来源：市场资讯
（来源：邱祖学金属与材料研究）
报告摘要
◾ 本周（02/24-02/27）上证综指上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08%，SW有色指数上涨9.77%，贵金属 COMEX 黄金下跌0.95%，COMEX 白银上涨1.51%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 +1.65%，+2.82%，-1.03%，-0.61%，+4.12%，+23.91%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 -3.32%，+24.44%，-4.77%，+22.97%，+0.31%，+1.48%。
◾ 工业金属：美伊军事冲突开启，关键资源价值继续提升；国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡。铜方面，SMM进口铜精矿指数-50.43美元/干吨，周度环比+0.10美元/干吨。本周铜线缆开工率27.72%，环比+12.52pct，生产以执行节前在手订单为主，复工进程仍受终端复苏滞后影响，尚未完全进入满产状态。铝方面，供应端，国内市场电解铝项目稳步爬产，但受到春节假期影响2月产量环比有所下滑，海外South32旗下莫扎尔铝厂3月计划关闭58万吨产能；需求端，节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，型材企业逐步进入复工复产阶段，开工水平较节前显著回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
◾ 能源金属：津巴布韦政策变动短期刺激锂价上行，刚果金钴原料发货缓慢或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向明确支撑镍价继续上行。锂方面，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口，加剧市场对供应风险的担忧，下游材料厂则延续谨慎观望，维持刚需采购，随着节后需求恢复预计锂价走势或震荡偏强。钴方面，矿企尚未实现大规模对外发货，大规模到港时间存在持续推迟可能，国内钴原料供应结构性偏紧的态势或将进一步加剧；需求端下游订单尚未明确，采购谨慎成交清淡；伴随节后下游订单逐步明确、冶炼厂启动新一轮采购后，库存有望继续去化，支撑钴价继续上行。镍方面，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额大幅锁定在约2.6亿吨，叠加IMIP园区发生尾矿滑坡事故，以及印尼对青山旗下纬达湾镍业处以非法采矿罚款，供应收紧预期持续支撑镍价，节后下游原料库存整体较为充裕，大量采购尚未开启，考虑印尼资源民族主义倾向明确，未来镍价或将继续上行。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾ 贵金属：美伊交火，刺激避险情绪驱动贵金属价格有望大涨，中长期来继续看央行购金+美元信用弱化主线，继续坚定看好金价上行。2月28日美国和以色列正式对伊朗开火，带动避险情绪升温，利好金价上行；中长期央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
报告正文
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（02/24-02/27），宏观层面，春节假期期间，美国裁定IEEPA关税违法并于2月24日停征，市场对贸易摩擦的紧张预期阶段性缓和，风险偏好有所修复，有利于全球宏观环境形成中性偏多格局，有望为节后的大宗商品市场提供相对平稳的外部环境。但美方随即宣布将“全球进口关税”由10%上调至15%或更高，美联储释放谨慎信号，短期持息预期升温推涨美元、美伊地缘与关税政策不确定性仍存，加剧避险情绪，叠加美国经济韧性放缓、欧元区复苏偏弱，全球宏观呈弱平衡高波动格局。
