下：现金优先保证确定性。
Blackwell和Rubin必须准时交付。英伟达更可能把钱砸在供应链锁定上——比如给台积电、SK海力士这类核心伙伴预付款或签长协，而不是回购股票。
这不是防守，是抢产能。
后续存储相关的标的，大家都可以多关注。
总结一句：
增长没问题，利润没问题，定价权没问题。只是叙事从“革命”走向“建设”。
当情绪退场，现金流逻辑接管，波动会小一点，但结构更稳。
英伟达现在不再讲未来，而是在执行未来。
以上内容仅为个人分析记录，不构成任何投资建议。打新有风险，参与需自担。关注我公众号：量化Cris笔记，持续分享港美股打新策略与实操案例，少走弯路，多看风口。
热门跟贴