来源：市场投研资讯
来源：申万宏源宏观
文 |申万宏源·宏观团队 联系人| 耿佩璇
重点推介
热点思考：IEEPA关税被判违法，后续如何演绎？
1． IEEPA关税被推翻，全面退款概率较低
2月20日，美国最高法判定IEEPA关税违法，核心理由是IEEPA关税违背清晰授权原则及重大问题原则。IEEPA关税自动、全面退还的概率较低，局部退税的概率较高，特朗普政府或拖延退税时间。
2． 特朗普加征122关税，美国有效税率或降至13.7%
特朗普先以122关税过渡，后续可能切换至301及232关税。短期看，特朗普加征15%关税后，美国关税税率仍下降2个点，但不同国家税率分化。中国税率或由31%降至24%，欧元区、日本等税率上升。
3． 后续需关注7月可能出现的关税空窗期
向后看，特朗普有较强激励维持关税杠杆，但选举压力下，未必再度大幅抬升税率。7月可能出现关税空窗期，不排除届时美国或调整存量301关税。中长期而言，关税仍可能长期存在。
☎欢迎交流：申万宏观 赵宇、陈达飞、赵伟
周度研究成果汇总
（2.14-2.27）
热点思考
1、3分钟看清春节全球要闻
2、热点思考 | IEEPA关税被判违法，后续如何演绎？——“关税压力测试”系列之十三
高频跟踪
1、Top Charts |“春节”假期消费图鉴
首经观点
1、《转型之机》后记摘段
2、2026年，聚焦“顺周期”新叙事与资金“再平衡”
电话会议
1、“周见系列”
新春问大势
2、“洞见系列”
IEEPA关税被判违法，后续如何演绎？
3、“周见系列”
人民币升值的“马力”
热点思考
1
3分钟看清春节全球要闻
热点思考
2026.2.22
春节期间，海外主要股指多数上涨，原油价格走强；美伊谈判陷入僵局，美方下达最后通牒，美国最高法院判决对等关税违法；国内春节假期出行强度持续上行，传统游、特色游均有升温。
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热点思考 | IPEEA关税被判违法，后续如何演绎？——“关税压力测试系列”之十三
热点思考
2026.2.24
2026年2月20日，美国最高法院投票裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税非法，包括对等关税和芬太尼关税。未来，特朗普政府或如何应对，关税格局将产生哪些变化？
高频跟踪
1
Top Charts |“春节”假期消费图鉴
点评
2026.2.23
春节假期第1-7日（2月15日至2月21日），全社会跨区域人员流动总量达20.8亿人次，日均人流量同比4.9%。
首经观点
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《转型之机》后记摘段
解读
2026.2.15
中国经济的转型问题，是当下非常重要的议题。转型过程中，传统分析框架普遍出现失灵，无论是对当下一些经济现象的解析，还是对市场投资活动的指引上，皆是如此。然而，要构建新的分析框架，并把方方面面的问题讨论清楚，却并不轻松。
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2026年，聚焦“顺周期”新叙事与资金“再平衡”
2026年既是“十五五”的启幕之年，更是经济转型与制度改革全面发力的关键节点。2026年，经济将步入非典型“复苏”状态，名义GDP修复过程中带动企业盈利改善；由于供需两端的助力，在行业间、企业间分化明显，结构性特征依然会非常突出。
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