基本面来看，供应端，海外South32旗下莫扎尔铝厂3月关闭58万吨产能，成为假期最大供给端催化剂；国内市场电解铝项目稳步爬产，但受到2月自然日较少影响，整体2月产量环比1月有所下滑。展望2026年，Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计于4月开始复产，至Q2末达到满产；冰岛铝厂预计将比原计划更早复产，计划于2026年4月底开始，至7月底恢复至接近满产状态。成本端，节后电解铝即时成本较节前基本持稳，电解铝即时理论利润则较节前上涨162元/吨至7274元/吨。需求端，节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，型材企业逐步进入复工复产阶段，开工水平较节前显著回升11.5个百分点至37%，复工提速，建筑型材偏弱、光伏型材高开工，预计下周继续回升；除原生铝合金板块外，其余各下游板块节后均集中复产，开工水平呈现不同程度回升，但整体进度偏缓、终端订单尚未充分释放。进入3月，随着产业链复工复产持续深化，行业开工率预计将修复至节前正常水平，短期整体呈现稳步回升态势。库存方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存报115.7万吨，较节前（2月12日）累计增加26.5万吨。
整体来看，节后短期内铝价呈现先抑后扬的运行态势，预计春节后沪铝将维持震荡格局，运行区间在22800-24000元/吨。伦铝运行区间预期在3080-3180美元/吨。
（2）利润
（3）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（02/24-02/27），宏观方面，春节假期期间，受特朗普关税言论及LME库存持续增加影响，伦铜一度承压回落；随后美国最高法院裁定大规模加征关税违法，美元走弱，空头回补推动价格快速反弹至13300美元/吨上方。此后在美伊谈判进展与地缘局势交织影响下，市场情绪多空摇摆，伦铜围绕13200—13350美元/吨区间反复拉锯。持仓结构上，反弹阶段以空头减仓为主，冲高后再度出现多头减仓迹象，资金心态仍偏谨慎。LME库存持续累积对价格形成压制，而春节后国内成交尚未完全恢复，高价对需求仍有抑制作用。整体来看，铜价缺乏单边驱动，短期仍以高位震荡为主。
基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后国内社会库存突破至50万吨以上，同时下游复工较慢，厂内库存亦有挤压，采购情绪偏弱。故内贸升水大幅下行。目前LME、COMEX、SHFE三市均呈现较深的Contango结构，市场对当前需求持偏弱预期。
展望下周，当前铜价缺乏单边动力支撑，宏观与基本面未形成共振，预计伦铜仍将波动于12800-13500美元/吨，沪铜波动于98000-104000元/吨。现货方面进入沪铜2603合约交易后市场维持大贴水，库存去化短时间内进度缓慢。预计现货对沪铜当月合约在贴水320元/吨-贴水140元/吨。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（02/09-02/13）,伦锌：周初，因上周五美国最高法院推翻了特朗普的紧急关税令，特朗普随即宣布推出新的全面关税政策，政策不确定性升温，伦锌自高位震荡回落；随后国内市场恢复交易提振风险偏好，叠加海外库存持续去化，支撑伦锌反弹；但美国新旧关税政策交替引发美元剧烈波动，市场情绪反复，伦锌再度回落并进入震荡；此后交易员下调美联储降息预期，美元走强，伦锌承压下行；尾盘关税与局部地缘风险仍存不确定性，伦锌维持窄盘整理。截至本周五15：00，伦锌录得3378.5美元/吨，涨0.5美元/吨，涨幅0.01%。
沪锌:周初，受外盘走高带动影响沪锌迅速上行；但春节假期归来国内锌锭库存持续累库至20万吨以上，高库存冲击锌价，沪锌随之走低；随后，因海外关税及局部地缘政治问题仍存不确定性，沪锌维持震荡运行；但国内下游各板块开工率整体仍旧较低，现货市场表现清淡，国内库存继续走高，受基本面影响沪锌下行；然而，虽基本面表现不佳但宏观方面仍存在一定不确定性，市场观望情绪较浓，沪锌维持震荡。截至本周五15：00，沪锌录得24710元/吨，涨460元/吨，涨幅1.90%。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
铅：本周（02/24-02/27），伦铅开于1964.0美元/吨，受短期供需博弈及节前累库、节后去库有限影响震荡走弱。周中伦铅价格在有色金属普涨氛围提振下震荡上行，触及周内高点1996.0美元/吨。截止周五15:00，伦铅终收1986.5美元/吨，环比上周涨20美元/吨，涨幅1.02%。沪铅主力合约开于16855元/吨，受节后情绪带动冲高，但因现货供需双降及铅锭累库预期承压回落。周中沪铅价格在供需双弱格局下维持区间震荡，下游消费乏力叠加冶炼厂复工缓慢，市场呈现供需双弱。截止周五15:00，沪铅主力合约收于16840元/吨，周涨140元/吨，涨幅0.84%，后半周随产业链复工逐步企稳回升。节后精铅现货市场库存如期累增，下游陆续开工但采购备库积极性较低，以长单提货或消化节前备库为主，散单成交整体偏淡。湖南地区冶炼厂检修减产居多，部分厂家本周尚未恢复满产，精铅供应局部偏紧，持货商报价对SMM1#铅升水20-30元/吨惜售为主；河南地区精铅供应维持稳定，节后库存累增后陆续转移至社会仓库，持货商对沪期铅2603合约贴水维持200-150元/吨报价，但高价成交困难，临近周末部分持货商调低贴水报价出货。不同地区供应及库存差异较大，下游仍维持刚需采购，补库预期将延迟至元宵节后，现货散单成交整体清淡不改。
锡：本周（02/24-02/27），锡市场呈现⾼位宽幅震荡格局，国内外价格均受多重因素影响。春节假期期间外盘伦锡⾼位震荡，节后沪锡复市后主⼒合约价格从2⽉24⽇的384,220元/吨震荡上⾏⾄27⽇的432,700元/吨，期间受宏观情绪回暖、美元偏弱以及缅甸冲突事件引发的供应担忧等提振，但现货市场因⾼价抑制⽽交投清淡。从供需基本⾯看，供应端维持紧平衡，国内2⽉因春节假期冶炼⼚普遍停产检修导致锡锭产量下降，海外印尼受RKAB审批制度调整影响出⼝⼀度迟缓，1⽉出⼝量环⽐下滑但流向中国量⼤增，缅甸矿进⼝有恢复预期但地缘⻛险犹存；需求端则复苏缓慢，节后下游焊料、电⼦等企业复⼯节奏偏缓，多数企业计划于2⽉26⽇⾄3⽉3⽇后逐步返岗，当前⾼价持续抑制备库意愿，企业多消耗节前库存，市场实际采购需求尚未有效启动，现货流通偏紧与仓单⾼位并存。尽管半导体领域技术突破为远期需求注⼊动⼒，但短期现货⽀撑乏⼒。预计沪锡价格短期内将维持⾼位震荡，上有⾼价位抑制实际消费形成的阻⼒，下有矿端紧缺与低库存提供的⽀撑，投资者需密切关注下游实际复⼯进度、补库需求强度以及印尼、缅甸等地政策与事件的实质性演变。
镍：本周（02/24-02/27），本周沪镍价格先扬后抑，节后首日迎来“开门红”并突破14万元/吨关口，随后小幅回调，主力合约在14万元/吨价位上下震荡。宏观方面，央行开展MLF操作以保持流动性充裕，中德发布联合声明愿深化互利共赢合作，而美国考虑对多个行业加征新关税及伊美间接谈判等事件带来不确定性。基本面，镍矿供应收紧预期持续，高镍生铁价格在成本支撑及看涨预期中重心上移，不锈钢市场对“金三银四”旺季信心不减，但高库存对镍价上方形成压制。预计下周沪镍主力合约将维持在14-14.5万元/吨区间高位震荡，矿端供应收紧的中长期逻辑未变，但需关注显性高库存及美元走强的阻力。
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3、 贵金属、小金属
3.1 贵金属、小金属
◾金银：本周（02/24-02/27）金银价格上涨。截至2月26日，国内99.95%黄金市场均价1121.24元/克，较上周均价上涨1.79%，上海现货1#白银市场均价22649元/千克，较上周均价上涨5.10%。周初美国最新一轮强劲劳动力数据进一步削弱市场对美联储短期内降息的押注，令贵金属承压，不过美国与伊朗之间的地缘政治紧张升级，仍在一定程度上提供避险需求支撑，使多空因素在盘面上形成拉锯。当前市场聚焦美伊谈判进展，COMEX金银主力分别运行在5200-5250和90.0-90.5美元/盎司之间，沪银在22600-22700元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1147元/克附近徘徊。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（02/24-02/27）电解钴现货价格从前期低位呈现反弹走势。供应方面，主流冶炼厂随电子盘价格上涨稳步上调出厂报价。贸易商报价基差整体持稳，常规品牌基差维持在贴水 2000 元 / 吨至平水附近，高端品牌基差则保持升水 4000-6000 元 / 吨。需求方面，节后首周下游企业刚恢复生产，多持观望态度，市场实际成交尚未明显放量。本周电解钴价格反弹主要受两方面因素驱动：一是春节前国内电钴价格长期低于海外市场，存在价差修复需求；二是近期部分海外企业计划采购电解钴的消息，对市场情绪形成提振。从基本面来看，钴中间品原料仍未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧的格局尚未发生根本性转变，对钴价仍形成一定支撑。展望后市，待下游企业补库需求逐步释放，预计电解钴价格仍具备上行空间。
钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（02/24-02/27）为春节后首个交易周，硫酸钴现货市场整体表现清淡，价格延续持稳运行。供应方面，多数冶炼厂刚复工，市场仍以观望情绪为主，厂商延续暂缓报价策略，现货流通相对偏紧。需求方面，节后首周物流尚未完全恢复，下游企业同样暂持观望态度，实际成交较为有限，市场交投整体偏淡。展望后市，预计元宵节后物流将逐步恢复正常，叠加下游企业库存水平逐步回落至安全线附近，补库需求有望陆续释放。在供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，预计硫酸钴价格将重拾上行态势。氯化钴市场整体呈现 “复工未复市” 的平稳过渡状态。虽然多数企业已结束休假回归市场，但市场氛围尚未恢复，各家仍以观望为主，冶炼厂与回收企业的主流报价仍坚守在每吨 11.5 万元上方。下游四钴及电芯厂节前备货仍有库存待消化，叠加对当前价格接受度一般，普遍持观望态度，补库动作尚未大规模开启。预计 3 月初将会开始新一轮的上涨。
四氧化三钴：四氧化三钴市场本周平稳开局，头部企业报价维持高位，显示出较强的挺价信心。供应端原料钴中间品库存吃紧问题未缓解，冶炼厂依靠外采钴盐及回收料维持生产，成本支撑坚挺。需求端表现相对平淡，下游正极材料厂多以消耗节前备货为主。预计3月市场活跃度将明显提升，价格有望进一步上涨。
钴中间品：本周（02/24-02/27）钴中间品市场继续维持偏强运行态势。供应方面，刚果（金）当地出口流程仍较为繁琐，矿企尚未实现大规模对外发货，持货商看涨预期增强，继续暂缓对外报价。需求方面，随着时间推移，国内冶炼厂原料紧缺问题逐步凸显，部分企业虽存在采购意愿，但由于供应端无法保障稳定出货，叠加下游订单尚未明确，冶炼厂在采销两端均存不确定性下采购谨慎，市场实际成交仍维持清淡，延续 “有价无市” 状态。整体来看，当前钴中间品出口进度偏慢，大规模到港时间存在持续推迟可能，国内钴原料供应结构性偏紧的态势或将进一步加剧。预计待节后下游订单逐步明确、冶炼厂启动新一轮采购后，中间品价格仍具备上行驱动。后续需密切关注刚果（金）出口进展及下游需求复苏节奏。
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（2）价差跟踪
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
碳酸锂：本周（02/24-02/27）碳酸锂现货价格延续上行趋势，且涨幅有所扩大。推动本周价格加速上行的关键催化因素，源于主要锂资源供应国的突发政策变动。与此同时，现货市场成交延续清淡态势，上下游心态分化明显。上游锂盐厂整体惜售情绪较强，散单出货意愿偏低；下游材料厂则延续谨慎观望，维持刚需采购，多数企业坚持逢低补库策略，追高意愿不强。整体来看，尽管价格快速拉升，但市场询盘及实际成交仍显清淡。
氢氧化锂：本周（02/24-02/27），氢氧化锂环比节前上抬显著。节后，受到宏观及产业链政策影响，市场情绪高企，上游部分企业恢复生产，但惜售情绪较强；下游大部分企业因前期备货较为充足，当前高位买货意愿一般，个别企业在当前市场情绪刺激下有小幅补库动作，对当前高价有所支撑。整体市场询价动作较为频繁，成交情况好于节前。
锂矿：本周（02/24-02/27），锂矿价格跟随碳酸锂呈震荡上行走势。供应端来看，海外矿山挺价意愿不减，报价持续高企，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口也在一定程度上影响了大宗锂矿交易上的挺价情绪；持货商惜售情绪浓厚，报价多参照期货价格倒推。需求端方面，因后续原料的持续供应，当前高位下询价情绪比较浓烈，但由于近期行情波动较大上下游存在一定观望情绪，所以整体成交较为清淡；整体市场成交价格跟随碳酸锂盘面持续抬涨。
（2）价差跟踪
3.3 其他小金属
4、稀土价格
◾稀土磁材：本周（02/24-02/27）本周稀土市场迎来 “开门红”，节后多种产品价格明显上行。氧化镨钕供应持续偏紧，持货商报价坚挺，价格上调至 88.5-89 万元 / 吨。下游单采购活动增多，市场交投氛围较节前有所回暖。
5、风险提示
1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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证券研究报告：有色金属周报 20260301：美伊军事冲突开启，关键战略资源+贵金属价值提升
对外发布时间：2026年3月1日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证号：S0590525110009
李挺 SAC执业证书：S0590525110011
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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